【海翔药业】活性艳蓝跟随市场提价，大幅增厚业绩

事项：

近日我们从公司活性染料下游染料及印染企业了解到，海翔药业核心产品活性艳蓝KN-R已开始提价，我们预计每吨提价幅度在5000-20000元不等。

评论：

染料行业景气上升，今年以来平均提价50%以上。近年来，由于环保政策趋严，在下游需求量整体保持稳定的前提下，染料行业供给不断缩减，染料的价格从2013年开始步入新一轮的上升通道。今年9 月份G20 峰会将在杭州举行，浙江省将重点整顿印染、化工等高污染产业。大量染料企业将停产整顿，染料供给进一步紧张。而当前印染企业库存处于低位，对染料的采购不断增加。多重因素叠加推动染料行业景气度继续上升。

活性艳蓝KN-R广泛用于拼色，低耗环保，受市场青睐。海翔药业在2014年完成重组后，染料板块的主营产品为子公司台州前进所生产、销售的环保型活性艳蓝KN-R。活性艳蓝KN-R属中温型蒽醌系列活性染料。它具有色泽艳丽，色光独特的特点，可用于棉、黏胶纤维染色，亲和力高，匀染性优良，适用于各种染色方法，且无法由其他颜色的染料拼色代替。在印染过程中，KN-R可与其他颜色染料进行勾兑拼色，从而有效提升印染色光，是重要的辅色之一。如当用于浸染和轧染时，可与活性金黄 M-R、活性红 KN-5B 组成三原色，拼染各种浅色；或与活性金黄 M-G、活性红 M-8B 组成三原色，拼染各中等色泽。因此，KN-R在中温型蓝色活性染料中占有独特的地位。同时，KN-R在印染时用水量有大幅度减少且上染率高，属环保型染料，受到市场青睐。近几年来其年出口额位居活性染料的前列。

公司活性艳蓝产品一家独大，价格处于上升周期，已开始提价

公司是全球最大的活性艳蓝生产商，质量优势和规模优势显著。公司的活性艳蓝KN-R产销量均居国内前列，年销售量占全球70%以上，15年实际产量近1万吨。公司的产品在该细分市场上具备绝对的话语权，价格走势坚挺。近几年由于环保整顿加严，不少企业停产，目前国内能够生产KN-R的企业不多（如泰兴臻庆），但都没有完整的产业链优势和规模效应。公司采用独特工艺研制的KN-R染料具有优异的耐盐碱特性，在高盐碱度下仍表现出出色的上染率和稳定性，质量优势十分显著。KN-R的行业标准是由公司制定的，质量标准较高，其良好的市场格局有望继续维持。

全产业链经营，是上游中间体的主要生产商之一。KN-R的合成是以蒽醌、硝基苯作为主要原料，通过氨基油、溴氨酸、间位酯等染料中间体最终得到。台州前进全资子公司台州振港与盐城瓯华主要生产溴氨酸、氨基油等染料中间体，公司具有从最初的基础化工原材料（如硫酸、硝酸、硫化碱、溴素等）到最终产品KN-R的完整产业链的生产和供应能力，做到了KN-R的主要染料中间体自给自足，平滑了染料中间体价格波动对KN-R产品成本的影响。这也是公司活性艳蓝能够维持较高毛利率的关键原因。

下游企业库存处低位，采购积极，预计公司16年活性艳蓝销售量维持在10000吨左右。台州前进的主要客户为下游印染企业及染料生产厂家等，公司与亨斯曼、德司达、科莱恩等国际著名化工企业建立了长期的业务往来，其核心品种活性艳蓝50%出口。公司的染料在发货时会考虑下游企业的库存情况，通常逐月或逐季度外发，目前下游企业库存均处于低位，采购需求旺盛。尽管此前受下游印染厂去产能影响，染料销量受一些影响，但目前已逐渐回暖。而且活性艳蓝染料除用于棉、粘胶等纤维素纤维的染色外，近几年也不断开拓新应用领域，用于羊毛、真丝等蛋白质纤维的染色，市场需求进一步扩大。目前公司活性染料出货较好，我们预计16年活性艳蓝销售量维持在10000吨左右。

KN-R销售单价从12年以来的低谷不断上升，15年均价达9.7万元/吨。活性艳蓝需求稳健，而近几年由于市场供给大幅减少，价格不断上涨，正处于新一轮上涨周期中。12-13年的平均销售单价（不含税）在6万元/吨左右，处于历史低位。14年已爬升到9万元/吨，15年的销售单价达到了9.7万元/吨，而历史最高销售价格曾达到18万元/吨。价格的上涨及技改后成本的下降，使得公司活性艳蓝的毛利率由12年的30%，提高到了15的60%以上，盈利能力大幅增加。

已经开始提价，幅度在5000-20000元/吨，大幅增厚业绩。16年以来，市场上活性染料价格大幅提升。为了维持市场稳定发展，公司此前并未急于提价而是保持较稳定的价格。公司的染料价格采取跟随市场策略，在行业景气度上升，市场价格普遍上涨后也会跟随提价一定幅度。由于染料的价格波动较快，公司签订的合同期限通常为1-2个月，而且价格随行就市，并非完全锁死。从我们近期从下游印染及染料企业了解到的情况，公司已开始对活性染料进行提价，提价幅度我们预计在5000-20000元/吨。由于目前下游采购需求旺盛，提价并不会影响销量，量价配合将直接增厚公司业绩。假设公司16年活性艳蓝销量维持15年10000吨的水平，则提价5000-20000元/吨的幅度，将为公司带来5000万元-2亿元不等的净利润增量。

产品梯队丰富，正在积极培育市场，是未来业绩重要增量。除活性艳蓝外，台州前进已由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向其他活性蓝色染料产品延伸，以一体化技术为核心向甲臢型活性蓝、含氟活性蓝生产拓展，逐步扩大高端染料产品的产能，提升市场份额。公司研发的198、220、49等高端活性蓝染料品种已上市销售、正在积极培育市场；另外天空蓝、钻石蓝、海军蓝等新产品均已上市销售，部分蒽醌类酸性染料品种正在安装调试阶段，预计三季度上市销售，丰富的储备品种将成为未来推动业绩增长的重要增量。

看好公司“染料+医药”双轮驱动业务格局，维持“买入”评级

公司核心产品活性染料KN-R市场景气度高涨，目前已开始陆续提价，并且有价有量，量价配合大幅增厚业绩。同时医业务药板块走出低谷，盈利能力逐渐增强，“原料药+制剂+生物药”三位一体，志在长远。公司实际控制人变更以来，管理效率大幅改善，中高层管理团队均有股权激励，干劲十足。预计16-17年净利润为6.0/7.0亿元，摊薄后EPS为0.40/0.46元，对应PE为26/22X。看好公司“染料+医药”双轮驱动业务格局，维持“买入”评级。

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