燃料油：地缘溢价逐步出清，燃料油震荡偏弱运行。

　　燃料油FU2701当前行情重心逐步下移，前期由海峡航运扰动推升的高裂解溢价持续兑现，供需格局边际转松，整体震荡偏弱，反弹多为消息驱动的脉冲修复，趋势上行驱动不足。

　　消息面的核心变量已经发生切换，市场此前集中交易霍尔木兹海峡航运受阻、伊朗高硫燃料油船货滞港带来的供给缺口，伴随美国中期选举落地、中东和谈预期升温，冲突全面升级的尾部风险定价下调，航运保险溢价、油运成本从高位回落，燃料油独立的地缘溢价持续挤出。沙特外运管道抢修完成，海湾区域原油及重质馏分油外运恢复至冲突前八成水平，燃料油到港减量的预期不断修正。不过风险并未完全消除，海峡、红海区域零星袭扰事件仍有概率发生，一旦冲突再度恶化，将快速带来裂解价差反弹，是盘面主要的扰动变量。成本端原油高位震荡，但原油对燃料油的带动作用减弱，高硫裂解价差从历史极高位置持续回落，燃料油相对原油的独立走强逻辑被削弱，不再是供给缺口主导行情，高价抑制下游采购的负反馈开始显现。

　　基本面多空力量对比已经逆转，供给端边际修复是核心变化。前期伊朗、俄罗斯高硫货源发运受限，亚洲区域到港量明显下滑，新加坡、富查伊拉保税库存持续去库，库存一度回落至近五年同期低位，为盘面提供强支撑。随着发运阻滞逐步缓解，叠加炼厂在汽柴油裂解利润向好背景下，渣油产出有所回升，亚洲区域可流通高硫货源逐步增加，新加坡燃料油库存结束连续去库，出现小幅累库迹象，库存托底的力度下降。国内保税区高硫货源流通平稳，内外价差收敛，套利窗口打开后，外部货源流入预期抬升，上期所仓单阶段性回升，交割货源约束缓解。需求端的压制同样清晰，北半球逐步进入航运淡季，远洋运输、干散货活动季节性走弱，船燃加注需求环比回落。南亚夏季发电旺季收尾，电厂集中采购阶段结束，发电端替代需求退潮；国内地炼焦化进料利润偏弱，高硫燃料油作为调和原料的采购意愿低迷，下游船东、贸易商普遍保持低库存运行，高价下主动备货意愿偏弱，刚需仅能维持基础成交，难以形成持续买盘。

　　资金层面，前期博弈供给缺口的多头资金集中兑现离场，资金共识转向逢反弹布局空单。在裂解价差高位阶段，投机多头持续增仓推涨，产业贸易商同步跟涨；随着地缘缓和预期发酵，多头止盈盘集中涌出，盘面回调幅度显著大于原油。每一轮消息刺激带来的反弹，大多伴随缩量特征，增量资金进场承接不足，反弹持续性偏弱，反弹到压力区间，产业套保盘、空头资金便会集中入场压制价格。持仓结构上长线多头底仓持续减仓，空头席位稳步增仓，资金交易重心从博弈供给缺口，转为交易地缘溢价回落、淡季需求走弱的预期，期现结构上基差同步松动，现货跟随期货走弱，现货端挺价力量衰减。

　　综合来看，虽然海峡突发冲突仍会带来短期扰动，低位库存可以限制单边快速深跌，但供给修复、需求淡季、地缘溢价持续出清三大利空因素主导盘面，上行缺乏持续驱动，行情维持震荡偏弱格局。操作上不盲目抄底，反弹承压可轻仓试空，严格设置止损，重点防范中东局势突发升级带来的快速反弹风险。后续跟踪海峡通航状态、新加坡保税库存、高硫裂解价差、船燃加注数据以及原油波动。

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