事项：

公司4月14日公告2016年第一季度业绩预告：2016年1~3月实现营收134.16亿元，同比增长19.81%，实现净利润4.72亿元，同比增长29.75%。

评论：

Q1业绩表现超预期，受益CPI上升及内在效益优化

公司Q1营收134.16亿元，同比增速19.81%，增速较去年同期基本持平，但环比提升10pct。拆分来看，扣除15年Q1之后外延新开店带来的销售增量（估算12~14亿），我们预计Q1内生同店增速在高单位数。与国内超市龙头高鑫零售1~2月同店增速2~3%（Q1预计1%+）相比，永辉在内生增长方面表现突出，我们认为主要有两方面原因：1）进入2016年以来，整体居民消费物价水平抬升趋势明显，尤其以猪肉、鲜菜价格带动的生鲜类CPI上升最为明显；2）永辉生鲜类收入占比在同业中较高，受益CPI上升最为显著。

盈利方面，Q1净利润4.72亿，创公司单季度业绩新高，同比增长29.75%，增速较去年同期上升10.8pct（去年同期基数不低），Q1业绩表现靓丽。Q1净利率同比上升0.3pct，我们认为除经营效率提升、费用管控良好以外，与中百集团、百联集团达成的联合采购战略效益也在逐步显现。

外延步伐有望提速，线上端与京东合作进展顺利

公司定增项目目前已获证监会审核通过，随着后续64.6亿定增募集资金到位，各方面布局也将提速，预计今年新开店50~70家（年初以来已新开17家），已签约门店达176家。与此同时，在信息化升级、中央厨房以及供应链等配套环节也有望全面升级。

值得一提的是，京东宣布战略入股以来，双方从经营层面合作已有实质性进展，尤其是永辉门店与京东到家平台的对接。从15年底开始，已有60家左右门店接入京东到家，包括北京、上海、天津、重庆等地区。凭借良好的的生鲜品质及价格竞争力，目前对接情况较为良好，由于京东到家主力用户为28~38岁年轻白领，对永辉而言用户群体互补明显，随着京东到家平台在全国的拓展及永辉对接门店数量的增加，未来业绩增量贡献有望逐步增加。

长期看好公司发展潜力，16年业绩弹性可期，维持买入评级

公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业，核心竞争力突出，作为超市龙头充分受益行业集中度提升，非经常性损失致15年出现业绩低点，16年业绩弹性可期，股价低位（牛奶国际入股价7元，京东9元），大股东近期增持超2亿元（均价8.66元）且未来不排除继续增持可能。

随着未来与牛奶国际合作深入以及定增资金到位，借助农改超推进、O2O业务融合以及并购扩张机会，有望进一步扩大全国布局，持续提升市场份额。我们预计公司15~17年净利润为6.06/10.52/13.24亿元，同比增长-28.9%/73.6%/25.9%，对应EPS为0.16/0.26/0.33元（暂未考虑定增摊薄），维持买入评级。

CIP高位叠加内在管理改善预期，继续重点关注永辉系上市公司

从前两轮通胀周期的数据来看，CPI与超市企业同店增速的关联性明显，叠加开店扩张的外延影响，CPI与超市企业的收入关联性也较大；估值方面，在CPI上升的前期，由于同店增速的上升对于估值的提升影响明显。

从经营层面而言，除继续长期看好永辉超市外，我们继续建议重点关注永辉系上市公司，包括受益永辉先进经营模式导入的中百集团、联华超市（0980.HK），此外，也可关注作为区域超市龙头、受益自身转型稳步推进的步步高。

中百集团目前处在转型探索的关键阶段，虽15年业绩大幅下滑，但随着永辉23人管理团队入驻，将在生鲜经营方面为公司带来积极帮助，实现生鲜成功模式有效嫁接、加快公司转型步伐将值得期待，永辉作为第二大股东（持股20%）未来在双方资源共享和整合上或将加大力度。此外，公司管理层变动、联手日本罗森开设便利店等事件，也是对公司内部经营机制改善的重要印证，重点关注公司业绩低基数下的向上改善弹性。

联华超市（0980.HK）在永辉入股后内部改革步伐加快，主要高层变动、永辉入驻董事会的同时，双方在各项业务合作方面更为紧密，另外公司15年底暂停电商自建渠道，契合永辉电商经营思路，未来在生鲜竞争力提升、经营效率改善等方面存在较大空间。当前估值处于低位，PS不到0.1。

步步高：作为区域龙头企业，线下渠道卡位优势明显；公司积极面对变化，创新能力强，同时坚定推进战略转型，布局全渠道O2O转型和跨境电商，全球联采强化商品竞争力。

风险提示

终端零售环境持续低迷；CPI持续下滑；外延扩张不及预期。

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