这段时间拜访客户比较频繁，发现无论是国内的公募基金还是海外的QFII，凡是去年业绩比较好的，今年的业绩排名就会差很多。原因还是与资产配置有关，因为大部分基金经理过去几年里一直都重配成长性较好的板块，去年是中小创涨得好，今年就补跌了。如果你的没有及时把投资重心切换到周期板块，则今年的收益排名就会不太好看。但问题在于，逻辑是否支持周期性行业的长期熊市出现转牛的拐点呢？

大宗底部崛起的原因

我不研究钢铁、有色或其他大宗商品，也没有时间看周期类股票的走势。但看到一些关于周期崛起的言论，不是太赞同。确实，很多大宗商品价格已经跌得够惨了，属于超跌。如国际原油价格在不到1年半的时间里，从108美元跌破30美元，跌幅超过70%；钢铁价格跌得比白菜价格还便宜，不到1元钱一斤。

当然，去产能也是导致钢铁价格上涨的一大因素。这些年来，由于全球总需求的下降，钢铁库存大量增加，故国内钢企也面临去产能的预期。加上部分铁矿石企业的停产，短期供给不足导致价格上行。

而更重要的因素应该是全球性的货币持续宽松，中国因为经济体量大，故宽松给全球带来的影响就更大。2月末的一次意外降准，一下子改变了大家对供给侧改革的收紧货币预期。政府工作报告把M2的目标由12%上调到13%，这属于09年以来的首次上调目标。供给侧改革话音刚落，需求侧的刺激应声而起。

你不能阻止一个长期超跌的大宗商品价格出现反弹吧？据说前不久，钢铁价格五天内上涨了20%，创下了08年以来的最大涨幅。但也不能因为就此认定是反转而不是反弹吧。单纯从技术图形看，其价格还是在底部区域徘徊。如果要确认一种长期趋势的逆转，则还需要观察一段时间。所以，研究与算卦不一样，前者在确认趋势时必然会有一段时滞，因为需要后续的数据支持。后者则靠运气。

究竟是周期性回升还是货币现象

对于周期的判断，大概需要从几个方面去观察，既要看领先指标，又要看同步指标。如PPI、大宗商品价格指数、美元指数、海运指数、出口增速、房地产新开工面积、PMI等。的确，PPI有所回升，但还在负值区间里；部分大宗商品价格确实反弹了不少，但也只能算是“小荷才露尖尖角”。

有意思的是，大宗商品价格的上涨，基本上也是全球同步的，这也与全球各经济体竞相宽松有关。而且，主要经济体大宗商品期货市场的国际化程度非常高，故价格上涨几乎都是瞬间传导。不过，黄金价格的上涨似乎是中国领先的，去年12月份就开始了。说明中国对于美元加息的反应更强烈。

目前，似乎还看不出美元指数见顶回落的迹象。通常来说，美元指数见顶回落，应该是大宗商品见底回升的重要基本面。但是，由于相比美国经济，其他发达国家的经济更弱，怎么能够让美元指数走弱呢？昨天新西兰又意外降息，欧央行会议的宽松预期也比较强烈，这又促使了美元走强。

此外，中国2月份的出口继续负增长，本次政府工作报告竟然未提及出口增长的预期目标。而全球的海运指数尽管有所反弹，但也不能判断将走出底部。国内房价的上涨，让新开工面积这一领先指标的上升有所期待。但在房地产总量已经整体过剩的格局下，还是很难持久的。

因此，本人还是认为，目前大宗商品的价格上涨，与房价上涨的逻辑其实是一样的，甚至与去年股价上涨的逻辑也是一样的：均是货币现象。

去年股价上涨，并没有业绩的支撑，不过就是六次降准、五次降息带来的“水牛”行情。去年下半年至今一线城市房价的上涨，实质上也是货币现象，因为金融业的繁荣主要集中在一线城市，去掉一线城市，去年中国的财政税收收入实际上是负增长。

同样道理，中国的钢铁、煤炭、有色等行业，均面临着产能过剩的压力，这才是供给侧改革的起因之一。但为何这些库存过高的商品却出现了价格上涨呢？这与盈利下降的上市公司，其股价上涨的原理是一样的。货币供给量过大了，总是需要寻找出路，因为GDP增速在下降，实体容不下这么多钱。

风未动、幡未动，心动而已

周期股的崛起，不等于周期性行业的崛起。即便是周期性行业的好转，也不等于周期性行业的转好。我始终认为，人类之所以有期望拐点出现的偏好，是因为生命过多短暂，这才导致了对拐点的一次次误判。

即便是上世纪50年代诺贝尔奖获得者、经济学家库兹涅茨，其倒U型曲线理论的提出，也是基于从1914年到上世纪70年代是一段异常的历史时期统计数据，其间收入贫富差距大幅下降。然而，从上世纪70年代起，财富及收入差距一直在上升，回到20世纪前的水平，说明库兹涅茨曲线也是不成立。所以，人的观察和思考年龄也就七八十年，能看到的数据毕竟太有限了。

A股市场，自08年次贷危机之后，大约也有过三次周期股的行情，如09年、10年和12年。你会发现，这三次行情的持续时间一次比一次短。为什么呢？因为中国经济的重化工业化已经步入后期，而且渐行渐远。

中国粗钢产量的增速峰值发生在05年，过了10年之后的去年，粗钢产量首现负增长。所以，重化工业化大约是在05-07年达到了高潮，09年不过是一个两年四万亿刺激下的反弹。2010年之后，中国的劳动年龄人口和流动人口双双出现了数量和增速的回落。因此，2011年开始，中国经济增长的主要动力，已经从生产要素中的人力，转移到了资本。

再看一下全球经济衰退的原因，也与人口有关。全球正在经历人类历史上从未出现过的老龄化现象，这当然与医疗水平的提高和生育率的下降有关，但还有一个重要原因是因为二战之后全球维持了长达70年的和平，没有发生大规模的区域性战争，几个人口过亿的大国也没有发生内战。尽管战争所导致的死亡人数不会太多，战争导致的饥荒会使得大量人口死亡。因此，目前的长期和平，这在人类历史上是比较罕见的。

此外，经济增长乏力的另一个原因，恐怕与缺乏改革动力有关。各国都提出改革目标，但真正推进改革的似乎不多。大部分国家都选择了宽松货币政策和扩大财政支出，导致货币贬值和债务规模的大幅上升。其结果是经济结构不断扭曲，调结构的难度却越来越大。

我曾经在前一篇的文章中提到。中国人去日本抢购马桶盖的现象，表面看是国内存在供给侧的问题，即不能提供令人心动的有效供给。但细究起来，发现中国对于智能马桶的有效需求也不过是两三千万个，但还没有用上普通马桶的人超过六亿。说明中国的主要问题是由于贫富差距过大而导致有效需求不足。

如果说人口老龄化是中国重化工业化步入后期、周期性行业不振的根本原因，那么，贫富差距过大、公共服务的不足则是结构性原因。

从股市看，周期行业真正大幅跑赢上证综指的时间是06-07年，即中国重化工业化的巅峰时期。从此之后，每一轮周期性的上涨，从事后看，其实都是对中国经济新一轮经济周期回升的幻觉。

撇开股市看实体经济，去调研企业，恐怕对周期崛起的幻觉就会消退。如果总是盯着资本市场的价格波动，那幻想就会非常多，就容易把浪花当成浪潮。

当然，在货币太多的年代，货币涌动带来的价差收益确实也很可观。大宗商品、贵金属或其他商品的涨价潮不会在短期内结束。有获取这些价差收益水平的，或有风险把控能力的，当然也可以随波逐流，争当赢家。

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