引言：USDA11月供需预测显示2026/27年度全球棉花延续"消费略强于生产、库存继续去化"的紧平衡格局。与10月相比，产量、消费小幅下调，但消费仍高于产量，期末库存环比微降、同比降幅扩大。主产国减产与补库分化明显，中国需求维持韧性，美、印、土等国家产量收缩。

　　表 全球棉花供需平衡表

　　天气扰动叠加植棉意愿走弱 产量下调

　　根据USDA报告数据显示，全球产量预测2557.83万吨，环比降0.40%，同比降3.73%。北半球棉花生长期受高温、干旱及降雨不均扰动，部分棉区单产和结铃率不及预期；另外上年度棉价低迷、植棉收益偏弱，农户种植积极性下降，局部改种其他作物。分国别看，美国受产区天气与面积调整影响产量降至286.96万吨；印度降至511.65万吨；土耳其受面积缩减、农户投入等因素影响，大幅降至44.63万吨；澳大利亚同比降22.22%，源于灌溉水源偏紧、干旱约束种植规模。巴西凭借面积扩大和单产恢复，产量维持413.68万吨，同比增1.33%。

　　刚需补库与产能转移托底 消费稳中偏强

　　根据USDA报告数据显示，全球消费量2672.57万吨，环比微降0.27%，同比仍增1.65%。需求未随宏观偏弱走弱，主要支撑点在于纺企在棉价低位阶段刚需补库以及越南及东南亚持续承接产能转移，加工量保持增长。但全球服装终端消费偏淡、海外补库谨慎，也限制了消费上调空间。中国消费914.44万吨仍是最大消费市场；越南消费与进口均升至180.71万吨，产能转移特征延续。消费高于产量，缺口主要靠库存弥补。

　　消费超产出 推动去库节奏

　　根据USDA报告数据显示，全球进口量975.84万吨，出口量975.84万吨，随纺企补库温和波动。库存去化的核心原因是消费持续高于产出，供需缺口只能消耗期初库存填补；部分主产国为争夺出口份额加快棉源外流，进一步压低可供缓冲的库存。全球期末库存1536.48万吨，环比减少约2.40万吨；库存消费比约57.5%，较上年度明显回落。中国期末库存765.74万吨，环比回升1.44%，在152.41万吨进口支撑下，纺企于内外价差合理区间低价采购进口棉，带动商业库存小幅回补，但终端利润偏弱制约补库力度。美国库存降至80.56万吨，减产叠加出口签约装运加快，库存持续下降。印度库存216.20万吨，产量下滑叠加国内消费稳定，被动去库。巴西库存69.89万吨，产出虽增但出口分流较多。土耳其因本国减产、原料缺口扩大，进口环比增加6.00%，依靠国际棉源弥补供给不足。

　　整体来看，供给受天气与植棉意愿约束，需求则由刚需补库和产能转移托底，库存持续去化，全球供需维持紧平衡。后市需重点关注三点：一是北半球天气与单产最终兑现，若产量进一步下修，去库节奏可能加快；二是纺织订单与终端消费持续性，需求转弱则紧平衡将向宽松修正；三是中国进口补库节奏。短期棉价易受供应预期与情绪扰动，中期仍围绕紧平衡运行。