开源证券近日发布煤炭行业周报：非电需求韧性延续，进口资源约束支撑煤价。

　　以下为研究报告摘要：

　　本周要闻回顾：冬储需求有望释放，供给约束持续支撑煤价

　　动力煤：截至10月30日，秦港Q5500动力煤平仓价为1008元/吨，周环比下跌32元/吨；鄂尔多斯坑口价下降25元/吨、榆林坑口价下降35元/吨。本周动力煤

　　市场偏弱运行。甲醇、尿素开工率维持近年同期高位，非电用煤需求保持韧性。西北主产区月末部分煤矿完成产量任务后减产停产，供应略有收缩。进口煤方面，印尼河道低水位限制驳船运输，部分货源供应偏紧，部分进口煤售价与到货成本倒挂，进口商继续降价意愿偏低。综合来看，非电需求与进口成本约束对煤价形成支撑，预计短期动力煤市场震荡运行。焦煤：截至10月30日，京唐港主焦煤报价2430元/吨，周环比下跌70元/吨；吕梁主焦煤报价2300元/吨，周环比持平。主产区产量持续抬升，但山西复产带来的后续增量有限，安监仍保持高压态势。本周炼焦煤市场稳中偏弱运行。下游焦炭价格保持稳定，钢厂及焦企炼焦煤库存小幅去化，但采购仍以刚需为主。供给方面，国内煤矿复产持续推进，2026年10月30日国家能源局会议在部署增产保供稳价的同时，强调守住安全生产底线，供给释放仍以安全合规为前提。进口蒙煤方面，口岸可售资源偏紧，贸易商挺价意愿仍在，对现货价格形成一定支撑。综合来看，短期焦煤供需双方博弈延续，预计价格维持震荡运行。

　　投资逻辑：忽略短期扰动，重视煤价中枢抬升的盈利弹性

　　动力煤属于政策煤种，我们判断煤价仍将受到供需及海外能源价格的共同支撑。供给端，安全监管向主产区扩散，煤矿生产趋于谨慎，叠加年度核定产能约束及疆煤外运能力有限，供应增量受到制约。需求端，迎峰度夏虽已结束，但电力需求仍具刚性，后续冬储补库有望接续。布伦特原油站上114.91美元/桶，对国际煤价形成支撑，同时高油价增强煤化工替代经济性，提振动力煤原料需求。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断中长期价格核心仍由供给约束决定。山西安监常态化，合规产能恢复缓慢，隐蔽工作面退出后难以恢复；甘其毛都通关预计有所回升，但边际增量有限。海运焦煤预计10月前后集中到港，本轮单期到港量或构成阶段性峰值，后续到港规模预计难以超过本轮高点。需求端，铁水仍处旺季高位，压力或在10月后逐步显现，短期扰动不改焦煤价格中长期抬升趋势。

　　投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局

　　煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前煤价进入上行阶段，行情驱动正由旺季需求逐步转向供给收缩。“查超产”及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间；随着冬储启动及取暖旺季临近，煤炭供需基本面有望进一步改善。动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用；炼焦煤市场化程度更高，对供给变化及下游补库节奏更为敏感，价格及业绩弹性相对更大。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企仍保持较强分红意愿，在宏观环境及资本市场波动加大的背景下，高股息资产仍具配置价值。随着煤价回升改善煤企盈利预期，煤炭板块有望由单一红利逻辑逐步转向周期与红利双重驱动。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期弹性，动力煤【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，稳健红利，【中国神华、中煤能源(分红潜力)、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性，【神火股份、电投能源】；主线四，产能成长，【新集能源、广汇能源】。

　　风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。(开源证券王高展,王君泽,王奕欣)