海信电器(600060)
——行业竞争加剧致业绩低于预期，公司表现优于行业，给与“增持”评级

 投资评级与估值：我们认为公司现阶段主要的竞争压力和突破口仍来自于传统厂商，新推出的VIDAA2.0系统和“聚好看”体验优势显著，期待新品带动公司内销市场份额进一步提升。因一季报低于预期，我们下调14-16年盈利预测至1.21元、1.33元，新增16年盈利预测为1.44元，下调评级至“增持”。目前股价11.37元，对应PE为9.4倍、8.5倍和8.0倍。
 年报一季报业绩略低于预期：公司发布2013年年报及14年一季报，13年实现收入284.8亿，同比增长12.78%，归属上市公司股东净利润为15.83亿，同比下滑1.26%，对应摊薄后EPS为1.21元/股，略低于我们的预期（1.4元）。测算得，13Q4公司实现收入78.26亿，同比下滑8.4%，归属上市公司股东净利润4.56亿元，同比下滑34.5%。14年一季度公司实现收入69.04亿，同比增长0.51%，归属上市公司股东净利润为4.57亿元，同比下滑7.91%，对应EPS为0.349元，低于之前的预期（0%，0.38元）。公司同时公告利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3.65元（含税），分红率为30.17%。
 行业景气度下滑叠加基数压力，公司业绩有所下滑。13年5月节能补贴政策退出后彩电内销景气度下滑，下半年起互联网企业纷纷加入战局，整机厂商之间的竞争日趋激烈，据中怡康统计14Q1行业均价下滑5%。受大环境影响，公司收入和净利均有一定程度的下滑。
 14Q1收入止跌回升，利润降幅收窄，表现优于同行业竞争对手。不同于竞争对手收入端负增长的局面，海信14Q1在高基数基础之上（13Q1收入增长35%），收入止跌回升，同比略有增长。考虑品牌定价有向下调整，我们预计公司销量应当有一定增长。产业在线1-2月数据亦印证了我们观点，海信内销量达149万台，同比降幅仅为-2.9%，出口大幅增长77%，整体销售量同比增长14.4%，显著优于TCL（-10.7%）和创维（-15.7%）的表现。

受困行业竞争，盈利能力下降显著，但结构上仍有亮点。     13Q4 和14Q1 公司分别实现综合毛利率17.81%和16.54%，同比分别下滑1.2 和1.44 个百分点。从年报披露的分地区数据看，尽管行业竞争激烈致价格下调，但受益面板价格大幅回落和产品结构优化，下半年公司内销毛利率同比提升0.5个百分点至23.6%。我们预计综合毛利率的下滑是内销占比下降带来的结构性效应。14Q1 期间费用整体同比下滑0.62 个百分点，其中主要是销售费用率下滑0.83 个百分点。从净利润率看，公司表现亦优于同行业，达到10.3%，凸显行业困局下海信竞争实力。
 肯定发展方向，认清主要竞争对手。我们认为公司发布的VIDAA2.0 系统和“聚好看”充分展示了其对于未来智能电视发展方向的思考，即打造电视在家庭娱乐和交互中心，注重家庭成员之间的互通。我们认为互联网企业受制于供应链、销售渠道、品牌等问题，短期内对行业实质性冲击有限，现阶段公司市场份额的获得仍来自于主要的传统竞争对手。VIDAA2.0 的推
出显著优于同行，在现有的销售渠道中亦有一定的优势，我们期待新品带动公司内销市场份额进一步提升。考虑新品集中于Q2 推出，电视机行业内生性需求恢复且随后基数压力逐季降低，我们更期待公司后续的业绩表现。