乙二醇：库存拐点出现，乙二醇重心易下难上。

　　乙二醇2701近端低库存与地缘溢价提供短期支撑，但累库方向确定叠加新产能投放临近，中期供需压力渐增，反弹空间受限。

　　 EG现货端华东日均价5815元/吨，现货基差对主力合约升水约470元/吨，深度升水结构反映近端流通货源仍偏紧。回顾近期走势，10月28日乙二醇曾封涨停至5276元/吨，此后在5200至5450区间宽幅震荡，价格重心较三季度高点明显下移，盘面呈现冲高乏力、反弹持续性不足的特征。

　　消息面，中东地缘局势仍是短期情绪的核心扰动项。伊朗方面同意一项"两天计划"——美方履约后霍尔木兹海峡可在两日内开放，卡塔尔斡旋仍在推进，美伊双方通过第三方的沟通信息持续但尚未看到明确进展。与此同时，11月3日美国中期选举在即，选举结果将直接影响后续对伊政策走向——若分裂政府形成或选后美伊谈判取得实质进展，前期积累的地缘溢价将面临快速回吐压力。供给端，国内乙二醇装置综合开工率降至74.21%，其中油制开工率68.67%、环比降2个百分点，上海石化38万吨停车，扬子巴斯夫、镇海炼化、远东联等降负或转产EO，乙烯制负荷从前期77%回落至70%附近；煤制方面河南煤业40万吨已停车检修，合成气制负荷84.14%、环比微降0.69个百分点。油制利润被压缩至亏损区间，乙烯制EG生产毛利约-76美元/吨，相对于PE、EO等其他乙烯下游品种经济性明显劣势，转产逻辑对近端供给形成阶段性收缩支撑。但需注意，当前煤制利润仍高达约1500元/吨以上，高利润意味着煤制装置主动减产意愿有限，一旦检修结束复产弹性较大。进口端，10月乙二醇进口量预计回升至26万吨，11月预计进一步增至25至30万吨，近半个月内集中抵港货源来自加拿大、沙特、伊朗、台湾及科威特，11月中旬仍有三船加拿大货计划抵港，中东浮仓及伊朗货也在持续流出，波斯湾内浮仓库存已流出过半，后期进口到港压力将持续回升。更值得关注的是，中沙古雷100万吨乙二醇新装置预计11月底出料，12月海南炼化、盛虹等装置也将贡献增量，远月供给宽松预期正在加速兑现。

　　需求端是约束价格上行最硬的约束。当前聚酯开工率76.2%，虽环比小幅提升但仍处偏低水平；江浙织机开工率降至52%，加弹综合开工率61%，均呈持续下行态势，涤丝产销整体偏弱、平均产销仅4成左右，"金九银十"旺季预期落空后终端步入季节性淡季，刚需采购为主、主动备货意愿低迷。聚酯端虽有利润修复，但向上游原料的传导极为有限，难以形成持续的补库驱动。库存端，截至11月2日华东主港乙二醇库存约14万吨，较上期增加2.3万吨，结束了此前因台风影响到货偏少导致的连续去库，显性库存拐点已经出现。10月全月乙二醇累库约20万吨，11月累库幅度虽因油制转产而收窄至10万吨左右，但累库方向确定无疑，分歧仅在幅度而非方向。

　　资金面信号同样值得警惕。11月2日乙二醇前20席位持仓数据显示，多头减仓4202手、空头增仓3419手，净多单日收窄7621手至19700手，多空出现明显的方向性背离。东证期货席位减持2356手多单的同时大幅增持6540手空单，国泰君安席位减持2811手多单的同时增持2331手空单，头部机构翻空动作明确，反映市场对乙二醇反弹持续性的信心正在松动。

　　综合判断，乙二醇当前处于"近端低库存+地缘溢价"与"远端累库+新产能投放"的拉锯窗口。短期来看，港口低库存与深度基差对近月合约仍有支撑，油制转产收缩供给也提供了阶段性底部，但这些均为短期因素且边际效应递减；中期来看，累库方向确定、进口到港回升、新产能即将释放三重压力叠加，而需求端缺乏改善动能，供需天平正逐步向空头倾斜。一旦地缘溢价消退或港口库存连续累积，前期积累的估值修复空间将被重新定价。

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