美邦服饰(002269)
——年报下降52%业绩低于预期，暖冬导致冬装销售承压，维持增持

 2013年报 EPS为0.40元，同比下降52.2%，业绩低于预期。全年实现销售收入为78.9亿元，同比下降17.0%，归属于上市公司股东的净利润为4.05亿元，同比下降52.2%， EPS为0.40元。公司第四季度受终端消费疲软和暖冬效应的影响，四季度单季营业收入21.3亿，同比下降8.1%，净利润2291万元，同比下降76.5%。2013年利润分配方案为每10 股派发现金红利2.8元（含税）。
 收入下滑导致费用压力尤增，存货规模下降盈利质量逐步改善。2013年公司直营端降低了打折的幅度整体毛利从47%提升至51%，加盟端公司降低了发货折扣率整体毛利从42%下降致38%，综合来看整体毛利率较去年基本持平，公司在行业低谷期费用开支有所缩减，但由于收入略有下滑因此期间费用率有所上升，销售费用率上升2.3个百分点至31.4%，管理费用率上升0.5个百分点至3.3%。由于期间费用率上升的影响净利润率同比下降3.8个百分点至5.1%。盈利质量方面有所改善，截至2013年末公司存货约15.8亿元，较年初下降约4.3亿元。
 零售低迷休闲服行业竞争加剧，加盟模式压力较大，公司未来将主抓供应链优化，以新的体验店形象拉动单店销售。2013年整体消费低靡，部分终端店铺效益承压，店铺出现净下降的趋势。在行业低谷期公司通过产品创新及供应链管理的优化，主推了科技绒等品类加强产品的性价比，同时门店拓展方面以一城一文化、一店一故事的理念成都、厦门、广州、杭州等全国不同城市推出多家新概念体验店，并引入了微信营销等O2O模式，以力争拉动单店盈利提升。
 终端销售疲软，休闲行业竞争较激烈，公司作为行业龙头改革积极性较强，盈利拐点仍需等待，维持增持。维持盈利预测预计14-16年EPS为0.61/0.74/0.88元(原预测14-15为0.85/0.99)。对应PE为15.6/12.9/10.8倍，短期经营存在一定压力，期待终端零售回暖，维持增持。