【20261102】棉花：仍处博弈阶段

　　核心观点：中性外盘在80美分附近偏弱震荡，供需两旺；国内下游偏空明朗，但是01仓单问题及宏观情绪。

　　月差：中性关注做空期权市场波动率。

　　现货：中性偏多棉花现货交投刚需成交，新棉基差稳定，品质间存在分化。

　　进口棉：中性9月进口5万吨。

　　进口棉纱：中性偏空港口库存继续累积，贸易商心态转变，关注潜在风险。

　　库存：中性偏空1)纺企原料库存补库、棉纱成品累库；2)织厂原料去库、坯布累库。旺季不及预期。

　　新年度种植预期：中性偏空2026/27年度全球棉花产量、消费量、贸易量、期初及期末库存预测均上调，影响偏空。此次对于26/27年度的调整中，美棉产量上调5.3万吨，期末库存相应调整，影响中性偏空。

　　全球终端消费：中性偏多美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主(中性)，我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小(偏多)。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等(偏多)。

　　宏观：中性偏空中期选举之前宏观摇摆依然很大，避险情绪拖累市场表现。预期中期选举和加息议题明朗后，市场偏好有所回归。

　　核心矛盾

　　产量方面仍存不确定性

• 　　对于新季，根据当前采摘、交售情况看，新疆产量大概率在700万吨以上，对于产量的忧虑有所缓解，这也是盘面近期缓和走弱重要的依据。

• 　　随着收购进程进入尾声，籽棉价格松动。

• 　　当前价格对应了产量担忧的减弱与下游悲观的反馈。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　关注01合约仓单问题解决路径

• 　　01仓单的问题解决尚未明朗，盘面用1-5正套表达了这一担忧。

• 　　宏观悲观情绪释放了2个月后，逐步接近下沿，配合11月初中期选举尘埃落定，宏观资金的风险偏好可能回归。这是大节奏的问题。

• 　　以上两重因素可能会制约短期下跌空间。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　纱线端：堰塞湖

　　2025年9月以来表需维持

• 　　2025.9-2026.8月平均表需消费在73.92万吨，25/26年度消费总量在887.13万吨，符合预期。

• 　　关注10月内销与出口情况。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　下游负荷：纱、布端开机边际下降

• 　　截至10月30日，棉纱厂开机负荷为47.3%，边际下降。织厂整体开机率稳中有降，目前开机水平小幅下降至54.9%。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：纱线端库存累积

• 　　截至10月30日，纺纱厂原料库存为31.3天，随采随用，成品库存27.4天，棉纱库存累积。织布厂棉纱库存在7天，随采随用，织布厂全棉坯布成品库存32.8天，织厂库存量增加，从织厂采购上来看，因缺乏订单的支撑，以及对后市并不看好，因此织厂对于原料采购意愿不高。很明显看到纱线成品端库存累积。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

• 　　轻纺城成交明显弱于同期水平，主要来自于化纤布的疲弱，棉布成交较同期尚可。

• 　　全棉坯布市场行情清淡，订单成交情况欠佳。从订单来看，市场后续订单情况偏弱，家纺订单基本收尾，织厂备常规货和寻单现象普遍；外销订单询价多，但落单不及前期。外销表现略好于内销，整体看内销成为10月消费转差的主要拖累。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：价格走弱，气流纺好于普梳

• 　　纯棉纱市场交投持续走弱，下游刚需随采随用，厂商降价促销，但依旧有价无市，仅超低价货源走货尚可。品种方面维持上周相同情况，气流纺需求尚可，价格降幅不大；普梳跌幅较大，跌价300-500左右；精梳品种略好于普梳品种。

• 　　利润方面，内地纺企即期现金流在200元/吨左右，新疆纺企即期利润在600元/吨左右。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

• 　　开机方面，印度、越南开机稳定，巴基斯坦略有下滑。

• 　　各产地报价分化运行，巴基斯坦纱品牌价差拉大，三线品牌随巴棉下调报价，一二线高品质货源因优质原棉紧缺报价坚挺；印棉价格回落，纱厂出货意愿较强，远期仍存调价松动可能；越南纱周内报价转弱，观望情绪上升，仅前期高紧订单产能饱满，海外整体询盘尚可。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：港口高库存进一步累积

• 　　进口棉花整体出货差强人意，库存进一步积累。其中，品种分化特征突出，精紧、高紧等高配纱需求稳定，美澳巴西棉高端纱现货库存偏少；普梳纱、巴纱赛络纺行情偏弱，局部低价货源出货但需求提振不足。溯源纱、高品质进口纱价格仍保持平稳。

• 　　月末进口纱到港小幅增加，港口高库存依然是潜在风险。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　内外价差中性

　　美棉收获进度加快

• 　　截止10月25日，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮进度89%，较均值偏低3个百分点。

• 　　美棉15个棉花主要种植州棉花收获进度52%，较均值快7个百分点。

• 　　美棉15个棉花主要种植州棉花生长优良率33%，环比下滑2%。

• 　　南部主产区多数高温干旱，有利于收获，得州降雨量偏多，优良率小幅下滑。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉签约增长、装运放缓

• 　　截至2026年10月22日当周，2026/27年度美陆地棉周度签约4.91万吨，环比增加8%，其中中国签约1.18万吨，土耳其签约0.92万吨；

• 　　2027/28年度美陆地棉周度签约0.87万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.65万吨，环比下滑18%，其中越南装运1.48万吨，巴基斯坦装运0.6万吨。

• 　　东南亚数国签约明显放缓，越南装运提速，中国签约数量增加明显。80美分/磅以下的价格存在补货买盘。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　内外价差当前中性，等待新驱动

• 　　棉花港口库存堆积，但是预计要等明年配额发放才能在进口量上放量。

• 　　对于外盘来说，东南亚存在买盘，巴西棉、美棉相继上市，处于供需两旺的格局，盘面看80美分/磅附近存在支撑，处于合理区间。

• 　　内盘从内销角度看偏弱，但是依然存在仓单问题、出口良好、宏观情绪可能边际改善等矛盾因素存在。短期依然处于区间博弈阶段。

• 　　当前内外价差依然处于窄幅震荡的格局。未来国内采购进口棉补国储是内外继续走正套的潜在驱动。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　总结

　　 供应端：

　　 需求端：

　　 矛盾点：虽然基本面整体偏空，但是仍受到矛盾因素制约：1、宏观情绪在持续低迷2个月之际随时可能面临反转。2、01合约的仓单问题仍未解决，这是潜在风险。

　　 结论：目前外盘在80美分附近窄幅震荡，处于合理区间；国内处于激烈博弈阶段，预计12月逐渐明朗。