AI军备竞赛的账单，正在以一种前所未有的方式摊到华尔街面前。Meta时隔六个月重返债券市场，一口气推出五个批次的美元债，期限从5年横跨30年，计划至少募资200亿美元——其中30年期债券的初步定价，要比同期美债高出约2.5个百分点。这不是Meta第一次为AI"借钱烧钱"：去年10月，它刚创下2025年最大公司债发行纪录；同月，一笔270亿美元、被藏在表外的"影子融资"也悄然落地。当科技巨头从"现金奶牛"变身"举债大户"，这场万亿豪赌的风险，正从股市悄悄转移到债市。

　　时隔六个月重返债市：200亿美元只是"起步价"

　　据知情人士透露，Meta已启动五个批次的美元债发行，期限从5年到30年不等，其中最长30年期债券的初步询价利差约为较同期美债上浮2.5个百分点。彭博此前报道，Meta计划通过此次发行至少募资200亿美元，且预计还将包含欧元债批次。

　　值得注意的是定价：2.5个百分点的利差，对一家顶级科技公司而言并不算便宜——投资者为AI故事开出的"风险溢价"，正在肉眼可见地变厚。

　　去年那场疯狂：1250亿美元抢购300亿美元债券

　　市场对Meta债的胃口曾经疯狂到令人咋舌。据PitchBook报道，去年10月30日，Meta定价了300亿美元的高级债券，分六个批次、期限从5年到40年，创下2025年最大公司债发行纪录，也是美国历史上第五大投资级债券发行。

　　据Technology Org报道，投资者认购需求峰值高达1250亿美元，打破了CVS Health在2018年创下的1200亿美元纪录。

　　但那天还有另一个细节：发债当天，Meta股价暴跌11%。债券被疯抢，股票却被抛售——股东和债主的悲欢，从那时起就不相通了。

　　冰山之下：270亿美元"影子债务"的财技

　　公开发债只是冰山一角。据MarketWatch报道，去年10月Meta与私募信贷巨头Blue Owl达成270亿美元的合资协议，在路易斯安那州建设Hyperion数据中心——这是有史以来最大规模的私募信贷交易。

　　这笔交易的结构设计堪称财技教科书：合资公司Beignet Investor持有数据中心，Meta租回使用；租约被刻意设计成四年一签，使评级机构不将其认定为Meta的长期债务。

　　据《华尔街日报》报道，Pimco以约180亿美元成为最大买家，贝莱德认购超30亿美元。

　　结果是：270亿美元真金白银的义务，一分都不出现在Meta的资产负债表上。

　　AI债潮席卷硅谷：一年发债近2000亿美元

　　Meta并不孤单。据MUFG统计，2025年科技公司公开发行的投资级债券接近2000亿美元，当年十大债券发行中科技巨头独占六席——Meta的300亿美元、甲骨文的180亿美元、谷歌的175亿美元、亚马逊的150亿美元赫然在列。

　　另据英国《金融时报》报道，甲骨文、xAI、Meta和CoreWeave已通过SPV结构将超1200亿美元的数据中心支出移出表外。

　　这还只是开始。据摩根士丹利预测，到2028年底，超大规模云厂商将向数据中心等基础设施投入约3万亿美元，其中约一半要靠债市买单。

　　怀疑的阴影：做空者、审计师和参议员都来了

　　狂热背后，警报声越来越密。据Sahm Capital报道，Meta的融资搭档Blue Owl正遭遇创纪录做空——空头仓位占其流通股比例一度高达14.1%，年内股价已跌超30%。

　　审计机构安永更是将Meta那笔270亿美元合资交易的表外处理列为"关键审计事项"，指其判断风险极高；美国参议员们也已点名批评此类"不透明的AI融资"。

　　烧钱还在继续

　　据福布斯报道，截至今年9月底，Meta账上债务为288亿美元，三季度无杠杆自由现金流123亿美元——家底尚厚，但花钱的速度更猛：公司2025年资本开支约720亿美元，2026年还将"显著加速"。

　　正如摩根士丹利全球公司信用研究主管Andrew Sheets所言："大部分AI相关资本开支还在前面，这个主题会伴随我们很久。"这一次，市场还会像去年那样疯狂抢购吗？2.5个百分点的利差要价，或许已经给出了答案的开头。