美国10月CPI环比上涨0.4%，较9月0.6%有所回落，但仍高于市场预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，与8月、9月持平。受2025年10月联邦政府停摆、当月物价数据未采集影响，劳工统计局本次未公布CPI及核心CPI的同比涨幅。就业数据明显回暖，10月非农就业新增16.5万人，大幅高于市场预期的5.9万人，失业率由4.2%回落至4.1%；8月、9月非农合计上修8.4万人。非农与CPI数据公布后，市场对12月加息的定价持续升温，据CME FedWatch工具显示，12月加息25BP概率升至90.6%。

　　 CPI环比涨幅回落但仍超预期，核心通胀粘性未改。美国10月CPI环比上涨0.4%，较9月0.6%回落0.2个百分点，但高于市场预期的0.3%；剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.3%，同样高于预期的0.2%，且为连续第三个月录得0.3%的环比涨幅。按当月环比涨幅折算，核心通胀年化水平约3.6%，仍显著高于美联储2%的长期目标，显示价格压力并未随能源价格回落而消退。需要特别说明的是，因2025年10月联邦政府停摆期间未采集物价数据、缺少可比基数，劳工统计局无法计算并公布2026年10月CPI及核心CPI的同比读数，本月通胀强弱应以环比及分项结构为主要判断依据。整体来看，整体CPI环比涨幅虽边际放缓，但上涨分项明显增多，住房、食品、医疗、教育等价格普遍上行，通胀压力由能源向更广泛领域扩散的迹象值得关注；核心CPI连续三个月维持0.3%，为市场加息担忧再添砝码。

　　图1美国10月CPI环比小幅回落

　　从分项结构来看，能源价格分项环比上涨0.7%，较9月5.2%的涨幅大幅收窄，其中汽油价格环比上涨1.0%、涨幅远低于9月的9.1%，未季调口径下汽油价格甚至环比下降0.7%，主要受国际油价自高位回落带动；美国总统9日表示目前无需对伊朗发动进一步军事打击，地缘风险溢价回落进一步压低油价，能源对整体CPI环比涨幅的推升作用明显减弱。食品价格由9月的持平转为环比上涨0.5%，其中家庭食品上涨0.4%、外出就餐上涨0.5%。此外，娱乐、医疗、机动车保险、家居用品及运营、教育等分项价格继续上行，二手车和卡车、通讯价格有所回落，形成部分对冲。整体上看，CPI环比涨幅回落主要由能源贡献减弱所致，但涨价分项覆盖面反而扩大，潜在通胀压力不宜低估。

　　图2能源分项环比回落，同比维持高位

　　核心服务方面，住房分项环比上涨0.3%，涨幅较9月0.4%小幅回落，但仍占当月整体CPI环比涨幅的30%以上，继续构成通胀最主要的支撑项；其中业主等价租金上涨0.3%、租金上涨0.2%，酒店外宿上涨0.6%、较9月2.0%明显放缓。除能源服务外的服务价格环比上涨0.3%，与核心CPI涨幅持平，运输服务上涨0.8%、医疗服务上涨0.3%，显示服务类通胀粘性并未出现实质松动。商品端涨跌分化，新车价格上涨0.2%、机动车保险上涨0.7%，而二手车和卡车价格下降1.2%、通讯价格下降0.1%，对冲了部分服务价格的上涨。整体上看，能源分项降温为整体通胀读数提供了缓冲，但住房与服务价格仍是核心通胀的主要支撑，核心CPI环比连续三个月维持0.3%，短期内难以快速回落至与2%目标相匹配的水平。

　　图3住房通胀环比回落，但租金压力仍存

　　非农大幅超预期，工资粘性强化加息预期。10月美国非农就业新增16.5万人，大幅高于市场预期的5.9万人，也显著高于9月修正后的6.0万人及过去12个月4.8万人的月均增量；8月由13.3万上修至18.6万、9月由2.9万上修至6.0万，两月合计上修8.4万人，此前就业快速走弱的判断被明显修正。失业率由4.2%回落至4.1%，失业人数降至706.8万，劳动参与率升至61.9%、为今年3月以来最高。分行业看，私营部门贡献15.9万新增岗位，专业和商业服务、医疗保健、运输仓储、制造业分别新增7.0万、4.2万、2.5万、1.9万，政府部门仅增加0.6万，休闲住宿业减少1.3万。薪资端，私营部门平均时薪升至38.00美元，环比上涨0.4%、同比上涨3.1%，分别高于9月的0.3%和3.0%，工资增速不降反升，对服务通胀形成支撑。但结构性隐忧仍在：因经济原因只能从事兼职的人数增加33.9万至484万，U-6广义劳动力闲置率升至7.9%，长期失业人数200万、占全部失业人口的27.6%。整体看，“就业强+通胀粘”的组合取代了9月的“就业弱+通胀高”，滞胀担忧阶段性缓解，货币政策目标进一步向抑制通胀倾斜。

　　图4实际时薪边际修复，工资增速仍偏强

　　总结：

　　展望后市，10月非农大幅超预期与核心CPI环比连续三个月维持0.3%，缓解了此前“就业走弱、通胀高企”的政策两难境地，市场焦点逐步由“是否加息”转向“加息幅度”。数据公布后，10年期美债收益率升至4.95%附近、2年期升至4.69%附近。美联储理事沃勒表示即使通胀较9月有所改善仍支持12月加息，若核心CPI环比达到或超过0.3%则应考虑加息50个基点；达拉斯联储主席洛根亦表示至少还需两次各25个基点的加息。据CME FedWatch，12月加息25个基点的概率升至90.6%、加息50个基点的概率约9.4%。若后续通胀读数再度偏高，加息50个基点的可能性将上升，美债收益率与美元存在阶段性上行压力。后续重点关注12月FOMC决议与点阵图、10月PPI以及PCE数据。

　　图5CME利率期货显示12月加息几乎板上钉钉

　　资料来源：美联储FedWatch，瑞达期货研究院

　　市场有风险，投资需谨慎！