央行出手稳市场，明日操作。

　　股市利好政策终于“靴子落地”。

　　11月2日，央行发布公告称，为支持资本市场健康稳定发展，将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)操作，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司提出申报需求，申请额度超过1000亿元。

　　 SFISF在2024年10月首次推出。该工具采用“以券换券”形式，不扩大基础货币投放规模，资金定向用于股票、股票ETF的投资和做市，互换期限1年并可展期，费率通过招标确定。

　　此次是该工具的第三次招标。相较于前两次，本次招标无论是申请额度还是参与机构数量都有所增加。另据市场人士猜测，本次互换费率也有望进一步降低。

　　央行展开SFISF第三次招标释放维护资本市场稳定的清晰信号

　　 SFISF在此时开展第三次招标，被市场看作利好股市的举措。

　　10月以来，资本市场动荡加剧。近期，上证指数最低下探到3574.27点。天府立言金融研究院院长曾刚表示，央行此时出手，释放出维护资本市场稳定的明确信号，有助于稳定预期。

　　值得注意的是，央行推出SFISF工具的目的，是支持资本市场健康稳定的发展。此前两次招标均发生在资本市场出现较大波动或相对低迷之时。第一次是2024年10月，股市经历急涨后的快速退潮；第二次是2024年末至2025年初交替之际，开年情绪集中释放的急跌。而此次则是持续调整后的低位修复窗口。

　　 SFISF在三种不同情境下介入，其市场含义亦有所不同。第一次更多是给过热后急速降温的市场提供流动性托底，第二次是在恐慌性下跌中释放维稳信号，第三次则是在市场已自发出现反弹迹象时，以更大规模的机构申报意愿和增量资金预期来强化修复的持续性。

　　除了利好股市，业内人士认为，央行释放了让政策节奏自然延续的信号。通常而言，SFISF互换期限1年，但到期可申请展期。从时间上看，前两次操作时间为2024年10月及2025年1月，这意味着前两期的操作已到期。

　　曾刚认为，此时再次招标，既能续借存量资金，也能让增量资金继续进场，避免流动性支持出现“断档”。央行从时点上衔接了前两次操作。同时，这一工具的定位也在变化，从应急式的“救市”工具，逐步转为常态化的资本市场支持机制，更有利于引导中长期资金入市。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉也表示，考虑到季末考核、税期与跨年资金面扰动，以及四季度估值切换窗口，此时操作既避开了资金最紧的时点，又为跨年预留了政策空间，也呼应了向非银提供流动性机制性安排这一方向。

　　申报额度与机构数量“双升”让更多非银机构获得稳定资金补充

　　与前两次操作相比，本次招标的申报机构有所增加，额度亦在扩大。

　　招联首席经济学家董希淼表示，这意味着央行旨在让更多非银机构获得稳定的资金补充渠道，从而扩大稳定市场资金的覆盖面。

　　据贝壳财经记者统计，前两次SFISF操作中，参与的机构数量均为20家，额度分别为500亿元和550亿元。按此计算，此次参与的机构数量增加了11家，额度则达到首次操作的两倍以上。

　　田利辉表示，前两次操作均未用足额度，说明制约不在央行供给端，而在机构的申报意愿与使用成本。

　　“参与机构从20家扩大到31家且申报踊跃，这个信号比规模本身更有价值。”田利辉表示，这说明工具的边际效用受制于使用端而非供给端，扩围正是针对合格机构有限、抵押品不匹配等摩擦做减法，把覆盖面从头部机构延伸到更广泛的非银机构，以缓解非银内部的流动性分层问题。

　　曾刚指出，参与面扩大后，资金不再集中于少数头部机构，而是能覆盖更多中型券商和公募基金，既有利于资金更均衡地流入市场，也能缓解中小机构的融资约束。若互换费率进一步下调，机构融资成本随之降低，持有股票、ETF的收益空间变大，入市意愿也会提高。

　　此外，市场还猜测本次互换费率也有望进一步降低，但目前央行暂未对此进行披露。

　　董希淼认为，中标费率已在前两次从20个基点降至10个基点。若此次操作中费率进一步下降，则可继续降低机构融资成本。但目前央行公告未提及，意味着该调整尚待招标环节确认。

　　 SFISF明日落地将如何影响资本市场？

　　一项政策工具，如何影响资本市场？

　　数据显示，在2024年10月，该工具首次落地后，叠加GDP数据超预期，当周沪指累计上涨1.36%。此次市场提前得到消息，11月2日沪深主要指数已有所反弹。根据Wind数据，截至当日收盘，上证指数涨1.08%，深证成指涨1.63%。

　　 SFISF的核心机制是“以券换券”，机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产抵押，从央行换入国债、央票等高流动性资产，再在银行间市场融资，资金定向投向股票和股票ETF。

　　中国首席经济学家论坛国际金融研究院资深研究员刘涛介绍，该工具的本质不是央行直接购买股票或投放基础货币，而是缓解机构“有资产但缺流动性”的约束，降低被动抛售压力，增强市场承接能力。

　　这种“以券换券”的方式可降低入市边际融资成本。此次额度大幅放量，意味着更多机构可以更好地发挥这一成本优势。

　　董希淼预计，参会机构在申报成功后将尽快将增量资金投向资本市场。这可直接提升非银机构融资能力、为A股注入增量资金。而申报规模连续攀升使工具从应急选项逐步沉淀为机构资产配置中可预期的一环，更多机构积极参与可发挥示范作用，推动资金由观望转向布局，夯实资本市场内在稳定性的结构性基础。

　　“短期看，增量资金预期会改善风险偏好，对大盘蓝筹、宽基ETF和券商板块形成支撑。”曾刚则认为，从中期看，机构通过互换换入国债、央票等高等级资产，再用于购买股票，会增加权益市场的长期资金供给，有助于平抑波动。而长期看，该工具也为货币政策传导到资本市场提供了新渠道。

　　不过，刘涛还指出，申报额度不等于中标规模，更不等于实际入市资金，中间还存在融资和配置的时滞。如首批操作实际投放率超90%，但市场并未因此立即持续上行；2025年1月第二次操作后，市场也未立即持续上行，指数在随后几个交易日出现震荡调整，此后才逐步企稳。

　　“本次更值得关注的是资金转化为实际买盘的节奏，以及能否与回购增持再贷款形成合力。”刘涛表示，整体而言，SFISF有助于降低市场内生脆弱性、托底流动性，但不能替代企业盈利改善，也不能保证指数单边上涨。

　　新京报贝壳财经记者姜樊编辑陈莉校对柳宝庆