摩根大通在近日发布的研报中，对包括全球利率、外汇、大宗商品及新兴市场在内的宏观环境进行了展望。小摩认为，美联储主席沃什近期的表态支持短端收益率温和下行以及收益率曲线趋陡，因此继续做多10年期与30年期美债收益率曲线陡峭化交易。美国中期选举结果可能对美元产生不同方向的影响，但政策影响整体有限，美国股市相对优势预计仍将为美元提供支撑。只要没有出现明显的波动率冲击或经济增长冲击，较大的全球利差仍将为套息交易提供中期支撑。大宗商品方面关注能源供应链扰动、铜价下行风险及南美天气变化。新兴市场则面临能源价格、融资成本与财政压力的多重考验。

　　全球利率

　　在美国利率方面，小摩认为，美联储主席在上周利率决议后新闻发布会上的表现支持前端收益率温和下行以及收益率曲线趋陡。考虑到市场对美联储中期政策的预期，目前收益率曲线仍然略显平坦。如果美国财政部不对债务管理策略作出重大调整，收益率曲线应当趋于陡峭。因此，该行维持做多10年期与30年期美债收益率曲线陡峭化交易。鉴于当前收益率曲线的交易特征类似于低贝塔值的久期多头头寸，如果风险资产初现的疲软态势进一步蔓延，该策略理应从中受益。

　　在11月再融资公告中，小摩预计前瞻指引、名义票息债券拍卖规模以及回购规模均将维持不变。风险倾向于财政部削减长期债券拍卖规模，但该行认为，目前没有合理理由采取这一行动。

　　上周，发达市场(DM)利率市场表现不一，美国国债收益率相较其他市场表现更为突出。市场关注焦点仍集中在地缘政治局势，以及科技股在财报表现疲软背景下持续走弱的情况。此外，央行会议(美联储、欧洲央行、日本央行和新西兰联储)以及英国预算案公布也受到市场关注。

　　外汇

　　美国中期选举将于当地时间11月3日进行。如果民主党全面胜选，可能会对美元构成温和利空;如果共和党意外表现强劲并保住参议院，则可能利好美元。总体而言，小摩预计，无论哪种结果，政策层面的影响都较为有限，美国股市的相对优势仍将持续，最终应会对美元形成支撑。

　　套息交易的回撤幅度进一步扩大。尽管投资者可能有理由降低风险敞口，以保护年末的投资收益，但只要不出现波动率冲击或不利的经济增长冲击，中期前景依然相当不错，因为各货币之间的收益率差距仍然较大。

　　小摩仍然看好十国集团(G10)货币中的高收益货币，包括澳元、挪威克朗和美元。但在新兴市场方面，该行策略师已变得更加谨慎，开始更加有选择性地布局。在高确信度的套息交易中，该行更倾向于使用欧元作为融资货币，而非瑞士法郎和日元。

　　 G10央行会议仍在继续。澳洲联储、英国央行和挪威央行的会议结果将继续支持澳元、英镑和挪威克朗的看涨逻辑;瑞典央行则无力扭转瑞典克朗的颓势。

　　大宗商品

　　小摩指出，全球大部分地区的经济仍在持续增长，许多经济体的增长速度甚至高于潜在增长水平。但与此同时，石油消费却在萎缩，部分地区的萎缩速度更是通常只会在经济衰退期间出现。

　　自美国和以色列对伊朗采取军事行动、霍尔木兹海峡事实上关闭以来，中东地区石油出口国一直通过绕行输油管道、替代运输路线、关闭船舶定位信号航行(dark-mode sailing)以及船对船转运(STS transfers)等方式，维持能源运输。

　　在铜市场方面，尽管基础面总体上仍然具有支撑性，但小摩上周围绕铜市场的讨论转向了谨慎和不确定的立场，重点探讨下行风险。这些风险主要集中在美国迟迟未采取关税行动，可能导致铜价此前包含的部分错位溢价消退。

　　在近期价格大幅回落后，美国出口销售的竞争力有所增强，因此需要持续关注相关情况。天气仍然是一个关键因素，尤其是在南美地区，与厄尔尼诺现象相关的降雨异常仍在持续加剧。美国中期选举结束后，市场关注焦点将转向美国农业部于11月10日发布的《世界农产品供需预测报告》(WASDE)。

　　新兴市场

　　小摩表示，随着能源价格和收益率压力持续传导至财政状况，市场开始显现紧张迹象，波动性上升，经济增长预期也受到影响。该行的基本情景仍然是再通胀环境将持续占据主导地位，这将为新兴市场外汇套息交易带来进一步回报。不过，该行正在缩减投资组合规模，将投资重点集中于套息收益最高的货币，以及具有最强独特性驱动因素的投资机会。

　　小摩认为，市场对终端利率进一步重新定价的空间正在受到一些新出现的限制。与此同时，该行对收益率曲线长端仍持谨慎态度，因为财政担忧以及供需因素的影响，尚未充分反映在收益率曲线陡峭化和资产互换利差之中。