古井贡酒 (000596)
——率先复苏的白酒企业之一，上调评级至买入

  投资评级与估值：上调 2015 年、2016 年盈利预测，上调评级至“买入”。考虑一季报超预期，销售数据平稳向好，我们小幅上调 2015、2016 年的盈利预测，预计 2014－2016 年 EPS 分别为 1.27、1.43 与 1.64 元，同比增长 3%、13%与 14%，相较于原 2015、2016 年 EPS 预测分别上调 3%与 6%。对应目前股价，PE 分别为 14 倍、12 倍、11 倍。考虑从行业发展趋势、公司内生变化与报表层面来看，古井贡酒正处于“从不好变好”的阶段，给予 2014 年 PE 为 20 倍，
目标价为 25.4 元，上调评级至“买入”。
 关键假设点：预计 2014－2016 年高端酒增长－10%、5%、10%；中端酒增长 15%、15%、10%；低端酒增长 20%、20%、20%。
 有别于大众的认识：古井贡酒有望成为率先复苏的白酒企业之一，原因如下： 1）古井贡酒“高性价比”、“老八大品牌”、“强终端掌握力”符合白酒大众消费时代的新趋势。从行业趋势来看，白酒消费从“政务驱动”进入到“大众消
费驱动”时代，竞争格局将会重构。大众消费具有“追求性价比”、“品牌意识增强”以及“需求层级多分布散”等特点，因此未来“50-300 价位段占比高”、“具备品牌基础”、“营销及终端掌控能力强”的企业将在本轮调整中崛起。古井贡酒主导产品“年份原浆”正处于“50-300 价位段”，又是“老八大”名酒，具有全国化基础，营销与终端掌握能力非常强，恰恰符合
未来行业发展的大趋势。
 2）公司调整战略得当，复苏基础良好。古井是最早调整的白酒企业之一。从2007 年开始，古井先后经历了剥离非酒主业、精简产品数量、重塑主导产品“年份原浆”、买断工龄重新竞聘上岗等调整。在本轮行业调整中，古井贡酒稳字当头，坚持产品战略不动摇，并未盲目推新产品，应对战略得当。今年 4
月由销售出身的梁金辉接任公司董事长，直接掌管销售，对销售的企稳回升有积极作用。未来存在通过国企改革以解决管理层激励的可能。从基本面到管理层，我们认为古井已具备率先走出调整的基础。

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