黑色系自9月以来持续下跌，一方面，传统施工旺季需求释放有限，补库预期在8月提前交易；另一方面，原料端尤其双焦在钢厂利润持续倒挂，供应恢复预期等影响下承压回落。市场提前交易负反馈逻辑，使得传统金九银十钢价跌幅明显。螺纹钢主力合约在11月初一度下破3000关口，此后快速反弹，但整体上行驱动不足，市场逐步进入淡季，终端需求转弱的风险加大，负反馈压力仍存。

　　一、淡季需求释放有限，库存降幅趋缓

　　五大材延续去库，但随着淡季深入，终端需求释放有限，呈现产需双弱的格局。其中，螺纹钢周度产需双降，产量下降3.08万吨至182.82万吨，同比较去年回落8.59%。表观需求环比下降1.65万吨至199.15万吨，同比较去年回落7.96%。螺纹钢产需双弱格局延续，库存依旧去化，总库存较上周下降16.33万吨至466.04万吨，同比下降19%，去库略有加快，与近期钢厂减产有关，厂库由增转降，均处于历史同期低位。因此，尽管螺纹钢淡季需求不足，但库存压力不大，钢厂有一定挺价意愿。

　　热卷方面，周度仍呈现产增需减结构，产量回升1.23万吨至292.51万吨，同比去年下降6.74%万吨，表观需求回落1.79万吨至295.38万吨，同比下降5.81%。总库存环比下降2.87万吨至419.44万吨，环比降幅略有趋缓，社库延续去库，环比下降5.97万吨至345.34万吨，同比依旧处于历史高位，高出去年同期6.56%，厂库延续小幅回升，环比增加3.1万吨至74.1万吨，同比低于去年4.41%，库销比1.42处于同期高位。整体来看，热卷厂内库存压力不大，多数钢厂是以销定产，没有太多库存，但社库去化速度较慢，持续高位压制市场价格。

　　二、钢材出口环比下降，韧性尚存

　　今年我国钢材出口整体受反倾销调查集中落地、原产地规则、碳合规等因素影响，叠加去年高基数，呈现同比回落态势，但从出口绝对量水平来看，仍有较强的韧性。海关总署数据显示，2026年10月中国出口钢材985.4万吨 ，同比微增0.7%，环比下降6.1%。1-10月出口钢材9549.5万吨，同比下降2.3%，降幅较1-9月收窄0.3个百分点。单月环比回落与国庆假期港口作业及报关节奏调整有关，同时，全球制造业扩张速度放缓，我国10月制造业新出口订单降至48.7%收缩区间，反映出口景气度环比阶段性收缩。

　　从周度出港量数据来看，SMM数据显示，11月第一周截止11月6日当周，中国32个主要港口钢材出港337.45万吨，周环比下降1%，累计同比下降1%，当周出港量仍高于2024年和2025年同期水平。且从当前国际国内市场价差来看，我国钢材出口依然存在明显价格优势。Mysteel数据显示，11月10日东南亚市场热轧板卷CFR价格528美元/吨，国内上海市场Q235B现货含税价3210元/吨，按照1美元兑6.6728元人民币折算，价差在313元/吨。相较而言，出口东南亚市场的冷轧卷板和热镀锌板卷价格优势小很多，国际国内价差分别在30元/吨和70元/吨。整体出口仍有一定韧性，缓解部分国内需求转弱压力。

　　三、焦炭三轮提降，原料负反馈压力仍存

　　随着北方地区入冬，户外施工逐步下降，北材南下持续到货，去库继续趋缓。钢厂自9月以来亏损持续加剧，全国247家钢企盈利率一度低于7%，10月下旬随着双焦价格的回落，盈利率略有改善，但仍在11%的低位。长期利润倒挂，叠加传统淡季需求压制，钢厂对原料端补库动能不足。尽管当前焦煤供应增量偏缓，但成交也同步趋弱，坑口出货不畅，新订单偏弱，对双焦的负反馈压力持续存在。目前河北主流钢厂对焦炭开启三轮提降50-55元/吨，于11月13日落地执行。当前铁水日产维持在230.69万吨水平，按照季节性规律铁水仍有回落空间，负反馈压力短期依旧存在。不过基于焦煤现货价格较为坚挺，基差支撑下，下方空间相对有限，当前焦煤仍处于1350-1450区间震荡磨底。

　　综合来看，当前黑色系整体价格估值处于偏低水平，淡季需求转弱的压力使得负反馈逻辑仍存，近期原料尤其双焦波动较大，焦炭三轮提降计划11月13日落地，四轮提降难度较大，钢焦博弈持续。目前来看，成材仍处于震荡磨底阶段，螺纹钢3000附近支撑依旧较强，前期突破该支撑后快速反弹，热卷走势略弱于螺纹钢，但低位整体回落空间有限，关注前低附近支撑。中期留意负反馈提前兑现后交易冬储补库预期。

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　　作者：林娜

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