别慌！

　　各位，近期伦铝上演了几十年难得一见的逼仓行情，LME铝现货对三月期货升水一度冲破150美元/吨，创下三十余年新高。有意思的是，外盘现货闹“荒”，国内沪铝前期却连续回调。一边是近端现货极度紧张，一边市场又在交易印尼、中东未来新增产能的宽松预期。

　　很多小伙伴会疑惑：伦铝逼仓到底是什么原因？海内外真实库存水平怎么样？远期供应宽松什么时候才会真正落地？今天我们来叭一叭。

　　伦铝逼仓爆发：库存见底，可交割资源高度集中

　　从10月中旬开始，伦铝期限结构急剧转强，从现货贴水直接切换为极端现货升水。11月11日，现货对三月期货升水盘中突破150美元/吨，代表隔日交割压力的Tom/Next价差最高冲至31.73美元/吨，是2021年以来最高水平。

　　但这里有一个细节：近端价差疯狂拉大，三月合约绝对价格涨幅却相对有限。说明压力集中在近期交割合约。截至11月11日，LME铝库存下滑至22.67万吨，来到1990年以来低位。更关键的是仓单结构，两家交易实体手里的仓单与多头头寸，合计占到LME可用库存的60%-80%。库存本就不多，还高度集中，空头临近交割想要拿到仓单平仓，成本被快速推高，直接催生极端升水。

　　背后还有现实供应扰动。中东地缘冲突打乱当地电解铝生产、物流运输，受损产能修复进度偏慢，绕路运输又抬升时间与资金成本。叠加贸易壁垒，LME库存里面俄铝占比不低，不少买家存在采购限制，市面上可自由流通的现货进一步变少。

　　不过逼仓风险并不是无解，当日Tom/Next价差就从高点大幅回落。极端交割压力，可以通过仓单释放、头寸展期、交易所管理措施快速缓解。能不能把整条远期价格曲线全部推高，要看现货紧张会不会演变成持续性的实物抢货。

　　国内库存持续去化，沪铝下跌受到现货现实约束

　　把视线转回国内，虽然前期沪铝出现调整，还短暂出现过局部库存小幅累积，引发市场对消费走弱的担忧，但大的趋势依旧是去库。南华研究院高级总监傅小燕分析称：

　　社会库存方面，11月12日国内主要消费地铝锭社会库存回落至48.90万吨，再度跌破50万吨关口。无锡、佛山等主要消费区域持续去库。此前短暂单日累库只是阶段性扰动，并没有形成持续累积的拐点。

　　交易所端去库力度更强，上期所铝库存连续二十一周下降，注册仓单仅剩4.75万吨，近月可交割货源同样收紧；铝棒库存同步走低，铝价回调之后铝棒加工费有所修复，价格回落刺激了现货流通。

　　傅小燕提醒大家要注意，国内库存下降是多重因素共同作用。10月国内电解铝产量在增长，铸锭量环比走高，在供应增加的前提下库存还在往下走，体现下游需求具备韧性；同时新疆等地发运受限，到货偏少，也压低了消费地库存。

　　海外逼仓对国内不会直接复制LME那种极端交割挤压。国内原铝受政策、品牌限制，很难直接输出仓单去填补LME缺口，但伦铝高升水会改善我国铝材出口竞争力，通过加工订单间接给到国内市场支撑。低库存现实下，沪铝继续向下的空间会被现货牢牢约束。

　　预期VS现实：远期宽松什么时候照进现实？

　　当前铝市场最大矛盾就是：市场在提前交易未来供应大释放，但当下实物库存、现货依旧偏紧。

　　未来全球新增供应主要看两大来源：中东复产+印尼新产能。傅小燕表示，中东受地缘冲击出现大规模减产，阿联酋、巴林、卡塔尔都有产能受损。目前产能正在逐步修复，但电解槽损坏之后检修重启需要周期，产量恢复会滞后于局势缓和，预计2026年四季度到2027年上半年持续释放增量。

　　印尼则靠新建项目，电解铝产量持续爬坡，成为全球新增产能核心地。

　　但要划重点：产能投产≠马上改变全球库存。新产能要经历爬坡、铸锭、物流运输、贸易流转一系列流程。就算产量出来，中东优先供给老客户、印尼货源走贸易渠道，交易所库存修复会明显滞后于产量增长。

　　海外紧张缓解分两步：第一步是近月逼仓溢价回落，靠空头展期、仓单释放；第二步才是实物真正宽松，等待中东、印尼货源大量流入，库存重新堆起来。

　　国内库存有很强季节性规律，历史低点大多落在12月下旬‑次年1月。今年社库快速下行，预计低点大概率出现在11月下旬‑12月上旬，低点靠近45万吨附近。之后随着发运恢复叠加年末消费转淡，12月中下旬会迎来阶段性累库压力。

　　行情判断与核心观察指标

　　傅小燕表示，短期来看，经历前期下跌，沪铝有望进入震荡修复，主力重点参考22000‑23000元/吨区间；伦铝三月合约大概率维持3000‑3150美元/吨高位。伦铝近端升水还会维持，但极端逼仓溢价随时可能快速回落，月差波动会远大于绝对价格波动。

　　中期来看，远期宽松预期会压制价格上方空间，但趋势性下跌一定要等库存拐点出现。

　　后续盯紧几个关键信号：国内是否出现连续累库、现货升贴水、铝棒加工费、近月合约价差。如果这些指标同步转弱，代表宽松预期真正落地；若库存持续去化，行情就存在修复反弹机会。

　　一句话总结：伦铝逼仓是低库存+头寸集中带来的近端合约行情，海内外当下库存都处在低位，支撑现货；但市场已经在计价中东复产、印尼新增产能。后续重点看库存能不能从持续去化转向累积，这才是判断铝价中期拐点的核心。