【期货盘面】 上一交易日（11月11日），生猪主力合约 LH2701 收于 9725 元/吨，较前一交易日上涨230 元/吨，涨幅达 2.42%；近月合约 LH2611 收于 8000 元/吨，持平；远月 LH2703 收于 9580 元/吨，上涨 160 元/吨，涨幅 1.70%。主力合约放量大涨、创本轮反弹新高，远月跟涨，但近月滞涨持平，主力与近月严重背离，盘面呈现「资金抢跑远期产能去化、近月仍被现货压制」的结构，反弹更多由空头回补与抄底资金推动，而非现货驱动。

【现货基差】 全国生猪均价 8.59 元/公斤，较 11 月 10 日上涨 0.01 元/公斤，同比下跌 27.63%（据涌益11/11 价格汇总表）。分区域看，河南 8.59 元/公斤（+0.01）、四川 8.56 元/公斤（0.00）、湖南 8.19 元/公斤（-0.02）、湖北 8.09 元/公斤（+0.05）、安徽 8.49 元/公斤（+0.10）、江西 8.61 元/公斤（+0.10）、山东 8.60 元/公斤（+0.05）、河北 8.58 元/公斤（+0.03）、辽宁 8.56 元/公斤（0.00）、广东 9.73 元/公斤（-0.16）、广西 8.73 元/公斤（-0.01）、江苏 8.58 元/公斤（+0.07）。全国均价微涨，安徽、江西领涨、湖北、山东、江苏跟涨，但广东大幅补跌0.16 元、湖南、广西小幅回落，反弹仍以北方为主、南方标猪承压，涨势未形成全国性扩散。基差方面，以河南现货8.59 元/公斤折算，主力合约基差 -1135 元/吨（期货升水），近月合约基差 +590 元/吨（期货贴水），主力升水单日进一步走扩，反映盘面对远期供给收缩的定价明显脱离现货现实。

【估值利润】 截至 11 月 6 日当周，自繁自养头均亏损 396.73 元，创本轮周期亏损新高；猪粮比持续运行在 5:1 一级预警线下方、深度进入过度下跌预警区，行业连亏逾 14 个月。深度亏损构成底部支撑，倒逼养殖端主动降重、淘汰低产母猪，但去产能是慢变量，短期难缓解出栏压力。

【供需库存】 供给端，短期核心压力在出栏均重而非出栏量，规模场出栏均重维持 125 公斤以上，前期压栏大猪与二次育肥存量形成「供给堰塞湖」，一旦价格反弹即集中出栏；钢联样本 10 月能繁母猪存栏环比去化 1.47%、能繁淘汰量同比增逾 54%，10 月新生仔猪环比、同比双降且同比首次转负，去化信号强化，但传导至出栏减量需约 10 个月时滞，近月供给难解。需求端，腌腊是四季度唯一边际变量，川渝、两湖等主产区加工厂拿货节奏决定现货能否企稳，但今年消费偏弱、加工厂订单保守、以随用随采为主，腌腊更多是脉冲式拿货，难形成持续拉动。库存端，冻品库容率同期偏高，盘面反弹后冻品出库套利窗口打开，构成压制鲜价的隐性供给。总体看，「强预期、弱现实」格局延续，现货磨底未改，期货反弹属预期驱动而非供需反转。

【市场信息】 11 月 11 日主力 LH2701 单日涨 230 元、涨幅2.42%，成交放大至 19.50 万手，但同期全国外三元均价8.56 元/公斤反跌 0.03 元，10 省涨、18 省跌，期货一天涨230 元、现货还在跌 3 分，本轮反弹买的是「明年二季度」产能去化而非当下现货（猪 e 网，11/11）。

【南华观点】 主力放量大涨、近月滞涨，现货微涨未扩散、南方标猪补跌，期现背离加剧，主力升水走扩至 1135 元，反弹属资金抢跑远期产能去化的预期修复而非现货驱动，短期猪价强预期弱现实、磨底延续，关注主力升水能否随腌腊实质放量收敛，及近月 8000 元一线的现实压力，追多需谨慎。