2026年11月3日，生猪期货主力合约LH2701盘中暴跌逾4%，最低触及9145元/吨，创下该合约上市以来的新低；与此同时，生猪加权指数同步跌至9715元/吨，跌幅3.67%，同样刷新了指数层面的历史低点。从近月LH2611的8300元/吨到主力LH2701的9145元/吨，再到远月的LH2709的12595元/吨，整个生猪期货曲线全线飘绿，市场正在经历一场史无前例的 “寻底之旅”。从2026年2月份以来，生猪现货一直处于亏损阶段，9月份以来，进入二次深度亏损阶段，生猪期现货底部究竟在哪里？

　　一、供应端：短期三重压力叠加，供给“堰塞湖”水位持续攀升

　　1. 规模场出栏计划不减，理论出栏量环比增2.6%

　　根据涌益咨询数据显示，11月规模养殖场理论出栏量环比增长2.6%。尽管能繁母猪存栏已降至3602万头（同比降10.7%，首次实质性跌破3750万头正常保有量红线），但“减母未减肉”的现实仍在持续，生产效率的提升和前期压栏猪源的集中释放，使得短期供给压力丝毫未减。

　　2. 出栏体重持续走高，头均产肉量放大供给

　　截至10月末，全国规模企业生猪出栏均重已攀升至126公斤，同比高出约2.26公斤。这意味着即便出栏头数不变，实际猪肉供给量也被动放大了近1.8%。养殖端在持续亏损下的博弈心态→延后出栏等待反弹→反而加剧了供应的堆积，形成了“越等越跌、越跌越等”的恶性循环。

　　3. 冻品库存高企，鲜品市场承压

　　当前全国重点屠宰企业冻品库容率高达25%，同比高出约5个百分点，处于历史同期绝对高位。这批低成本冻品如同一座悬在市场上的“堰塞湖” →一旦鲜品价格小幅抬头，贸易商和屠宰企业便会集中出库套利，形成“鲜肉刚涨→冻品集中出库→价格被压回”的循环。11月2日中央储备冻猪肉轮换出库1200吨全部成交，成交价仅7460元/吨，进一步印证了冻品市场的低迷预期。

　　政策出台核心痛点清晰：此前交割卖方主体混杂，散户、中型猪场、头部集团交割混排，买方屠宰企业无法提前预判发票类型。免税普票虽可按9%核定抵扣进项，但财务核验流程繁琐、抵扣周期长，企业测算真实采购成本存在巨大不确定性，直接压制产业客户买入交割意愿，长期造成生猪期货常态化深度贴水。新规允许一般纳税人猪场直接开具增值税专票，屠宰厂可即时抵扣进项，交割成本透明化，从制度层面修复期现定价脱节问题。

　　二、需求端：消费极度疲软，腌腊旺季堪忧

　　1. 屠宰白条订单低迷，开工率处于低位

　　当前重点屠宰企业平均开工率仅50%左右，白条订单表现疲软，与去年同期基本持平，白条肉走货冷清。消费端“极差” →屠宰白条订单低迷直接导致收猪减少，终端需求的承接能力严重不足。往年“金九银十”的消费旺季基本落空，9-10月标猪报价从11.09元/公斤跌至9.07元/公斤，累计跌幅达18.2%。

　　2. 腌腊需求姗姗来迟，拉动效应或被稀释

　　南方腌腊旺季通常在11月中下旬才逐步启动，今年春节较晚，消费战线被拉长，往年冬至前后集中抢猪的行情大概率不会出现。更为关键的是，家庭自制腌腊的需求本身在持续萎缩→健康饮食观念下高盐腊肉消费逐年下滑，牛羊肉、禽肉等替代品持续分流猪肉消费。

　　预计，11月中下旬食品加工企业的腌腊启动将首先利好冻品出货，而居民端的腌腊需求可能要等到12月才能真正对鲜品市场形成支撑。这意味着11月中上旬，需求端几乎没有任何有效的利多因素。

　　三、二次育肥：预期崩塌下的谨慎观望

　　1. 栏舍利用率仅37%，远低于去年同期的62%

　　二次育肥是往年猪价的重要支撑力量，但今年的情况截然不同。涌益数据显示，当前二育栏舍利用率仅为37%，较去年同期的62%大幅下滑25个百分点。核心原因在于养殖端对后市预期严重不足→在持续亏损和价格不断创新低的背景下，二育主体入场极为谨慎，不敢贸然截流标猪。短期的供应侵扰因素缺失，供给弹性减弱。

　　2. 出大进小维持平稳，短期蹭涨概率不大

　　当前二育市场呈现“出大进小”的格局——出栏大猪、补栏小猪，保持平稳运转。但由于整体参与度低，二育对价格的边际影响十分有限。短期内价格受二育影响“蹭涨”的概率不大，市场缺乏有效的情绪性支撑。

　　四、成本与亏损：深度亏损持续，行业现金流承压

　　当前全国外三元生猪均价已跌至9.07元/公斤，部分地区报价甚至跌破8.5元/公斤。猪粮比价持续低于4:1，处于过度下跌一级预警区域。自繁自养头均亏损约300-400元，外购仔猪养殖亏损更为严重。从2025年底至今，行业亏损周期已持续超过10个月，这在生猪历史上极为罕见。

　　饲料成本方面，玉米、豆粕价格虽有回落但仍保持刚性，成本端难以给养殖户提供有效的减负空间。在“猪价跌、成本不跌”的双重挤压下，养殖企业的现金流正在加速消耗。

　　五、后市展望：磨底之路漫漫，拐点尚需时日

　　短期（11月中上旬）：供需矛盾无解，价格继续承压。11月中上旬供需仍处于“无解压力状态”。供给端出栏计划不减、出栏体重高位、冻品库存高企；需求端消费疲软、腌腊尚未启动、二育入场谨慎。三重供给压力叠加需求真空期，猪价在11月中上旬难有实质性反弹，大概率继续在底部震荡甚至进一步下探。

　　中期（11月下旬-12月）：腌腊启动或带来阶段性反弹。11月下旬食品加工企业腌腊启动后，冻品出货有望加快，一定程度上缓解库存压力；12月居民腌腊若如期启动，将对鲜品市场形成一定支撑。但考虑到今年腌腊需求整体成色偏弱，即便出现反弹，力度和持续性也难以乐观，更可能是一轮“脉冲式”行情而非趋势反转。

　　长期：产能去化加速，但反转仍需等待。能繁母猪存栏连续14个月环比减少，已降至3602万头（正常保有量的96%），产能去化的趋势明确。但“去产能”传导到“商品猪出栏减量”大约需要10个月，预计供给收缩的显著效果或猪价的盈利性拐点大概率要在2027年二季度才会显现。在此之前，行业仍需在寒冬中煎熬。

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