有着“股神”称号的巴菲特长期掌舵的美国保险与投资巨头伯克希尔.哈撒韦公司(BRK.A.US,BRK.B.US)已委任瑞穗证券和美银证券，筹备今年4月以来首次日元计价债券发行规划，延续其在日本市场的融资布局。而就在本周一伯克希尔宣布再度发行日元债券前几天，当市场重新审视AI资本开支、融资需求与回报兑现之间的关系，伯克希尔凭借多元经营业务与充裕流动性，于上周在全球科技股暴跌之际刷新股价历史纪录一举创新高并显著跑赢包括纳斯达克100指数在内的全球科技股基准。

　　在今年1月正式接替伯克希尔元老沃伦.巴菲特出任首席执行官的阿贝尔9月初接受采访时曾表示，该集团计划将所持日本五大商社股份保留数十年甚至有可能增加股份持有规模。因此在伯克希尔计划进行今年4月以来首次日本债券发行的消息传出之后，市场猜测伯克希尔可能继续布局日本股市或者增持日本五大商社，因此日本股市基准——日经225指数以及五大商社都迈向更加强劲日内上涨步伐。

　　有媒体援引知情人士透露的消息报道称，伯克希尔哈撒韦公司已聘请银行，筹备今年4月以来首次日元债券发行，准备在日本筹集更多资金。

　　知情人士透露，伯克希尔已委任瑞穗证券和美银证券，安排一笔潜在的基准规模日元债券发行。预计交易将在近期进行，具体取决于市场状况。

　　该公司一直保持每年约两次发行日元债券的节奏。此次最新发行计划提出之际，日本企业已经放缓本土债券发行。10月债券供应激增，推高了日本本土企业债相对于政府债券的额外收益率，即信用利差;此后，新债发行近期有所减少。如上图所示的那样，日本本土企业债信用利差扩大。

　　这将是沃伦.巴菲特卸任首席执行官后，伯克希尔第二次发行日元债券。投资者将关注公司提供多高的利差溢价，以及能够吸引多大规模的需求。今年4月，该公司发行了六个期限档次的债券，期限从3年至30年不等，总额为2723亿日元，约合17亿美元。这是伯克希尔规模最大的几次日元债券发行之一，规模低于2019年的首次发行和2024年10月的发行。

　　理索纳资产管理公司固定收益投资部门首席基金经理Takashi Fujiwara表示：“伯克希尔因为投资日本股票，在日本拥有较高知名度。只要利差合适，这些债券应该会有强劲需求。”

　　 AI交易承压，“老登股”大幅走强的背后：伯克希尔的强劲现金实力重新获得溢价

　　堪称“老登股”代表股票标的的伯克希尔上周刷新股价纪录并显著跑赢科技股。与此同时，公司已委任瑞穗证券和美银证券，筹备今年4月以来首次日元债券发行，延续其在日本的融资布局。两条线索共同指向的是——全球资金正在提高对现实盈利、资产负债表实力和资本配置能力的重视程度。

　　伯克希尔股价表现已经超越11月2日曾经一举创下的历史纪录：伯克希尔B类股于11月4日收报579.09美元，刷新收盘高位;11月5日盘中进一步触及586.30美元的历史最高点位。不过，周四随后随美股大盘有所回落，收跌1.17%，然而显著小于纳斯达克100的6.36%和费城半导体指数的12.25%跌幅。截至11月6日收盘，伯克希尔B类股报570.89美元，全周上涨约5.24%，距离历史最高点非常接近，相比之下，同期纳斯达克100和费半分别显著下跌约4.91%、12.15%。

　　股票市场所谓“老登股”，是市场对传统行业、成熟商业模式和价值投资标的的戏称，通常强调现实利润、现金创造能力与估值约束。伯克希尔成为这一风格的代表，源于保险、铁路、公用事业、制造与消费业务提供多元利润来源，保险浮存金和经营现金流支持长期投资，庞大流动性则保留了收购、回购和逆周期配置的空间。

　　当高增长公司的价值越来越取决于未来大规模投入能否兑现，已经拥有成熟盈利资产的企业，其确定性便更容易获得市场认可。CFRA的资深分析师Cathy Seifert近日表示，资产负债表实力、多元化经营和回购构成支持，资金可能正在转向波动较低、质量较高的企业。

　　11月7日伯克希尔公布的三季报数据显示，截至9月末，伯克希尔现金、现金等价物及短期美国国债账面合计约3774亿美元，较二季度末增加约119亿美元，继续处于该公司历史最高位现金流附近;扣除尚未结算的国债购买款后，相关流动资金约仍然高达惊人的3569亿美元。

　　截至2026年9月末，伯克希尔保险及其他业务持有现金和现金等价物360.34亿美元、短期美国国债3367.35亿美元，铁路、公用事业及能源业务另持有现金46.66亿美元，合计3774.35亿美元。按照相同口径，二季度末为3655.14亿美元，因此环比增加119.21亿美元。

　　经营层面，第三季度经营利润为127.05亿美元，同比下降5.8%，保险承保与投资收益承压;但BNSF铁路、伯克希尔能源以及制造、服务和零售业务的利润分别增长约19.3%、8.3%、11.8%，体现了多元业务的缓冲作用。

　　不过，三季度末上述资产包含尚未支付购买款的美国国债，对应应付款204.89亿美元。这意味着国债已经计入资产，但购债现金尚未划出，同时账面确认了一笔应付款。扣除这笔待付款项，调整后的流动资金为3569.46亿美元;二季度末扣除同类款项后为3647.43亿美元，实际上环比减少约77.97亿美元。

　　坐拥巨额现金仍借日元进行资产配置：日本布局的核心是资产与负债匹配

　　此次潜在发行处于一个值得关注的窗口：日本企业在10月集中发债后，信用利差扩大，近期新债供应趋于减少。伯克希尔能否吸引需求，取决于其信用质量、期限安排和最终发行利差。

　　对于投资者而言，股价创新高体现股权市场的认可，日元债认购则将检验债权人愿意以何种价格提供长期资金。目前发行规模、期限、票息与具体用途尚未披露，因此不能提前断言融资成本下降，或资金已确定用于增持日股。

　　伯克希尔持续发行日元债，与其长期持有三菱商事、伊藤忠、三井物产、丸红和住友商事的框架相互配合。2025年末，五家商社持仓合计成本约153.82亿美元、市值约353.68亿美元，当年贡献股息8.62亿美元;公司明确表示，日元借款规模大体匹配这些投资的日元成本。当时平均融资成本约1.2%，而股息相对于历史投入成本的收益率约为5.6%。

　　伯克希尔上述这套安排把成熟企业的分红与长期增长，同较低成本的同币种负债结合起来，并降低直接以美元资金购买日元资产所形成的净汇率敞口。

　　本次发债可以延续日本投资的资金基础，但尚不能据此确认新一轮加仓。比如，伯克希尔今年4月的2723亿日元发行就包含多种用途：先偿还合计1339亿日元到期债券，剩余净募集资金用于部分支持收购东京海上控股的少数股权。融资安排因此既服务于债务接续，也服务于长期资产配置。美元现金承担集团流动性与投资储备功能，日元融资则服务于日本资产和当地债务管理，两者并不冲突。

　　伯克希尔最新财报还显示，4月新债加权平均利率约2.4%，高于9月底存量日元债约1.4%的平均利率;因此此次交易的投资积极意义，最终仍在于融资价格与所支持资产回报之间能否形成合理匹配。

　　巴菲特掌舵时期的伯克希尔青睐五大商社，首先看中的是“全球化经营资产+资本配置能力”，而不仅是贸易业务或大宗商品价格敞口。巴菲特在2024年度股东信中明确指出，这些企业持有广泛的业务权益，经营方式与伯克希尔有相似之处;当初吸引他的，是优秀财务记录与较低股价之间的反差，随后更加认可其管理层、资金运用方式和对股东的态度，包括适度提高股息、在合理时机回购股份以及较为克制的高管薪酬。

　　从阿贝尔此前表态来看，伯克希尔经历五大商社股价大涨之后仍然愿意长期持有，甚至考虑增持，体现出其对五大商社持续创造现金流、有效配置资本并通过分红与回购回馈股东的能力保持长期信心。