中国太保(601601)
——2014年一季报点评：利润高增长源于寿险业务高增长和准备金折现率曲线上移

  利润高增长，主要原因是寿险高增长和准备金折现率曲线上移。中国太保2014年一季度实现保险业务收入 618.88亿元，同比增长20.4%；实现净利润32亿元，同比大幅增长44.3%，对应每股收益0.35元。净资产增长情况尚可，每股净资产由年初的10.92元增长4.3%至11.39元。净利润大幅增长源于寿险高增长和准备金贴现率曲线上移，其中，保险合同准备金计量基准收益率曲线由1.89%-4.73%上移至2.22%-4.92%，平均提高30bps。
 营销渠道新单期缴保费大幅增长44%，远超同业。一季度寿险业务收入为383亿元，同比增长25.2%。1）营销渠道：太保寿险仍坚持“聚焦个险、聚焦期缴”，取得成效。2014年一季度营销渠道保持较快增长，实现新保收入72.6亿元，同比增长43.8%。2）银行渠道：2014年银保销售环境略有改善，总保费实现18%增长，预计银保新单和期缴新单增幅分别在55%和-15%左右。银保新规和银行系保险公司未来将对传统保险公司的银保业务造成更大冲击，未来银保渠道将更关注价值增长；3）NBV：预计2014年太保寿险营销渠道仍将实现强劲增长，全年NBV增速8%以上。
 产险综合成本率预计超过100%，2014仍不乐观。1）保费：太保产险一季度实现保费收入235亿元，同比增长13.2%。其中，新渠道业务保持较快增长，电网销收入达到38.39亿元，同比增长15.4%；交叉销售业务收入为9.11亿元，同比增长22.4%，电网销及交叉销售收入占太保产险业务收入的比例达到20.2%。2）利润率：受市场秩序恶化影响，手续费率提高，综合成本率预计超过100%。3）受竞争日趋激烈及费率市场化改革的影响，产险承保利润率持续面临较大压力。
 计提24亿资产减值损失，总投资收益率0.78%，综合投资收益率0.94%。2014年一季度末太保投资资产达7191亿元，较年初增长7.8%；第三方管理资产956.42亿元，较上年末增长19.8%。大类资产配置比例无显著变化。归因于计提权益类资产减值损失的大幅增加，中国太保一季度实现总投资收益54亿元，同比减少20%。一季度末可供出售金融资产浮亏预计由年初的50亿减少至40亿，每股浮亏0.45元。
 看好公司寿险保费和价值增长，但对于财产保险业务持续悲观，维持增持。中国太保寿险业务发展领先同业，个险新单增速持续领先同业，偿付能力最为充足，低估值提供安全边际。风险因素：产险盈利能力持续低位。整体业绩略超预期，但考虑投资收益的不确定性，暂不调整全年盈利预测。

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