【20261102】股指周报：美股财报引发AI系统风险

　　核心观点：偏空 美国三季度财报自由现金流继续恶化，投资担心高额资本支出无法取得合适的回报，谷歌和英特尔创下单日暴跌记录，引发市场恐慌。另一方面，美国PCE继续回升，通胀没有缓解的继续，欧美日虽然没有加息，但是12月继续加息的可能性很高。加息周期叠加AI资本开支高增的叙事崩塌，全球股市都面临系统重估风险。后续乐观的估计是美国科技与非科技走向再平衡，悲观的估计在于资本支出放缓引发AI债务问题暴雷。从外汇市场上来看，美元指数开始背离利差而走强，日元CFTC非商业持仓仅两月大幅逆转为净多头，日元与AI关联性较高，日元相对走强也预示资金撤离美股。市场倾向于避险交易。 A股主要指数的半导体算力板块权重排名第一，公募基金三季度末通信电子权重仍然接近50%，受AI系统风险暴露很大，尚未明显出清。护盘资金开始缩量犹豫，毕竟全球AI的系统风险不是护盘能护的住的。股指企稳困难，下一步重点关注美中期选举、科技巨头Anthropic上市、中东地缘局势对市场的影响。

　　估值：中性十年期国债利率1.64%，沪深300指数十年风险溢价率分位数83%，股市估值显著优于债市，恒生指数平均风险溢价率回升。沪深300PE十年分位点52%，PB分位点23%，处于中位。上证50PE十年以来分位点66%，PB分位点57%，中证500PE注册制改革以来PE分位点56%，PB分位数52%，中证1000PE注册制改革以来分位点37%，PB分位数11%，全A估值PE分位数56%，PB分位数30%，处于中位，科创50PE分位数47%，PB分位数50%，处于中位，创业板指PE分位数5%，PB分位数17%，估值偏低。

　　短期资金：偏多 上周短期资金继续转为流入，主要是主动ETF基金发行，ETF保持较大流入，两融继续大额流出，IPO显著受限，产业股东首次转为增持，大宗交易继续低迷，公司回购增加。

　　股指期货：中性 股指期货方面前十会员净空单减少，股指贴水维持稳定。

　　大类资产：偏空 美长期国债利率高位回落，但是信用利差继续扩大，财报季美股大跌。上周十年期国债期货价格继续上行，中证商品指数回落，期货情绪指数持续下降。原油、化工板块继续领涨，贵金属板块领跌，黄金现货一度跌破4000大关，有色维持震荡，黑色继续低迷。整体上只有原油产业链受益于中东局势表现强势，其他多数品种下跌。

　　行业及ETF：偏空上周市场行业表现上石油石化、保险、银行领涨，硬件设备、半导体、软件领跌，是典型的避险交易。上周ETF市场酒、红利、银行等ETF领涨，通信、芯片、半导体ETF领跌。上周A股传统行业成交占比当中工业、金融成交占比回升，材料行业成交占比持续下降，公用事业、能源行业表现稳定，房地产成交占比回到低位。上周A股传统行业成交占比当中工业、金融成交占比回升，材料行业成交占比持续下降，公用事业、能源行业表现稳定，房地产成交占比回到低位。

　　经济数据：偏空 2026 年 9 月 PCE：整体 PCE 同比 3.6%、环比 0.5%；核心 PCE 同比 3.1%、环比 0.3%，全部符合市场预期，但较 8 月反弹，是近四个月高点，距离美联储 2% 目标仍明显偏高。美国三季度实际 GDP 折年率增速3.4%，高于二季度 2.2%、略超预期，内需很强。中国制造业 PMI 49.3（前 50.1）、非制造业 49.7（前 50.2）、综合 PMI 49.7（前 50.7），全部回落至荣枯线以下。

　　政策：中性 美联储、欧洲央行、日本央行保持利率政策不变，但市场12月加息预期不变。美中期选举、Anthropic上市、中东地缘局势。

　　美三季度财报自由现金流继续恶化

　　美国核心科技巨头三季度收入端依然稳健，但 AI 军备竞赛第一次真正开始“烧掉”自由现金流。五大 AI 投入方（微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文）Q3 资本开支合计约 2121 亿美元，同比 +111%。市场交易的却是 “投入能否换出利润” 的忧虑，资本支出高增而自由现金流恶化的公司被大规模抛售。特别是Google核心搜索广告收入同比仅 +12%，增速明显放缓；公司坦诚AI“变现水平较低”，正在拖累传统搜索广告收入。业绩公布后创上市后单日最大跌幅。英特尔当季业绩不错，但业绩指引远低于预期，特别是2027年自由现金流仍预计无法转正，引发市场大规模抛售，暴跌30%。引爆费城半导体大规模普跌。AI资本开支高增的叙事崩塌。

　　美国PCE增速

　　2026 年 9 月 PCE：整体 PCE 同比 3.6%、环比 0.5%；核心 PCE 同比 3.1%、环比 0.3%，全部符合市场预期，但较 8 月反弹，是近四个月高点，距离美联储 2% 目标仍明显偏高。

　　美国三季度GDP

　　美国三季度实际 GDP 折年率增速3.4%，高于二季度 2.2%、略超预期，内需很强，主线是消费 + 企业非住宅投资（AI 算力资本开支）双拉动，私人内需最终销售 4.9%，经济内生需求偏热。

　　中国PMI

　　制造业 PMI 49.3（前 50.1）、非制造业 49.7（前 50.2）、综合 PMI 49.7（前 50.7），全部回落至荣枯线以下。

　　PMI新订单

　　制造业新订单、新出口订单都偏弱；服务业建筑业是拖累项，开工偏弱。

　　主要产业PMI

　　高技术产业、装备制造业高位回落。

　　上周短期资金继续转为流入，主要是主动ETF基金发行，ETF保持较大流入，两融继续大额流出，IPO显著受限，产业股东首次转为增持，大宗交易继续低迷，公司回购增加。

　　股指期货方面前十会员净空单减少，股指贴水维持稳定。

　　 IH前十会员净单占比显著减少，平均基差贴水维持高位，套保盘明显减仓。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IF前十名会员净空单占比低位大幅下降，平均基差贴水维持高位，套保盘减仓。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IC前十会员净空占比回升,平均基差贴水减少，保值盘有所回升。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IM前十会员净空单占比迅速回落，平均基差贴水减少，套保盘大幅减仓。

　　数据来源：紫金天风期货

　　十年期国债利率1.64%，十年风险溢价率分位数83%，股指风险溢价率处于偏高，股市相对债市明显占优。

　　沪深300PE十年分位点52%，PB分位点23%，处于中低位。

　　上证50PE十年以来分位点66%，PB分位点57%，处于历史中位。

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点56%，PB分位数52%，处于中位。

　　中证1000PE注册制改革以来分位点37%，PB分位数11%，估值中低位。

　　全A注册制以来估值PE分位数56%，PB分位数30%，处于中位的水平。

　　科创50注册制以来估值剔除负值PE分位数47%，PB分位数50%，处于中高位的水平。

　　创业板

　　创业板指注册制以来估值PE分位数4.5%，PB分位数17%，处于低位的水平。

　　10年期美债利率4.94%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率有所改善。

　　美股估值处于历史较高位，SP500市盈率三十年分位数71%，市净率分位数36%。

　　美十年期国债利率、实际利率高位回落，美元偏强。

　　美高收益企业债利差高位震荡，甲骨文CDS再度回升，美债利率回落，利差回升，显示强烈的避险交易。

　　人民币兑美元维持升值趋势，市场价较中间价偏强。

　　中美十年期国债利差开始缩小，主要是美债利率回落。

　　上周十年期国债期货价格继续上行，中证商品指数回落，期货情绪指数持续下降。原油、化工板块继续领涨，贵金属板块领跌，黄金现货一度跌破4000大关，有色维持震荡，黑色继续低迷。整体上只有原油产业链受益于中东局势表现强势，其他多数品种下跌。

　　中证1000与沪深300的比值下行，成交量占比回到中性的水平。

　　中证1000波动率偏高。

　　换手率

　　全A指数换手率明显回升。

　　修正主动买盘显著增加，但指数继续下行，出现少见的背离。

　　五日大宗交易成交额51亿，活跃度回落。

　　两融余额周度转为流出459亿，融资交易占比处于低位。

　　股票型ETF份额呈现流入520亿。

　　指数ETF净申购居前的是沪深300、A500、创业板等宽基指数，护盘资金较上周有所减少。主要流出是的半导体行业ETF。

　　新成立偏股基金发行规模上周增287亿，主动ETF基金集中发行。

　　周度上市金额2亿，IPO过会融资32亿。IPO处于较低水平。

　　上周产业资本转为增持30亿。

　　2026年12月解禁规模大幅回升，仅次于7月份。

　　上市公司周度回购43亿。

　　上周市场行业表现上石油石化、保险、银行领涨，硬件设备、半导体、软件领跌，是典型的避险交易。

　　上周ETF市场酒、红利、银行等ETF领涨，通信、芯片、半导体ETF领跌。

　　上周A股传统行业成交占比当中工业、金融成交占比回升，材料行业成交占比持续下降，公用事业、能源行业表现稳定，房地产成交占比回到低位。

　　新经济行业中信息技术行业、新能源小幅下降，医疗保健维持稳定，可选消费、日常消费成交占比回升。