11月以来，至2026年11月9日，美伊冲突延续僵持格局但边际趋于缓和，原油地缘风险溢价经历一轮系统性回吐，布油期货连续合约自高点114美元回落至低点93美元附近后反弹维持在97-98美元附近震荡。伊朗方面释放谈判软化信号，最高领袖表示若美方落实诉求、开放霍尔木兹海峡的方案最快两天内即可启动；美国方面，特朗普公开称“极不可能”再对伊朗发动大规模军事行动，副总统万斯将谈判层级提至副总统级，显示美方寻求体面脱身的意愿增强。与此同时，中期选举民主党赢得国会控制权，对特朗普军事冒险政策的行政约束力显著上升。

　　现货层面，沙特阿美将12月亚洲官价（OSP）下调至贴水6.50美元/桶，为六年最低；迪拜近月价差由Backwardation转为期货升水约2美元；OPEC产量回升至战前水平的88%。周末胡塞导弹落至利雅得金融区、阿美办公楼受损、3艘油轮在海峡燃烧等密集袭击，仅换来0.7%的低开，显示地缘袭击的边际定价效力已大幅衰减。

　　来源：瑞达期货研究院

　　随着地缘冲击力度的边际缓解，市场削减了对于原油的地缘系统性溢价，基于目前原油供应仍偏紧的格局，布油短期围绕90-100美元中枢震荡运行。

　　第一，市场定价地缘溢价系统性回吐。过去两周原油累计最大跌幅超过20美元，驱动并非来自供应现实的根本性转向，而是市场重新评估极端尾部事件的概率。此前布油110美元上方定价了“全面战争+海峡长期封锁”的双重极端情景，当前布油97美元附近则更接近“僵持延续但可控”的基准情景。布油全合约单边下跌的同时，1-3月差仍维持升水结构且价差仍处于4-6美元区间，近端供应紧张预期仍存在，跌幅部分更多交易极端溢价的挤出，而后维持了适度的风险贴水。

　　第二，中期选举后民主党赢下两院，对特朗普伊朗政策的行政约束显著增强。11月初中期选举结果出炉，民主党在国会两院均获得多数席位，这意味着特朗普政府若要对伊朗采取大规模军事行动，将面临更严格的国会拨款审查和授权限制。历史上，美国重大对外军事行动需国会批准战争拨款，民主党掌控的国会可以通过冻结军费、限制部署规模等方式实质性约束白宫的军事冒险。此外，民主党在外交政策上更倾向于多边谈判而非单边军事打击，这与特朗普第一任期内退出伊核协议、极限施压的路线形成制衡。特朗普本人“极不可能再动武”的表态，既是对军事选项成本收益的理性评估，也是对国会新政治现实的务实回应。

　　第三，美国寻求脱离伊朗战事的动因清晰，谈判层级提升是实质性信号。美国当前面临多重战略消耗：国内通胀压力因高油价而加剧，12月美联储加息概率超80%；乌克兰战场持续消耗军援资源，美国难以同时支撑两条战线；以色列-哈马斯冲突分散了中东军事资源的集中度。在此背景下，继续深陷伊朗战事的边际成本远大于边际收益。特朗普将谈判层级从总统特使提升至副总统级，表明白宫正在寻求一条“有面子的退出路径”，即通过高层级对话为后续政策转向铺垫，同时将谈判框架包装为“外交胜利”而非“战略退缩”。然而，所谓“两日计划”的结构性障碍仍未实质解决：履约顺序完全相反（美国“先核后松” vs 伊朗“先松后核”）、海峡法律属性冲突（伊朗将通行权视为筹码 vs 美国坚持国际水道自由）、履约能力不匹配（解冻资产需过财政部、解除制裁需过国会，两天内技术上做不到）。因此，“两天”本质上是政治话术，真正的博弈在于双方能否在“先松”与“先核”之间找到一个可验证的中间节点。

　　第四，中东原油供应端仍在增量降价以谋求出口，OPEC+宣布11月继续增产，沙特阿美将12月对亚洲阿拉伯轻油OSP下调至贴水6.50美元/桶，为2018年以来最低水平。沙特主动以价格换份额，隐含其对亚洲需求走弱的判断并希望扩大市场份额，此外OSP深度贴水意味着实货市场已从“抢购中东原油”转向“挑选性采购”，供应紧张格局相较于4月和10月出现实质性缓解，布油及中东油种现货价格也出现了显著回落。迪拜近月价差由期货贴水转为升水约2美元，进一步验证了近端供应压力减轻，若海峡封锁导致中东出口持续受限，近月合约应维持深度Backwardation，而当前结构逆转恰恰说明市场预期封锁松动。OPEC产量回升至战前88%，沙特管道修复和伊拉克产量恢复贡献了主要增量。值得关注的是，尽管周末胡塞武装对利雅得金融区和海峡油轮发动密集袭击，市场仅给予0.7%的低开反应，显示地缘袭击的边际定价效力已大幅衰减。

　　来源：OPEC ifind 瑞达期货研究院

　　来源：EIA ifind 瑞达期货研究院

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　　从期限结构来看，原油市场正经历从极端Backwardation向合理Backwardation价差过渡，Contango结构的逆转仍需要看到供应端实质增量的兑现。布伦特现货基差显著回落并转为期货升水，期货1-3月差仍维持较高水平的近月升水，迪拜近月则转为期货升水约2美元，近端供应紧张预期明显缓解，原油底部支撑或存在松动迹象。月差的收窄速度是判断市场是否真正相信复航的关键指标：若月差继续收窄至平水甚至转Contango，则意味着实货市场确认供应宽松；当前月差仍维持在5美元附近，说明市场并未按“海峡完全开放、战争结束”定价，而是给予了一个折中的风险贴水。

　　基本面来看，全球原油库存仍处低位，但供应缺口收窄，低库存仍提供底部支撑。美国方面，截至10月30日当周，美国原油产量1400.3万桶/日，环比增加0.08%，钻井数462台，环比增加2台，产量维持高位但增长空间有限。EIA库存数据显示，截止10月30日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量6.9194亿桶，比前一周下降126.4万桶；商业原油库存量4.0976亿桶，比前一周下降86.5万桶；库欣地区原油库存2725万桶，增加28万桶；战略石油储备2.8218亿桶，下降39.9万桶，已接近2.524亿桶的法定下限。美国原油连续五周去库但幅度收窄，低库存格局仍为油价提供结构性支撑，但支撑力度或随供应盈余增加而减弱。

　　来源：EIA ifind 瑞达期货研究院

　　来源：EIA ifind 瑞达期货研究院

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　　中国方面，国内炼厂开工维持低位，周度（20261030-1105）主营炼厂常减压产能利用率73.53%，环比上涨0.84个百分点，独立炼厂55.06%，环比下跌0.07个百分点，均处于5年同期低位水平。国内周度现货到港减少，库存低位小幅去化，SC主力合约月内自高点跌幅接近20%，受布油现货跌幅大于期货端影响，以布油现货基准的内外价差收敛至平水附近。

　　来源：EIA 隆众资讯 瑞达期货研究院

　　后市来看，短期原油的核心变量仍在于美伊冲突的走向和霍尔木兹海峡的通航状况。上行风险方面，若美伊谈判破裂、冲突升级或伊朗加大对海峡封锁力度，地缘溢价将再度放大，布油可能重新挑战105-110美元上方；此外，馏分油库存创2003年以来新低，冬季取暖需求若超预期，成品油紧张可能反向传导至原油，推动裂解价差和油价同步走强。下行风险方面，若美伊达成临时协议、霍尔木兹通航实质性恢复，地缘溢价将快速挤出，布油可能下探85-90美元支撑。内盘方面，SC对布伦特现货折算贴水明显修复。随着中东供应恢复预期升温，中国原油进口到港量有望回升，SC期货价格更多回归基本面定价，跟随国际原油波动但相对偏弱。若国内炼厂开工季节性提升、进口到港增加，SC内外价差或继续走弱。

　　研究员：龚子弦

　　期货从业资格号F03129328

　　期货投资咨询从业证书号Z0023848

　　市场有风险，投资需谨慎！