1月官方制造业PMI为49.4，预期49.6，前值49.7，环比下降0.3个点，连续6个月处于分界线以下的衰退区域。五大主要分项中，新订单、生产、原材料库存和供货商配送时间指数均出现下降，仅从业人员指数高于前月。对此，申万宏观点评称，小周期经济仍在探底，宏观政策将保持宽松。

点评：

需求继续疲弱，新订单和新出口订单尽皆低迷。新订单和新出口订单环比变化分别为-0.7和-0.6，同比变化分别为-0.7和-1.5，均偏弱势。

供给端亦全面收缩，企业并未有节前备产迹象。在生产-订单差值持续在高位的情况下，供给端继续回落。生产和采购指标分别下行了0.8和1.3个点，显示企业基本上没有春节前备产的现象。此外，就业指标虽回升0.4个点，但仍低于48，虽然节假日前后可能存在季节性的数据波动，但在今年供给侧改革的大背景下，就业市场风险显性化将是大概率事件，就业指标后续走势仍值得重视。

库存仍在低位，关注新订单减库存反弹。原材料库存进一步下行0.8个点，产成品库存大跌1.5个点，均在低位。新订单减去库存为4.9，环比上升0.8个点，是连续第2个月出现反弹，但性质是衰退性扩大，经济复苏动能难言改善，短期下行压力仍较大。我们判断目前大的库存周期仍处于主动去库存阶段，企业库存水平已较低，目前仍无来自需求端的明显支持补库存形成。

购进价格指数明显回升，通缩仍是制造业的主要矛盾。购进价格指数继续反弹2.7个点，这一点与同期大宗商品价格环比回升表现比较匹配。但目前新兴市场工业需求收缩的风险还未完全释放，今年大宗商品总体仍将处于弱势，制造业的通缩矛盾和债务压力仍将长期存在。

2016年影响中国经济最大变量是供给侧改革，在制造业去产能、去杠杆背景下，小周期经济仍在探底，宏观政策将继续保持宽松。在货币政策空间有限的情况下，财政减税增支值得期待。减税的重点是增值税率下调。增支可以重点海绵城市和地下管廊等新基建。

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