荣盛发展(002146)
——增速持续保持高位，投资拿地向京津冀倾斜

 业绩增速基本符合预期，毛利率稳中略降。荣盛发展今日公布一季报，公司2014年一季度实现收入32.06亿元，实现净利润3.75亿元，同比分别上升35.2%、25.6%，每股收益为0.20元，略低于我们一季报前瞻中0.21元的预测。14年一季度结算毛利率为34.2%，较13年小幅下降1.2个百分点。我们认为，虽然毛利率将水平逐步放缓，但由于新老项目结算的平滑作用，预计公司14年毛利率将基本维持在34%左右。公司一季度净利率为12.4%，较去年同期下降0.5个百分点，主要是由于一季度结算均价下降且费用支出较多，财务费用及销售费用增速均高于同期营收增速。
 公司一季度销售回款51.4亿，维持14年销售额360亿的预测。公司一季度销售回款51.4亿，已完成14年345亿计划销售额的14.9%（12年、13年分别为11.6%、15.9%），同比增长30.8%。公司14年可售货量约为500万方，14年还有597万方新开工，货量充足，维持公司14年销售额360亿的预测。
 投资拿地有所收缩，抓住京津冀机遇调整土地布局。继13年拿地534万方以后，公司一季度投资和拿地均有所收缩，公司一季度拿地47万方，地价款8.4亿，较12年四季度分别下降32.3%、31.7%，公司在投资和拿地上有所收缩。14年一季度购买商品、接受劳务支付的现金流出同比下降5.3%。同时，公司积极抓住京津冀一体化发展的历史机遇，计划今年适度提高在河北地区的拿地比例，深入布局廊坊市区及各区县，为未来承接北京外迁需求提前布局。
 14年货量充分、销售有望保持快速增长，拿地向京津冀倾斜，维持盈利预测和增持评级。目前公司有预收账款210亿，为我们预计的14年结算收入的78%，业绩锁定度较高。同时公司可售货量充分，销售有望保持稳健增长。公司顺应京津冀一体化发展趋势，今年将提高在河北、特别是廊坊的拿地比例，为未来受益京津冀发展提前布局。维持对公司14-16年的EPS为2.02、2.64、3.38元，对应PE为5X、4X、3X，维持“增持”评级。

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