2016年以来新兴市场和商品货币汇率迎来了一波反弹，也由此点燃了市场的做多情绪。然而，如果追溯两者自2010年来的表现，则其近期的涨势仍显得微不足道。那么放眼未来，此轮新兴市场和商品货币的反弹究竟是昙花一现，还是柳暗花明？在本篇报告中，我们深入探讨了新兴市场和商品货币汇率背后的驱动因素，并从估值的角度对各新兴市场和商品货币汇率的走势进行了展望。

2015年贬值潮的回顾
从全年的贬值幅度来看，2015年贬值潮中首屈一指的当属拉美新兴经济体货币；其次是以俄罗斯和土耳其为代表的欧洲新兴经济体货币；再次是以加拿大、澳大利亚和新西兰为代表的商品货币国家；相对而言，亚洲新兴市场国家货币在此轮贬值潮中贬值幅度有限。

是什么驱动了新兴市场货币汇率？
就新兴市场货币汇率而言，利差和经常账户余额在理论上一直被视为决定其走势的关键因素。但两者在现实中并不尽然成立。我们认为近年来新兴市场汇率在整体走势上的确存在一个驱动因素，即新兴市场资本投资的回报率，之所以资本回报率对新兴市场汇率的影响更为显著，在于其更综合地反映了新兴市场的经济基本面。

是什么驱动了商品货币汇率？
考虑到商品货币国家的大宗商品出口国属性，我们认为商品货币汇率主要受全球经济复苏状况驱动。如果用OECD全球领先指标衡量全球经济复苏状况，则自20世纪90年代以来，每一轮商品货币汇率的周期性反弹都伴随着OECD全球领先指标的筑底回升。因此，未来只有当OECD全球领先指标的拐点出现，商品货币汇率才有可能迎来真正的周期性反弹。

未来各新兴市场国家汇率走势的展望
在经历了近期的反弹之后，未来新兴市场货币依然是“危”与“机”并存。我们相对看好反弹的货币为：新台币、韩元、波兰兹罗提、俄罗斯卢布、以及马来西亚林吉特；而相对看跌的货币为：土耳其里拉、秘鲁新索尔、印度卢比、以及印尼盾。

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