11月12日亚洲交易时段，ICE美元指数(DXY)最高升破103关口，截至10时40分，日内最高触及103.0682，涨0.15%。此前三个交易日，美元指数累计上涨约1.5%，11月10日重回102上方，12日进一步升破103，升至2025年5月以来最高水平，较9月上旬的阶段低点累计上涨逾4%。非美货币同步承压：欧元兑美元跌破1.11，触及2025年5月以来低位；美元兑日元11日收于159.77；在岸美元兑人民币即期汇率11日收于6.6749。

　　直接推手是11月10日公布的美国10月CPI。当月CPI环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%，低于9月的0.6%；核心CPI(剔除食品和能源)环比上涨0.3%，与8月、9月持平，同样高于预期的0.2%。这是美国通胀数据连续第三个月高于预期。分项上，住房成本环比上涨0.3%，占当月涨幅的三成以上；食品价格环比上涨0.5%，9月为零；能源价格环比上涨0.7%，涨幅较9月的5.2%明显回落。

　　受2025年美国联邦政府拨款中断期间未采集调查数据的影响，美国劳工统计局缺少2025年10月的对比基数，本次并未公布10月CPI同比涨幅，市场定价焦点集中在环比与核心分项读数上。作为参照，9月CPI同比上涨3.7%、核心同比上涨2.6%，核心读数仍高于2%的目标水平。

　　数据公布当日，美债遭遇集中抛售。对政策利率敏感的2年期美债收益率跳升18.46个基点至4.742%，10年期美债收益率上行11.17个基点至4.996%，逼近5%关口。美联储理事沃勒此前给出的条件是，若10月核心CPI环比达到0.3%或更高、并延续前两个月的表现，就说明通胀正偏离目标，需要采取更激进的政策行动，而0.3%的读数刚好落在这个门槛上。11月11日美国债市因退伍军人节休市，美元在偏薄的流动性中延续涨势。

　　利率市场已把12月加息当作基准情形。CME“美联储观察”显示，美联储12月议息会议维持利率不变的概率已降至0，加息25个基点的概率为89.6%，加息50个基点的概率为10.4%；到明年1月，累计加息25、50、75个基点的概率分别为29.9%、63.1%和6.9%。按上述数据反推，市场认为1月再加息一次的概率约为66%。LSEG11日的定价为加息25个基点88%、50个基点12%，与CME当日读数基本一致。路透11月10日发布的调查中，101位受访经济学家一致预计12月将加息25个基点。

　　市场分歧集中在12月之后。高盛将“12月结束本轮紧缩”的判断修改为12月与2027年3月各加息25个基点，并将首次降息预测从2027年9月推迟至2027年12月，理由是“1月效应”下年初物价涨幅往往更大。德意志银行立场更为鹰派，在12月、2027年3月之外新增了2027年1月加息，对应联邦基金利率目标区间将从当前的3.75%—4.00%升至4.50%—4.75%。上述调查中，56位经济学家认为12月是本轮最后一次加息，45位认为至少还有两次。

　　利差逻辑与避险情绪也在推波助澜。加拿大帝国商业银行(CIBC)策略师杰里米・斯特雷奇表示，当前汇市走势源于市场持续重估美联储政策路径，单次加息50个基点或加快目前每季度一次的紧缩节奏，均已进入现实讨论范畴。欧元区则受法国债务问题与明年大选不确定性拖累，欧洲央行加息预期降温，荷兰合作银行预计欧元兑美元三个月内或跌至1.10。今年以来，除澳元和挪威克朗外，多数G10货币对美元录得贬值。

　　对国内市场而言，人民币在强美元环境下波动相对有限，即期汇率守在6.67附近；但若美元指数站稳103上方，跨境资金流向与出口企业结汇节奏仍需持续跟踪。往后看有两个关键时间窗口：一是北京时间11月13日21时30分公布的美国10月PPI，若同样超预期，将进一步强化加息50个基点的押注；二是美东时间12月8日至9日举行的美联储议息会议，这场会议附带经济预测摘要，声明措辞与点阵图对“是否需要连续加息”的指引将成为市场风向标。

　　短期风险在于多头预期已高度一致。DHF Capital资产经理巴斯・库伊曼指出，在12月加息成为一致预期后，美元若要进一步走强，需要市场对加息50个基点的押注更为强烈；一旦后续数据转弱或市场对大幅加息产生抵触，美元前期涨幅存在回吐空间。

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