事件：春节后前四个交易日，保险股股价出现较大幅度上涨，中国平安、中国人寿和中国太保分别累计上涨12.5%、9.8%和8.7%。 点评：节后四天保险股股价出现了较大反弹，但我们并不认为这是保险板块的反转，考虑到保险公司未来仍面临较糟糕的投资环境（较低的债券收益率和协议存款利率）和承保周期下滑（2007-2008年是承保周期的高峰），我们仍维持保险行业“中性”评级。但这并不排除短期保险股出现阶段性机会，我们在2009年度策略报告《经营环境恶化，但明年估值可能见底》中已指出“2009年利差见底将使得保险股出现反弹机会”，而近期宏观和行业方面一些新的变化支撑此次保险股的反弹。 从个股来看，我们继续看好中国平安和中国太保，尤其是负面事件风险充分释放后的中国平安后是一个较好的投资机会，并小幅上调中国平安目标价至40.12元。 近期宏观和行业方面一些新的变化（1）债券收益率可能提前见底限制了保险公司固定类投资收益率的下降空间。1月份信贷数据高增长使得减息预期滞后且未来出现大幅减息可能性减少，因此我们认为债券收益率可能提前见底，即便下跌空间也会很小。由于对业务销售顾虑，保险公司的资金成本是逐渐下降，2009年资金成本出现较大下降后，2010年仍将继续下降，因此2009年保险公司利差将见底。 （2）1月份保费增长数据超出市场预期。此前市场较为担心2009年上半年承保数据会出现负增长，但我们最近与几家保险公司的业务部门交流下来，三家上市公司1月份价值高的核心业务增长均非常良好（如果看总保费数据，部分公司出现负增长，但我们更关注价值增长），超出市场预期。 （3）近期股市较大反弹很可能使得一季度净利润同比增长超出市场预期。2008年1-4季度沪深300指数分别下跌了29.0%、26.3%、19.6%和19.0%，几家保险公司2008年净利润大幅预减也就不足为奇。而2009年1季度截至目前沪深300指数上涨了18.3%，因此，1季度保险公司的权益类投资收益以及交易性金融资产公允价值很可能超出市场预期，从而导致一季度净利润同比增长可能超出市场预期。 投资建议（1）从个股估值来看，中国平安和中国太保仍具备估值优势。截至2009年2月5日，中国平安、中国太保和中国人寿基于2008年的隐含新业务倍数分别为13.4倍、12.8倍和27.2倍（非寿险业务按较保守的1倍PB 估值）。目前中国平安和中国太保估值相当，但考虑到中国平安基本面更加良好，我们首选中国平安，其次是中国太保。 （2）从基本面来看，我们继续看好中国平安和中国太保，尤其是负面事件风险充分释放后的中国平安后是一个较好的投资机会，并小幅上调中国平安目标价至40.12元。 中国平安：由于资本市场大跌以及一系列负面事件影响，去年中国平安股价出现深度下跌，偏离了公司的合理价值。 但随着富通事件尘埃落定以及税务检查接近尾声，负面事件风险已经充分释放，且目前来看负面事件结果应该好于市场预期（富通集团旗下富通比利时保险只有10%卖给法国巴黎银行，好于市场预期，富通股价近期也出现上涨；税务检查结果也不会令市场惊奇，好于预期）。 此外，对于市场比较担心的一月份保费数据，我们与中国平安业务部门交流下来，公司一月份个险保费增长非常良好，尤其是标准化保费出现大幅增长。 我们在2008年12月19日《中国平安11月份保费收入点评》中提高了中国平安目标价34%至36.10元，考虑到近期宏观经济偏暖、债券收益率可能提前见底，我们再次上调中国平安目标价至40.12元（基于2009年的估值，4.7%的长期投资收益率、11.5%贴现率、20倍新业务倍数，非寿险业务按1倍PB），目前股价32.46元，上调至“买入”评级。 中国太保：公司业务增长逐步被市场认可，同时估值依然具备优势。采用内含价值/评估价值方法，使用15倍的新业务倍数、12%贴现率，并调低长期投资回报率50bp 至4.7%，中国太保基于2009年的估值为16.70元，目前股价14.89元，维持“增持”评级。 主要风险。A 股市场大幅下跌风险、长期低利率环境带来利差损的风险、承保出现负增长风险。海通证券股份有限公司

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