【导语】10月包装纸市场旺季不旺特征明显，产业链多数产品价格涨跌不一，下游产品理论行业毛利润增加。预计11月，包装纸产业链市场成本与产品价格均呈现先跌后涨走势，行业盈利或由增转降。

　　从产业链视角观察，包装纸产业链的流程相对较短，其中瓦楞纸和箱板纸是最接近终端消费的产品。价格变动因素除了自身供需状况外，还受上游原料影响。主要原料为废旧黄板纸占包装纸原料的70%以上。此外，箱板纸生产过程中还少量使用国废书页纸、进口再生纤维浆和纸浆。因此，废旧黄板纸是决定纸价的最重要因素。

　　10月产业链价格走势：原料价格涨跌互现，下游产品价格下跌

　　10月，包装纸产业链价格走势呈涨跌互现态势。主要原料废纸价格下跌，而再生纤维浆、本色浆、废旧书页纸价格上涨。就主要原料废纸而言，国庆节前部分下游纸企存检修动向，需求有所下滑；国庆节后一周，废黄板纸市场货源出现较集中增量供应，对月内价格走势形成较明显利空；下旬期间虽有部分纸企采购价格止跌回弹，但涨幅暂未覆盖前期跌幅，因此月度均价环比仍呈下跌表现。下游产品需求增量不及预期，市场在月初拉涨后再次转入下行通道。由于综合成本端价格跌幅明显，行业理论利润环比增加。

　　从下游产品价格运行情况看，10月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价为3067元/吨，较上月均价下调26元/吨，环比跌幅0.84%，同比涨幅3.09%。中国箱板纸市场月均价为3739元/吨，较上月均价下调6元/吨，环比跌幅0.16%，同比涨幅1.05%。上旬规模纸厂推涨价格，但中小厂家跟涨积极性不高，部分成交可谈，影响市场涨势；中下旬规模纸厂执行保价政策，市场看空氛围较重，纸厂库存增加，中小厂家价格下调，成交重心下滑。

　　10月行业盈利水平：瓦楞及箱板纸理论毛利率环比增加

　　从成本与利润角度分析，产成品瓦楞纸和箱板纸与主要原料废纸的价格同步下跌，其他辅料价格则呈现上涨趋势。由于综合成本端价格下跌明显，而下游产品价格跌幅有限，使得行业毛利率环比增加。具体而言：

　　瓦楞纸：综合成本跌幅2.93%，而纸价下跌0.84%，瓦楞纸价格跌幅不及综合成本下跌幅度，使得瓦楞纸行业月度理论利润环比增加59元/吨。

　　箱板纸：综合成本跌幅2.15%，而纸价下跌0.16%，由于纸价跌幅不及成本下跌幅度，箱板纸行业的理论利润环比增加68元/吨。

　　综上，原料废纸价格出现明显下行趋势，导致综合成本下跌。一方面，成本对瓦楞及箱板纸价格支撑减弱；另一方面，也缓解了纸厂成本压力，行业利润小幅修复回升。

　　11月产业链走势预测：废纸价格先降后涨，纸浆价格承压下行，瓦楞及箱板纸先抑后扬

　　废纸方面，预计11月废纸市场价格或有趋强表现，月均价1830元/吨，环比上涨0.99%，市场价格运行区间或在1800—1860元/吨。11月在电商促销、圣诞节备货等利好因素支撑下，成品纸出货存有转好预期，纸厂排产或较稳健，进而从需求端对废纸形成偏好支撑；同时，考虑气温降低、局部地区雨雪天气概率提升，或制约废纸市场货源上量进程，亦对价格存有利好驱动。

　　纸浆方面，供应端木浆供应面持续宽松，理论上不利于浆价过高运行，浆价重心或受拖累而震荡下移。需求方面，下游需求端先降后升，理论上或驱动浆价先跌后升，但由于需求增量有限及纸厂降本增效因素制约，浆价下行风险增强。

　　瓦楞及箱板纸方面，11月瓦楞及箱板纸市场呈先弱后强走势，但涨幅不及上月跌幅，均价环比下跌。预计中国AA级瓦楞纸120g市场均价在3010元/吨左右，中国箱板纸均价或在3700元/吨左右。11月上游纸厂开工基本稳定，叠加多数纸厂库存偏高，供应端充足；内需温和增量，出口订单预计微增，或带动下游包装厂补库积极性；废纸货源供应相对偏少，或支撑废纸价格上涨。综合来看，预计11月市场呈先弱后强走势。