人福医药 (600079)
——一季度是全年业绩增长低点，未来几季度有望逐步好转

 扣非后净利润增长 10.5%，符合预期。2014 年一季度公司实现收入 16.1 亿，增长 16.6%，净利润 9267 万，增长 8.3%，扣除非经常损益净利为 8900 万，增长 10.5%，EPS0.18 元，符合预期。
 宜昌人福麻醉药收入增长约 10%，利润增长约 15%。宜昌人福 1 季度收入与利润分别增长约 10%、15%，麻醉药同比增长约 10%；血制品业务受制于新版 GMP改造，3 月恢复生产，同时去年同期基数较高，一季度利润负增长；商业收入与利润增长均在 20%以上；新疆维药一季度收入与利润同比持平，主要受淡季
效应影响；葛店人福受米非司酮国家销售政策等多方面影响，一季度利润有所下滑；人福普克制剂出口业务仍处于亏损状态。
 期间费用率同比略有下降，经营性现金流表现有大幅改善。2014 年一季度公司期间费用率 29.0%，同比下降 1.0 个百分点，其中营销费用率 16.8%，同比下降 1.4 个百分点，由于收入结构改变，低费用率的医药商业业务占比提高；管理费用率 9.8%，同比上升 1.0 个百分点，主要是物价上涨致的人工和日常开支增加。受益于再融资资产负债率同比下降，一季度财务费用率同比下降0.6 个百分点。每股经营性现金流 0.30 元，与去年相比有巨大改善，主要是销售回款额较全年同期有较大幅度提升。
 公司发展进入新时代，市值成长空间大。公司秉承“聚焦医药主业，做细分市场领导者”的发展战略，内生成长与外延发展并举，逐步培育多个过亿利润单元。宜昌人福是麻药镇痛龙头企业，行业壁垒高，麻醉药业绩增长持续性强，血制品新浆站拓展顺利，巴瑞医疗发展模式升级，新疆维药具备资源价值，均
有望经过培育成为过亿利润单元。我们维持 14-16 年每股收益预测 1.00 元、1.30 元、1.70 元，同比增长 27%、30%、30%，对应预测市盈率分别为 26 倍、20 倍、16 倍，考虑公司发展进入新时代，市值成长空间大，维持买入评级。