【主编观市】

　　市场不利因素过多，港股上周跌得有点惨，包括对科技股的看空、美国通胀数据超预期、法国的骚乱、宁德时代的破位等等。

　　美国中期选举进入关键时刻，按理说不会发动大的攻势，但据美国媒体24日消息，因也门胡塞武装和伊朗的袭击威胁增加，美国国务院针对13个中东国家更新了旅行警告。特朗普称可能对伊发动一次小规模“史诗怒火”行动。变量在于胡赛和沙特之间是否持续升级，国际油价再度上涨是不好的信号。

　　佩斯科夫：俄美乌三方谈判将于11月上旬在阿布扎比启动。预计这个消息很难平抑油价，因为离和平还有很长的道路。

　　本周美联储10月议息会议基本没有悬念，继续按兵不动，但对12月的展望才是主要看点，透露出来的信号恐怕也有限，需要结合本周五美国9月个人消费支出物价指数来判断。

　　最受关注的恐怕还是财报数据，谷歌、微软、亚马逊、英特尔领衔美股，韩国三星、SK海力士与日本铠侠验证AI存储景气，业绩如何对市场的反馈更直接。当前市场非常脆弱，虽上周五有护盘资金，但有个风吹草动就会导致情绪不稳，稳妥的资金会等各种消息落地才会考虑入场。

　　机器人热度很高，首个具身智能数据集质量标准将于11月1日正式实施，具身机器人从“表演”转向实景测试，多家机器人公司已探索出商业落地形态。Optimus整台机器人的核心零部件总数超过1000个，其中减速器是量产阶段需求弹性最大、价值量最集中的核心环节之一。不过，这个题材发酵了较长时间，物理AI方向预计会持续。

　　 PHP高危漏洞或冲击全球七成网站，多国机构、云厂商等紧急预警。网络安全类看是否发酵；国常会：优化面向家庭的财税、社保、住房等支持举措，努力稳定新出生人口规模。消费层面结合双十一值得挖掘；其它金正恩访问丹东并考察汽车工厂；脑机接口：脑机接口高质量数据集建设项目在武汉启动。

　　【本周金股】

　　小米(01810)

　　成本上升、需求Beta等不利因素充分预期且边际都在改善。手机端控量保价，ASP连续创历史新高，近期上修全年毛利率预期1pct到9%。IoT方面，上一轮国补造成高基数窗口在26H2退出，结合出海加速，26H2有望恢复同比增长。汽车方面，整车Beta不利预期出清+澎程新车系26Q4蓄势待发。左侧预期有望抢跑报表净利润回升(预计在26Q4/27Q1)。

　　 AI/芯片等叙事强化可见度高。MiMo的模型能力已跻身主流实验室梯队，已经通过Token Plan/API开始商业化。自研芯片完成旗舰SoC第二代、3D-DRAM端侧推理卡、高算力智驾芯片(明年上车)的全面集结。端侧AIOS+Agent权限+数据模型+自研芯片的全栈优势仍被显著低估。

　　【产业观察】

　　油运跟踪:运价回落，租家出货意愿边际增强。船东降价意愿边际下降，即期运力仍然偏紧，中东阿曼/美湾/西非运价企稳反弹，1-2成租家短期推迟货盘入市压制运价，但低库存及高成品油裂解价差保障原油需求仍具刚性，有效运力由于契约以及外部流程约束缺乏营运弹性，油运高景气持续性将超预期。

　　伊朗袭击拉长航距，运价高位回落后企稳反弹出货相对活跃并驱动绕行拉长航距。一是近期伊朗继续加强海峡周边商船袭击力度，霍尔木兹海峡暗航货量受到影响；二是近期局部市场供需紊乱有所改善，主要航线运价从极高水平回落近三成。三是随着租家出货边际意愿增强，而船东逐渐减少降价意愿，即期运力仍然偏紧，中东阿曼/美湾/西非运价企稳反弹1-2成至70/64/50万美元。

　　地缘增强油运中长逻辑，油运高景气持续性超预期。1)目前全球原油库存水平仍处低位，成品油裂解价差保持高位，租家虽短期推迟货盘入市压制运价，但原油海运需求仍具刚性，油运高景气持续性将超预期。2)地缘增强油运中长逻辑，当前一年和三年期期租仍在27万美元/天和11万美元/天的高位，反映实业中长期乐观预期。

　　建议重点关注中远海能(01138)、中远海发(02866)等。

　　【数据看盘】

　　港交所公布数据显示，恒生期指(十一月)未平仓合约总数为127079张，未平仓净数38101张。恒生期指结算日2026年11月27号。

　　恒生指数在23294点位置，熊证靠近中轴，下方牛证偏离，港股存在部分反弹动力。上周美股AI牛市遭遇了过往四年以来最大的抛售浪潮，资金重新审视巨额大型基建的投资逻辑，再加上美国利率政策路径尚存重大不确定性。恒生指数本周看跌。

　　【主编感言】

　　把摩根大通、高盛、野村、德银、花旗、汇丰、摩根士丹利、巴克莱、美银、瑞银等十多家外资机构10月底至11月初的最新观点捋一遍，外资当下对中国资产的态度堪称“心口不一”的典型——一句话说透：战术上揣着小心搞防御，战略上已经闷声布局；短期对盈利表现偏谨慎，长期押注估值修复+人民币升值行情；结构上分化得格外极致，筹码高度集中在AI硬件链、高股息防御和汇率受益资产三大主线。