一、行情回顾

　　图1伦铜3月日K线图

　　资料来源：博弈大师，浙商期货研究中心

　　回顾1月，国际铜价多以低位震荡为主。月初，虽然美国经济数据较为疲弱，令美元出现回落，但由于原油跳水和中国股市大幅下跌且四个交易日中两日触发熔断机制，拖累周边金融市场，铜价也跟随下挫。不过人民币出现贬值，使得国内铜价比值出现大幅上修，多表现为内强外弱，但整体依然表现疲弱。随后，中国国家物资储备局通过非公开招标的方式购买了15万吨精炼阴极铜，此次招标会议在北京举行，数家国内铜冶炼厂受邀参与其中，但由于进口铜供应充足，现货铜市场仍然处于明显贴水，并未见现货供应紧张的局面。月末，中国统计局公布数据显示，12月规模以上工业增加值增长5.9%，较11月回落0.3%；四季度GDP同比增长6.8%，不及预期的6.9%；2015年全年GDP6.9%，为25年以来最低。国内经济数据表现不佳表明下游需求仍处于低迷的态势，但数据公布后普遍符合市场预期，且中国央行[微博]释放流动性，铜价整体呈现低位震荡格局。

　　二、现货市场情况

　　图2沪铜(35770, -670.00, -1.84%)期现价差(单位：元/吨)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　图3精废铜价差(单位：元/吨)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　现货市场，春节前下游备货的最后时间窗口临近，国内持货商挺价意愿较强，但商家信心受挫，备货意愿不高，整体现货市场成交清淡。截至1月27日最新数据显示，上海电解铜现货对当月合约报贴水150元/吨-贴水90元/吨，平水铜成交价格35370元/吨- 35470元/吨，升水铜成交价格35390元/吨- 35500元/吨。精废铜价差较上月变化不大，当前维持在3460元/吨，较上月3210元/吨仅增约250元/吨。

　　三、供需分析

　　(一)供给：冶炼厂削减供应，精铜产量增速放缓

　　图4国内精炼铜累计产量(单位：万吨)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　据悉，中国9家最大的铜冶炼生产商同意今年一季度削减现货铜销量20万吨，相当于中国2015年第一季度精铜产量的10%左右。这九家公司都是中国铜原料联合谈判组(CSPT小组)的成员，包括江西铜业、铜陵有色和金川集团。根据最新方案，上述冶炼公司将把部分精炼铜入库储存，而不在现货市场出售。虽然短期减产遏制了铜价继续下跌，但如果铜价重新回升至4万/吨上方，冶炼厂可能将会考虑出售这些现货铜。据中国国家统计局最新公布的数据显示，中国2015年1-12月精炼铜产量为796.00万吨，同比增加约4.8%左右，产量增速出现放缓。

　　(二)进出口：进口数据表现强劲，创历史纪录高位

　　图5精炼铜进口量(单位：吨)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　图6废铜进口量(单位：吨)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　进口市场方面，据中国海关最新公布的数据显示，中国去年精炼铜进口量为368万吨，较2014年增加2.5%，创纪录高位。中国12月精炼铜进口量同比大增34.4%至创纪录的423,181吨，打破2011年12月创下的纪录406,937吨。12月进口量较11月增加约18%。由于精炼铜进口价差具有一定的吸引力，促使国内一些终端商家在相对便宜的价位进行点价，补充库存。

　　(三)需求

　　1、电网投资拉动铜消费或有限

　　图7电网基本建设投资完成额(单位：亿元)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　图8发电设备产量(单位：万千瓦)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　根据中国国家电网[微博]公司2016年工作会议指示，2016年国家电网公司计划投资4390亿元用于电网建设，略少于2015年的4521亿元，但增加了耗铜量更高的配电网投资份额，因此预计今年电网投资方面铜的消费量与2015年相差不会很大。从近期的电网消费情况来看，2015年1-12月电网基本建设投资累计完成额同比增加11.74%，而从电力行业的各分项数据来看，在电缆、发电设备、变压器等方面均出现产量同比下滑，可见铜在电力行业整体消费依然疲弱。

　　2、房地产销售略显回暖，但去库存任重道远

　　房地产市场方面，虽然国内商品房销售出现回暖迹象，但并未像往年一样带动房地产投资和新开工，房地产投资持续下探，新开工及施工继续维持低迷。2015年1-12月，全国房地产开发投资累计完成额为95978.85亿元，累计同比增加1.00%；1-12月商品房销售累计面积为128494.97万平方米，同比上升6.5%，销售略显回暖；1-12月房屋新开工累计面积则同比下降14.0%，施工累计面积同比上升1.3%。虽然部分地区销售回暖，但未带动新屋开工的好转，房地产去库存任重道远。

　　图9商品房累计销售面积(单位：万平方米)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　图10 房屋新开工累计面积(单位：万平方米)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　3、家电市场表现差强人意

　　2015年11-12月，由于促销活动较多，洗衣机、冰箱、洗衣机、空调、彩电等家电行业整体表现差强人意，其中空调12月产量达1286.6万台，同比+1.00%；彩电12月产量为1666.50万台，同比+16.90%，出现小幅回暖的迹象，但电冰箱、家用洗衣机依然表现低迷，12月产量出现同比下滑，分别同比-6.10%、-9.40%。预计后期家电行业仍以去库存为主，市场在11月-12月的集中促销未能反映出需求的明显回暖。

　　图11 家用空调产量(万台)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　图12 家用洗衣机产量(万台)

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　(四)供求平衡：1-11月全球铜市供应过剩24.8万吨

　　世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2015年1-11月期间，全球铜市供应过剩248,000吨，2014年全年为过剩116,000吨。2015年11月，全球铜市消费量为2,089,300吨；1-11月共计为20,876,000吨。其中，11月全球铜产量为2,072,800吨，1-11月共计为21,120,000吨。

　　图13 世界金属统计局(WBMS)铜历年月度累计供需数据(单位：万吨)

　　资料来源：WBMS，浙商期货研究中心

　　库存方面，LME铜库存近期小幅回升，SHFE铜库存亦有明显回升，截至1月29日当周，LME铜库存自上月237075吨小幅回升至本月的242375吨，约小幅增加5300吨。国内SHFE库存，库存报211965吨，较上月的187152吨增加24813吨，SHFE显性库存亦出现明显回升，前期库存的减少对铜价的支撑效应开始减弱。

　　图14 伦敦铜库存(单位：吨)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　图15 上期所库存(单位：吨)

　　资料来源：Wind，浙商期货研究中心

　　四、技术分析与结论

　　(一)CFTC持仓报告

　　截至1月26日当周，CFTC 铜期货基金多头64968手，基金空头101795手，基金净多持仓-36827(较上月-6721)手，总持仓202900(较上月+35211)手。

　　图16 COMEX铜期货基金净持仓报告

　　资料来源：Wind资讯，浙商期货研究中心

　　(二)技术分析与结论

　　图17 沪铜指数周K线图

　　资料来源：文华财经，浙商期货研究中心

技术上，沪铜指数周k线仍处于下降趋势中，重心逐渐下移，短期或有震荡反弹，上方第一压力位在3.75万一线，第二压力位在4.15万附近。

　　综上所述，供给方面，虽然国内冶炼商联合减产，精铜产量增速有所放缓，但全球铜精矿仍处于加速释放期，受可观的加工费吸引，后期冶炼商生产动力犹存。由于近期精炼铜进口价差具有一定的吸引力，使得国内一些终端商家在相对便宜的价位进行点价，补充库存，促使铜供应相对充裕。需求方面，电力行业对铜消费拉动或有限，预计今年电网投资在铜的消费量与2015年相差不会很大。房地产销售略有回暖，但房屋新开工面积增速低迷，短期仍以去库存为主。家电市场表现则差强人意，市场在11月-12月的集中促销未能反映出需求的明显回暖。预计二月份铜价以低位震荡为主，短期或有反复，上方第一压力位在3.75万一线，第二压力位在4.15万附近。操作上，建议投资者谨慎观望或震荡短线参与为主。

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