一周商品策略、原油

　　一周商品策略：去杠杆叠加加息路径收尾，贵金属重挫、白银领跌；中东地缘支撑油价、能化偏强；碳酸锂与多晶硅受远期过剩压制续跌；黑色与农产品整体偏弱、有色分化。

　　本周需关注三件大事：一是11/3（周二）美国中期选举投票，基准情形为分裂政府（民主党控制众议院概率约90%），结果左右美方对伊政策走向与关税休战期后续，直接决定中东地缘溢价与风险偏好；二是11/6（周五）美国10月非农就业与失业率，验证就业与12月加息及明年转降息路径，是贵金属与有色的定价关键；三是中东袭船与霍尔木兹通航，美军波斯湾三航母打击群部署下11月3日前后军事风险仍高，G7推动约1亿桶库存投放（含4000万桶SPR跨期换油）平滑近端溢价，若油价持续维持高位将构成风险资产自身的宏观逆风。

　　本周板块排序：能化（中性·分化）= 新能源（中性）＞ 有色（中性偏弱·分化）＞ 农产品（偏弱·分化）= 黑色（偏弱）＝贵金属（偏弱）。核心变量是11/3中期选举与11/6非农对美元和利率路径的指引，以及中东袭船对油价的扰动；操作上能化燃料油、PVC、丁二烯橡胶逢低多配、20号胶、橡胶、烧碱偏弱空配，铜区间高抛低吸，锡延续控配，黄金反弹偏空、白银与铂钯反弹偏空，新能源区间对待，黑色与农产品偏弱思路；事件窗口前控制仓位与敞口。

　　原油：目前军事风险支撑单边价格，但现货和利润限制追涨。进一步上涨看到新的供应损失。本周原油在中选前后维持高位波动，操作上维持谨慎偏空推荐。

　　地缘：周末卡塔尔继续推动美伊磋商，美方表示尚未决定是否发动新打击，伊朗则提出满足条件后可快速恢复通航，外交窗口仍在。但双方军事威慑未降温，霍尔木兹袭船及沙特能源设施风险仍支撑溢价，中选后升级并非确定事件。

　　供需：中东原油装载保持韧性。10月26日当周，中东装载量从约1400万桶/日反弹至1600万桶/日，而离境统计约为880万桶/日。两者差距很大，可能涉及暗航、接驳、STS以及确认时滞。需等待回填及到货验证。考虑到浮仓累计不明显，主观偏向更高出口版本。

　　另外，美国最后约4000万桶SPR交换原油已经完成授标，预计11月至明年1月补充市场，平均量级约43万桶/日。这属于旧承诺的落实，不能重复计作全新增供应，但确实会增加未来几个月的可采购原油。

　　与此同时，现货偏弱、汽油裂解回落，部分地区柴油降温压缩炼厂利润，亚洲追购意愿有限，中国低产品库存又限制持续降负。

　　策略上，11月3日是重要的政策观察窗口，但不是确定的行情转折点。若选后升级迟迟没有兑现，或者有限打击没有造成超预期供应损失，当前已经计入的风险溢价就可能回吐；反过来，如果报复波及海湾能源设施，并造成连续减供，偏空逻辑就需要重新评估。

　　操作上延续周报：偏向在地缘消息推动反弹后，轻仓、分批布局偏空，Brent 2702高于110美元作为执行参考，同时配置期限和数量匹配的看涨期权保护。这个价格是指定合约的策略参考，并代表近月油价的硬顶部。

　　伊朗外长披露“两天计划”

　　美方履约方能重启伊美谈判

　　观点分享：伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗代表团访问卡塔尔是伊朗与卡塔尔、巴基斯坦等调解方持续沟通的延续。目前，摆在桌面的方案与伊朗此前提出的“七日计划”基本相同。卡塔尔和巴基斯坦等调解方也就此进行了多次磋商和讨论，并提出了比伊朗“七日计划”更具可行性和可操作性的建议。

　　阿拉格齐表示，卡塔尔提出的建议之一是“将七天期限缩短至五天甚至更短”。目前，伊朗同意一项“两天计划”，即：第一天，美国将采取一系列（履约）措施。第二天，霍尔木兹海峡将开放，海峡交通将恢复到之前的状态。

　　阿拉格齐指出，现在所有这些问题都摆在了桌面上，只要（美国）遵守伊朗这个为期两天的计划，就能为和平铺平道路，使霍尔木兹海峡恢复正常。在美国履行相关承诺、霍尔木兹海峡开放后，伊朗与美国恢复谈判的道路才会打开。据了解，伊朗提出的美国必须履约的条件包括：确定霍尔木兹海峡通航新航线、解冻伊朗资金、结束包括黎巴嫩在内的地区战争、解除海上封锁、伊朗出口石油豁免权、解除在《伊斯兰堡谅解备忘录》后美国实施的新制裁等。

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