近期，债市违约风潮渐起并呈加速扩散之势，个券信用风险预警正当其时。尽管宏观经济企稳迹象明显，但是从东北特刚等具体案例来看，正所谓远水难解近渴，发行人中长期盈利能力边际提升并不能确保其短期流动性覆盖本息。临高远望，方知万山高低，个券信用风险预警必不可少。

低评级发行人违约风险大，市场预期较为充分。目前全市场主体评级低于AA-发行人共计49家，其中17家已经发生主体违约，其余32家暂无实质违约，但是偿债能力相当堪忧。除南京港与万安集团相对较好，其余30家企业要么身处过剩产能行业，要么公司治理存在瑕疵，信用风险不容乐观。

中短期内宜回避流动性堪忧的中等级发行人。采用信用及流动性指标及主观判断相结合的方法，我们结合隐含评级、行业、经营、财务、外部支持对目前存量中等评级产业债发行人进行筛选，再剔除我们认为资质良好、估值合理与违约风险较小的发行人，得到或有流动性风险的29家发行人清单。其中主要以产能过剩地方国企为主，其中煤炭11家、钢铁5家、水泥4家、有色金属2家，存在年内到期债务的发行人更值得特别关注。

外部支持恐已变局，资质较弱央企子公司如履薄冰。4月6日，中煤集团子公司山西华昱实质违约；4月11日，中国铁物所发168亿债券暂停交易，令市场大感意外。正如我们在1月13日的专题报告《虚高国企评级或将系统性下调》中指出，目前评级虚高，伪AAA发行人横行，尤其是一些与集团主营业务关联不大的、非核心运营平台的央企子公司，将在此轮供给侧改革中有泥沙俱下之风险。所以我们对目前主营业务堪忧、偿债能力差、资产负债率高、年内到期债务较多、在必要时刻获得外部支持可能不足的央企子公司发行人进行了甄别。综合考虑后，我们认为八钢公司、攀钢钒钛、中国铁物、韶关钢铁、北方重工、中国一重、东方锆业、彩虹集团公司、保利能源未来评级下调与估值下调风险较高。

煤炭钢铁行业五大特征高风险发行人需回避。我们筛选出煤炭、钢铁行业各自前五大高风险发行人，发现此类发行人呈现以下五个特征：（1）共性是主营业务长期亏损、期间费用较高，下游企业经营恶化导致应收账款回收难；（2）有的企业盈利主要依托于营业外收入中的政府补助，如吉煤集团、川煤集团；（3）有的企业非经营负担较重，企业办社会、人员安置压力大，如潞新公司、攀钢集团；（4）有的企业严重依赖股东方外部支持，如韶关钢铁与八钢公司、潞新公司；（5）有的企业人事动荡、未决诉讼较多，如重庆钢铁、山煤国际。五大特征如五座大山压境，建议回避相关债券。

信用债策略：短期反弹压力大，君子不立危墙之下。目前高等级信用利差仍处历史低位，违约频发加剧资产配置压力。就信用策略而言，各种脆弱的信仰在现实的违约面前都不堪一击。君子不立危墙之下，谨小慎微，短久期、中高等级、回避过剩产能行业雷区方为上策。

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