“大基金”助力收购优秀半导体设备公司北方微电子。七星电子是A股唯一国产半导体设备公司，是国内立式氧化炉和晶圆清洗机龙头。公司拟增发9.24亿元股票、以2016年15倍PE从母公司北京电控收购国内硅刻蚀、PVD设备龙头北方微电子100%股份。北方微电子承诺2016年净利6317万元，2016~2018营收5.1、6.6、8.4亿元。此外，七星电子还将向国家集成电路大基金、京国瑞基金和芯动能基金定增募资用于北方微电子新项目建设。交易完成后，公司总股本增加30%。

半导体设备空间巨大，国内企业机遇挑战并存。半导体设备行业技术壁垒高、研发周期长、市场集中度高，且发达国家联合实行技术禁运，目前全球Top10厂家，4家美国，5家日本，前四厂家合计份额超60%，其中美国AppliedMaterials占19%，荷兰光刻机龙头ASM（全球份额70%）占17%。另一方面，近些年国际巨头纷纷在中国建厂，推动国内半导体设备市场在2015年达到66亿美元，占全球15%以上，近5年CAGR12.4%，远超全球的1.9%。然而挑战依然存在，虽然半导体产业持续向大陆转移，但国产半导体设备受技术水平限制，尚未显著受益，实际上国产设备近几年市场份额反而逐年下降，行业地位仍有待提升。

整合北方微电子，发挥互补优势。七星电子为国内清洗炉、氧化炉龙头，北方微电子则在硅刻蚀机以及PVD、CVD设备上国内领先，特别是28nm硅刻蚀机和PVD技术，国内唯一。七星通过整合北方微电，将完成对集成电路生产过程中的晶圆生长、晶圆清洗、氧化、刻蚀、薄膜沉淀等五大环节的覆盖，双方优势充分互补，实现跨越式发展可期。

有望复制AMAT成功路径，打造半导体设备平台。美国AMAT（AppliedMaterials）是全球最大的半导体设备供应商，其发展过程中不断通过兼并收购扩充产品线，30年里共进行了约9起较大规模的并购。我们认为七星电子有望效仿AMAT的发展路径，这也符合眼下国产半导体设备公司格局分散、国家期望重点扶持一两家龙头企业的战略。展望长期空间，我们认为公司在国内的市场份额有望逐步提升至40%，达20亿美元以上的收入规模（约为目前的15倍），跻身一线半导体设备龙头。

风险因素。客户开拓不及预期的风险，技术研发不及预期的风险等。

盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2016、2017年EPS为0.27/0.32元，现价24.55元，对应两年PE89/76倍，PB3.6/3.4倍，短期内，由于半导体设备研发周期长、投入大，业绩难以体现，但这不影响公司的竞争力和行业地位。半导体设备公司在A股电子板块中具备稀缺性，且未来有望深度受益政策扶持，参考同类企业的成长路径，我们认为公司未来发展模式将是内生外延并重，长期看好。首次给予“买入”评级，目标价29.5元（4.3倍PB）。

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