金螳螂(002081)
——有质量的高增长

13年净利润增长41%，符合预期：公司13年实现收入184.1亿元，同比增长32.1%，实现净利润15.6亿元，同比增长40.7%，符合预期，4Q13实现收入67.9亿元，同比增长31.6%，实现净利5.5亿元，同比增长37.3%。公司拟每10股转增5股派送红利2元。

13年订单增长43%，订单收入比提高0.21倍，因营销体系进一步完善、设计实力增强和资金及人员储备增厚，订单高增长有望延续：报告期内新签订单242亿元（其中设计订单超过18亿元），同比增长42.9%，13年末公司在手订单161亿元，是13年收入0.88倍（12年为0.67倍）。我们认为公司未来有望延续订单高速增长，基于（1）公司13年进一步完善营销网络，逐步由各省会城市向下渗透，同时积极探索区域管理中心模式，通过总部管理下沉推动江苏省外市占率提升，13年公司省外收入占比达65%（10~12年分别为48%、53%和55%）；（2）收购HBA的协同效应逐步显现，13年公司为HBA推荐客户新签超500万美元，总新签中“HBA设计+金螳螂施工”模式达3亿元，未来公司还将通过HBA平台与国内大型总包商建立战略合作关系，开拓海外装饰总包市场。13年新加坡子公司（控股HBA70%股权）实现收入6.6亿元（HBA11年收入8486万美元，约合5.3亿元，CAGR=12%），净利润0.56亿（净利率8.5%，HBA11年扣非净利率13.7%），随整合完善，HBA对公司业绩贡献将进一步增加；（3）公司13年末在手现金36亿，未来通过和第三方金融机构合作提升资金实力；（4）公司13年员工增长49%至11645人，其中工程管理、设计、销售、预结算和供应链管理人员分别增长42%、26%、44%、177%和540%，公司业务扩张人力资源充足。

13年净利率再创新高，E化等管理创新或助净利率再提升：公司13年实现毛利率17.8%，同比增长0.6个百分点，净利率8.5%，同比增长0.5个百分点，07年以来净利率逐年上升。公司13年管理费用率受合并HBA影响，增长0.4个百分点至1.9%，鉴于报告期内公司逐步实现内部E化管理，加强供应链管理和推进“属地采集”，未来逐步实现总公司和分子公司管理动态化和均质化，成本控制加强，管理效率有望进一步提升。

现金流改善明显：4Q13经营性现金金流入10.8亿元，同比增长47%，收现比68.3%，同比提高2.2个百分点。

维持盈利预测和“买入”评级：考虑公司综合竞争力行业领先，未来在“大、云、平、移”（大数据、云计算、平台管理、移动互联网）有望创新，预计公司14和15年EPS分别为1.87元/2.52元，增速分别为40%/35%，对应PE分别为10.0X/7.4X ，维持“买入”评级。