过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时如果不是翻开历史，投资者很难想象：在短短几个月内，一种炙手可热的商品价格会从每株3万美元到跳水到十几美元甚至最后归零，让大量卷入其中的参与者沦为乞丐。

　　人类的本性都存在慕强，普通投资者容易被流行风向所吸引，但如果不问利润来自何方，那么直冲云霄的价格和令人艳羡的利润可能都会成为致命“绞索”。投资大师们不是因为天性保守，而是因为有意识地搜集足够多的反面案例，明白跟风投资背后的重大风险，才提出“不懂不做”，坚持不被流行的风向吸引，从而避免不可逆的伤害。

　　有人会说，为何不去利用一场泡沫？追逐泡沫所带来的财富看似很轻松，实则是天下最危险的事。这是因为泡沫的破裂往往是迅速而决绝，几乎无人可以全身而退。投资者须谨记巴菲特所说的：“搞金融和挤在剧院里不一样，你不能离开座位直接向出口跑去，你必须找到能够顶替你的位置的人才行，必须有人来跟你做交易才行。”

　　尽管整体的金融泡沫非常少见，但局部性的金融泡沫时有发生。然而，如果从历史的眼光来看，几乎所有的反面金融案例都显示：一场泡沫无论能吹多大，最终避免不了趋于归零的结局，而其中绝大多数参与者绝不仅会丧失纸面利润，而且会丧失自己的本金，那些通过借贷来参与泡沫的投资者更是陷入负债深渊。

　　在金融投资中，流动性会在你最需要的时刻消失。如果发生重大损失，这将改变你的人生，轻率的投资容易做出，但其带来的后果却会成为你不能承受之重。投资需要三思而后行，在考虑赚钱之前需要优先考虑损失的可能性。

　　泡沫之下潜藏“绞索”

　　人性的疯狂超出想象，一株本来没什么价值的郁金香球茎到1636年时价格相当于现在2.5万至3万美元，相当于“一驾新马车、两匹灰色骏马和一套完整马具”。

　　“不论贵族还是平民，或是农民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是烟囱清扫工和老裁缝女工，都在买郁金香。从上至下的各个阶级都把财产变现再投进郁金香市场中。房屋和土地被贱卖以获取现金，或者直接作为支付工具在郁金香市场上被低价出售。外国人很快也陷入这一疯狂的漩涡，于是钱从四面八方涌入荷兰。”查尔斯.麦凯在《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书中描述道。

　　毫无疑问，价格的每轮高涨都会吸引更多的投机者加入。与此同时，这也仿佛证明了价格的合理性，为价格的进一步上涨打开空间。

　　1637年，这场泡沫走向尾声，已经醒悟的人和焦虑不安的人开始脱身，没有人知道其中的原因：一些人看到他们脱手，也着急出售，由此引发了恐慌，价格迎来断崖式的跌落。要知道那些投机者中的一大部分还是用抵押财产的贷款购买郁金香的，他们要面临突如其来的财产剥夺甚至破产。

　　麦凯说，大量的商人几乎沦为乞丐，很多贵族失去家产，陷入万劫不复境界，这场灾难之后，人们极端痛苦，互相指责，到处寻找替罪羊，但这场灾难的真正原因是大众狂热和对金融规律的无知。

　　所有的金融泡沫都暗含了归零风险

　　对金融历史的轻视导致了泡沫一次又一次上演，人类不断重温教训。投资大师们对“不为清单”的重视程度贯彻投资始终，他们绝不去参与自己不明白的投资。

　　在“南海泡沫”中，牛顿损失了2.5万镑，这笔钱大概相当于今天的300万美元，由此留下了牛顿的那句名言，时常被人说起，用以提醒股市的风险——“我能算出天体的运行规律，却无法预测人类的疯狂”。

　　人们很难在金融泡沫中致富，这是因为人性难改，所有的人都不想错过发财的机会，想要等到最后一刻才撤离市场，然而此时已经来不及了。

　　追逐泡沫是踏上财富的不归路，巴菲特对此有清醒的分析。“他们明明知道，在舞会逗留的时间越久，南瓜马车和老鼠现出原形的概率就越高，但他们还是不舍得错过这场盛大舞会的每一分钟。这些轻佻疯狂的参与者都打算在午夜来临的前一秒离场。问题来了：舞会现场的时钟没有指针！”

　　投机看似天下最为容易的事，实则是最危险的事。总有一根针在等待着每个泡沫，当二者相遇的时候，新一波投资者会再次重温老教训。

　　任何金融泡沫都暗含了资金归零的风险，即使这次侥幸逃脱，下次参与金融泡沫的结果可能依然为零，再大的基数乘以零依然是零。

　　这就是重阳投资创始人裘国根曾说过的，运用在投资中，如果一种策略不具有“遍历性”，那么就意味着爆仓或出局的可能，投资就变成了危险的“俄罗斯轮盘赌”。

　　在任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变为现实的概率有多小，如果无视这种可能继续投资，资金归零的可能性就会不断攀升，早晚有一天，风险无限扩大，再巨大的资金也可能化为泡影，没有人能够逃得了这一切。

　　比赚钱更重要的事是要避免重大的不可逆的亏损，这也是投资大师们在过去几十年中从来不会被热点诱惑，从来不背离自己投资原则的原因。他们不是对新事物反应迟钝，而是深谙金融的历史，他们不想将自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲惨的人生。

　　本周上证指数盘中一度跌破3600点，有投资者问段永平“这个行情怎么抗”？

　　段永平对此的回答是：“行情是什么意思？我做的事情都是为了未来赚钱的事情，便宜不好吗？好公司早晚都会回来的，除非看错了。”

　　股市波动常有，有时甚至走出极端反常的行情，但智者不惑，价投大佬们从来不会为极端的行情走势所困扰。

　　回到投资的本质

　　低迷的价格往往创造投资上的奇迹。苹果公司本周创出历史新高，但段永平说：“苹果也曾经有过10倍左右的PE，我买入的时候大概就是10倍PE，而且10倍PE持续大概10来年，然后突然就有很多人懂苹果了，40多倍PE我是比较难理解的。”

　　段永平最早是2011年底开始买苹果的，当时正值苹果公司创始人乔布斯离世，市场普遍看空，苹果当时市值约3000亿美元，估值约10倍。段永平判断苹果公司未来五年利润很可能继续增长，甚至达到500亿美元级别。事实上，苹果公司此后十多年的利润增速远超段永平当时的乐观估计。该公司目前市值接近5万亿美元，上一财年净利润为1300多亿美元。

　　 A股价投大佬张尧也曾说过，价值投资者并不是具备超过常人的忍耐力，而是明白投资的原理。买股票就是买公司，投资的本质是买企业的所有权，以自由现金流和安全边际等因素评估生意。当市场报价合理乃至低估时买入，市场低迷可以给投资者更长的买入窗口期。

　　张尧是在2018年半年报时出现在陕西煤业的前十大流通股股东中的。当时建仓的背景是2018年全球贸易摩擦升温，市场悲观情绪蔓延，上证指数年度跌幅为25%，陕西煤业当时最低市值才700多亿元。目前陕西煤业市值为2600亿元，陕西煤业的分红加市值提升，让张尧的低估值分红回本的投资逻辑再次显现威力。

　　等待一个顿悟时刻

　　如何才能不为行情所困？投资者需要等到一个顿悟时刻。

　　巴菲特说：“在我早年的时候，也会为股价的上升而高兴。直到有一天，我读到本杰明.格雷厄姆的《聪明投资者》一书第8章，我立刻明白了权衡之道，从此视股价低迷为朋友，读到那本书是我生命中最幸运的时刻。”

　　如果你一辈子都要吃汉堡，又不是养牛卖牛肉的人，你当然希望牛肉越便宜越好，同理，如果你是未来长期持续储蓄的股票净买入者，本来应该希望股市下跌，这样才能低价拿到优质资产。

　　但绝大多数投资者心态搞反了：明明以后还要持续买，看到上涨就狂喜、看到下跌就恐慌，就像要继续买汉堡，却看到牛肉涨价反而高兴，逻辑完全矛盾。只有即将大量卖出资产的人，才应该希望价格走高。

　　行情低迷给了投资者以低价买入好资产的机会。在巴菲特看来，一家企业的成功被市场认可的速度其实并不那么重要——只要其内在价值以令人满意的速度增长就行。“事实上，被市场发现得晚一些反而是好事，这给了我们更多机会以便宜的价格买进好东西。”

　　巴菲特曾说过：如果未来你只是买股票，无论你用自己的资金直接买入，或通过你的公司间接买入，上升的股价只会对你不利。反倒股价平平对你有利。然而，情感这个东西经常是复杂的，大多数人包括那些未来只是打算买进的人，看到股价上升会感到舒服。这些股东的心态，就像一个天天开车上下班的人，刚刚加满了当天的汽油后，发现油价上升而心怀喜悦。

　　盼跌不盼涨，这无疑是反直觉的思维方式。除非投资者能真正理解它，否则会一直为市场所困。

　　没有无限子弹该怎么办

　　大部分普通投资者会感觉，行情下跌时，自己没有大佬那样拥有无限的子弹，只能眼睁睁看着账户资产减少？

　　事实上，格雷厄姆早就给出过答案，那就是置之不理。他说，假设你在某家非上市公司拥有少量(1000美元)的股份。你的一位合伙人(名叫“市场先生”)是一位非常热心的人，每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出手给他，或者从他那里购买更多股份。有时，他的估价似乎与你了解的企业发展的状况和前景吻合；有时，市场先生过于热情或担心过度，他的估价有些愚蠢。

　　格雷厄姆说，如果你是一个谨慎的人或一个理智的商人，你会根据市场先生提供的信息来决定你在企业拥有的1000美元权益的价值吗？只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么去做。

　　“当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才乐意从他手中购买。在其余时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考股权价值。”格雷厄姆说。

　　格雷厄姆说，当真正的投资者拥有上市股份时，他可以利用每日的市价变化，或者干脆不用管它。价格波动对真正投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。在除此之外的时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。

　　作为一个稳健的投资者，他不应该因为价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。他始终要记住，市场行情给他提供了便利——要么利用市场行情，要么不去管它。千万不要因为股价上涨而去购买，或者因为价格下跌而抛售。

　　市场先生的理性只会迟到，不会缺席。即使没有无限子弹也不用担心，如果价值判断正确，投资者一定会等到价格反映价值的时候。价值判断才是在投资中居于核心地位，不用过度担心市场走势。