随着近期美伊间接谈判取得实质性进展、第三方调停持续落地，区域冲突缓和预期升温，此前持续支撑燃料油期货的地缘风险溢价开始陆续回吐，叠加基本面供需边际转弱，高硫燃料油估值快速回落，彻底告别单边偏强格局，进入估值修复阶段。可以看到，近几个交易日来，国内高硫燃料油期货结束此前持续强势行情，迎来高位调整的走势，市场定价逻辑发生切换。

　　地缘局势缓和风险溢价大幅回吐

　　四季度以来，中东美伊对峙持续升级，霍尔木兹海峡、曼德海峡航运风险急剧攀升。高硫燃料油货源高度集中于中东、俄罗斯区域，全球超五成供给依赖两大区域外运，且油品航运缺乏管道等替代运输路径，对海峡通航效率、地缘冲突敏感度远超原油及其他能化品种。此前市场持续计价航道封锁、能源设施遇袭、货源外运中断的极端风险，叠加油轮战争保险费飙升、远洋运费大幅抬升，给高硫燃料油赋予了极高的地缘溢价，推动盘面持续走高、现货贴水大幅走强。

　　而近期卡塔尔等第三方力量积极斡旋，美伊开启间接谈判，双方释放缓和信号，市场对大规模冲突、航道全面封锁的悲观预期快速修正。此前累积的极端地缘风险溢价集中消退，原油大幅回调带动能化估值中枢下移，高硫燃料油前期脱离基本面的溢价部分快速崩塌，成为本轮行情下行的核心导火索。值得注意的是，当前区域局部摩擦并未完全终止，谈判仍存在反复空间，地缘尾部风险尚未完全出清，这也为燃油价格提供了阶段性底部支撑，避免单边踩踏式下跌。

　　供给边际宽松预期持续升温

　　从供给端基本面来看，市场边际宽松预期持续升温，彻底扭转前期供给紧缺格局。此前受地缘扰动影响，中东伊朗、科威特及俄罗斯远东高硫燃料油发运受阻，亚太区域进口货源持续偏少，新加坡保税库存持续低位，国内可流通、可交割货源偏紧，支撑现货及近月合约强势。现阶段地缘缓和带动航运恢复，中东产油国产能稳步释放，科威特原油产量刷新冲突以来新高，伊拉克原油出口持续修复，区域货源外运能力显著回升。

　　同时俄罗斯高硫燃料油船货逐步抵达亚太市场，进一步补充区域供给缺口，此前供给收缩的核心利多完全消退。炼厂端方面，随着原油价格回落，炼化二次加工利润修复，部分炼厂减少燃料油组分深加工比例，燃料油产出边际增加，整体供给弹性持续提升，市场从供给紧平衡转向边际宽松。

　　需求负反馈压力持续累积

　　需求端持续走弱，难以承接高位估值，负反馈压力持续累积。高硫燃料油核心需求分为船燃保税需求和中东发电刚需两大板块。当前北半球步入冬季，中东地区高温天气结束，夏季燃料油发电旺季彻底落幕，区域发电刚需大幅回落，季节性利多完全消退，大幅削弱高硫燃油消费支撑。船燃需求方面，前期高价已经持续抑制终端采购意愿，保税加注需求偏弱，航运运价回落也使得船舶运营成本下降、周转节奏放缓，船燃刚需增量匮乏。下游贸易商及终端企业始终维持低库存刚需采购模式，高价环境下无主动补库行为，成交持续清淡。供需两端一松一弱，形成明确的利空共振，进一步放大地缘溢价回落带来的下跌行情。

　　综合来看，本轮高硫燃料油前期上涨是地缘情绪主导、供需基本面配合的溢价行情，而非真实需求爆发驱动的趋势性牛市。当前行情反转的核心，是地缘风险从“持续升级”转向“缓和修复”，超高估值溢价回归合理基本面定价。预计短期高硫燃料油或将维持高位调整，估值修复走势。

　　发表于2026.11.05《期货日报》第8版