【股指】本周A股延续结构性调整，沪深300周跌1.50%，中证1000周跌3.80%，中证红利逆势上涨1.50%，科创50调整幅度超过6%，风格分化进一步扩大。外部环境而言，美联储议息会议维持利率不变，但市场对12月加息的定价仍处高位，美国9月PCE与三季度GDP数据强化了利率维持偏紧的预期；美股科技巨头财报密集披露，个别公司自由现金流转负引发全球科技股调整，恒生科技周跌7.65%，费城半导体月度调整超过15%，外部估值压力集中体现在科技硬件方向。基本面而言，二十届五中全会召开，为四季度宏观政策定调；央行开展7000亿元MLF操作，流动性维持合理充裕；上证系列综合指数编制方案修订落地，权重上限与风险警示证券处理规则优化，有助于减少指数调样冲击。资金面而言，融资余额单周下降约705亿元，融资买入占比降至历史两成以下分位；主要ETF近五个交易日净流入约1287亿元，被动资金在调整中承接；10年期国债收益率降至1.62%附近，处于历史极低分位，低利率环境并未转化为成长板块的估值支撑。总体而言，本周属于外部科技调整与内部政策、业绩验证共振下的大盘价值占优行情。

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　　【黄金】本周黄金整体承压运行，价格波动主要受美联储政策预期、美元走势及美债实际利率变化驱动。美国通胀压力尚未明显缓解，能源价格上涨进一步强化通胀黏性担忧，限制货币政策宽松空间。美联储10月议息会议维持利率不变，政策立场延续审慎，市场对后续利率路径的分歧仍较明显。周初油价回落缓解通胀担忧，叠加低位买盘介入，推动金价阶段性反弹，但随后通胀数据偏强及12月加息预期升温，再度削弱黄金上行动能。整体来看，金价短期或延续偏弱震荡，后续重点关注美国就业数据、实际利率及地缘局势变化。

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　　【铝】电解铝维持区间震荡判断，低库存托底与需求转弱形成拉锯，短期缺乏方向性驱动。社会库存延续去化但速度放缓，下游开工结构转弱、铝水比例回落指向铸锭供应增加；电解铝总成本16369.33元/吨、冶炼利润7370.67元/吨，高利润意味着价格反弹将伴随供应释放与套保压力；海外复产与新投产的远期宽松预期压制突破前高。操作上以区间思路对待，反弹不追高、回调不恐慌，上方关注23800元/吨压力，下方关注22900元/吨支撑，后续重点关注社会库存拐点与11月环保检查扰动。

　　【氧化铝】氧化铝供需宽松格局下反弹缺乏持续性。周内期价随宏观情绪小幅反弹，但现货延续下行、升水同步收窄，期现走势分化，反映市场对后市供应压力的定价并未改变。运行产能虽有回落但检修多为短期扰动，新增产能爬产叠加下游电解铝需求增量有限，供需缺口短期难以修复；库存双累意味着现货缺乏挺价基础，价格重心仍将下移。操作上以反弹沽空思路对待，上方关注2650元/吨压力，下方关注2500元/吨支撑，若现货跌破完全成本后出现实质性减产，可关注超跌修复机会，后续重点关注几内亚长协谈判与配额政策落地。

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　　【工业硅】短期工业硅维持震荡偏强，供给收缩与成本支撑为主要驱动，需求偏弱约束反弹高度。供给端川滇减产临近、四川开工降至26.87%，对冲前期过剩压力；成本端全国553平均成本9356元/吨（+141）、平均利润-529元/吨（-34），全行业亏损限制下方空间；社会库存夯实底部。但多晶硅11月减产预期、有机硅让利去库令需求缺乏增量。宏观面上美联储按兵不动、欧洲能源价格上行，对定价影响有限。

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　　【铜】美联储10月议息会议将利率维持不变，符合市场预期，但12月加息概率很高，宏观悬而未决对铜价构成压制。SMM进口周度TC报-247.681.43美元/干吨，较上一期再度下跌。供应端加拿大矿企泰克资源高地谷铜矿美国钢铁工人联合会罢工持续，秘鲁Antamina铜矿发生事故停工，力拓OT铜矿发生地质灾害，地下运营已暂停。铜精矿市场并未好转，抑制精炼铜的冶炼端扩张。国内电解铜9月产量为112.06万吨，环比下降2.3%，同比下降0.04%。产量低于预期。电铜杆开工率仍维持在77.65%高位，略不及预期，仅次于年内3月底四月初旺季的83.6%的水平。库存方面国内库存大幅减少，境外库存略增，总体库存减少。铜价小幅震荡，下方第一支撑在106300-107500，第二支撑103000-104000，以时间换空间消化上方压力概率较大。

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　　【锌】SMM Zn50国产周度TC均价环比下降至-2350元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降至-156.5美元/干吨。矿端紧张加剧。2026年9月国内精炼锌产量56.14万吨，环比下降1.9%，同比下降6.4%。外强内弱下出口窗口或继续打开。精炼锌9月净出口70484吨，高于预期值镀锌单周开工率在回升至节前相应水平继续上行。库存来看本周LME库存继续增加，但幅度变小，国内库存减少，总库存减少。总结：矿端紧缺，冶炼环比减少，出口窗口开启支撑锌价，但消费端表现一般抑制上涨空间。短期建议：锌价急涨后急跌，目前已跌破短期上升趋势线后转高位震荡。低点仍有待探明。

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　　【聚烯烃】盘面上行主要由地缘扰动下的成本抬升与PP供给恢复偏慢推动，PP领涨带动PE走高，现货跟涨不足，基差同步收窄。油制利润修复而MTO、PDH亏损加深，工艺分化加剧；下游开工回落、BOPP仍亏损，高价负反馈显现，库存垒积。成本支撑与需求约束并存，盘面大概率高位偏强震荡，关注油价、PP开工恢复与库存去化节奏。

　　【涤纶短纤】成本抬升是本周盘面走强的主要驱动：PTA与乙二醇盘面价同步上涨、乙二醇涨幅更大，聚合成本明显走高；但短纤现货跟涨有限，基差周度走弱，生产利润由盈转亏。供应端开工率明显回升、供应压力边际增加，需求端纱价持稳而织造成交回落，盘面偏强与现货承接不足并存。短期大概率维持偏强震荡，进一步上行需现货成交与终端订单配合，若成本继续抬升而需求跟进不足，利润压缩可能逐步向供应端传导。

　　【纸浆】全球方面，本周供需面变化不大，供需双弱格局延续。国内方面，供需矛盾突出，需求延续疲弱。四大原纸整体毛利润处于年内相对低位，终端以刚需采买为主，下游纸厂普遍随用随采、暂无大规模补货意愿。节前发布的成品纸涨价函节后并未兑现，部分成品纸价格甚至下跌，原料采购仅维持刚需随采，持续压制反弹高度。同时，港口库存维持高位，周度环比+4.05%，再度回升至年内中高位。下游纸厂开工偏弱、以刚需采购为主，叠加港口高库存压制，需求端短期内难以给浆价提供有效的向上驱动。估值方面，针阔价差走阔修复，月差走正套逻辑。本周内盘针阔价差走强至250元/吨，针阔现货表现分化：针叶价格上涨70元/吨，阔叶价格下跌50元/吨。另一方面，近期11-1月差呈现正套走势，1月合约升水面临回吐压力，后市纸浆基本面改善预期走弱。综合判断，纸浆11月合约临近交割，仓单压力下估值再次向较低水平修复，当前呈现“低估值VS弱驱动”格局，在阔叶当前价格价格无法获得需求支撑下，针叶价格底部同样无法获得支撑，预计反弹力度有限，仍以磨底探底格局为主。技术上，纸浆期货本周新低后大幅反弹，下方4500一线构成底部支撑，观察后续反弹力度。后期重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。

　　【橡胶】短期橡胶或维持偏弱震荡格局，多空博弈下趋势性驱动不足。成本端国内产区胶水干含下降、工厂竞价抢收，但海外供应增量拖拽原料价格下跌，成本端利多有所弱化；国内产区临近停割，原料供给收缩预期为胶价提供底部支撑。海外产区进入季节性增量阶段，后期船货将持续到港，叠加下游轮胎企业逐步进入季节性淡季，市场库存压力将逐步累积；本周社会总库存小幅降库、浅色与深色均降，但去库持续性存疑。轮胎企业成本压力明显，产能利用率环比微跌，下周期预计稳中偏弱，下游对高价胶接受度不高、采购偏谨慎。宏观氛围偏弱持续压制商品情绪，美联储加息预期扰动仍存。胶价有海外增量、累库与需求转弱压制，国内停割与低库存支撑，短期偏弱震荡格局难有明显改观。

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　　【锰硅硅铁】本双硅共振回落，成本支撑与高库存压力反复拉扯，整体缺乏单边驱动。硅铁现货报价持稳，钢招定价偏弱，河钢定调后中小厂跟标谨慎，零售成交偏淡，贸易端多以基差小单接货、快进快出。基本面开工率环比微升但日均产量下滑，亏损压力下的甘肃大厂检修与宁夏炉况扰动未完全被其他产区复产对冲，供应呈结构性分化，整体未脱离宽松格局；铁水回落至231.87万吨、盈利率仅11.26%，成材表需虽有边际小增但未传导至高炉端，冶炼刚需仍承压，非钢需求增量有限。成本侧兰炭局部松动、电价区域分化，成本端整体稳中有支撑。硅铁短期延续底部震荡，下方仍有支撑，后续关注炉台检修复产节奏、煤炭端供应扰动及11月钢招定价。锰硅现货横盘挺价，钢招节奏偏慢、高价接受度有限。供应端，南方临枯水期云南存停炉预期、贵州大厂复产与广西低开工并存，宁夏控产降负荷，内蒙维持高开工增量，南北对冲下产量暂未现实质收缩。需求方面，铁水低位持稳，成材端边际改善，但难改刚需平淡；锰矿远期报价上调、矿商惜售托底成本，化工焦传导仍不畅，63家样本厂库36.2万吨继续累积。成本托底与库存抛压博弈，锰硅盘面预计窄幅整理，仍缺持续上行驱动，后续关注煤炭端供应扰动、天津港锰矿库存拐点及新一轮钢招定价。

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　　【碳酸锂】盘面定价逻辑由低库存去化切换至远期供给宽松与需求增速回落，交易重心全面转向弱预期。短期看，社会库存延续去化、储能需求提供托底、价格逼近部分冶炼端成本线，均对下方形成一定支撑，仓单去化也显示现货端仍有承接，因此在快速深跌之后，继续追空的性价比明显下降，盘面随时可能出现空头回补带来的修复性反弹。但中期而言，海外锂矿放量、国内矿山复产、下游排产转弱这三重利空尚未证伪，供给宽松的主线仍在压制反弹高度，价格难以形成趋势性反转，维持偏弱震荡判断。

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　　【钢矿】本周黑色系低位震荡的核心逻辑在于“低估值、低库存托底”与“弱需求、成本松动压顶”。策略上，螺纹、热卷区间操作思路，热卷弹性大于螺纹，螺纹可关注整数关口一带支撑与前期平台压力；铁矿石供强需弱叠加成本松动，建议反弹偏空配置或卖出套保，追空需谨慎。碳元素方面考虑到冬季动力煤属性不宜追空。

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　　【豆粕】美豆方面，短期利空集中，美豆丰产收割压力、巴西播种顺利、雷亚尔贬值带来的进口成本下移预期，共同压制美豆偏弱运行。随着10月中旬以来天气转干，收割明显提速，截至10月25日美豆收割率达79%，反超近五年均值77%，新作集中上市压力加速释放。另一方面，巴西大豆播种进度加快，据CONAB，截至10月23日巴西大豆播种率42.8%，超过去年同期34.8%和五年均值40.2%。此外，10月26日卢拉意外连任后雷亚尔大幅贬值，美元兑雷亚尔收于5.41、单日涨幅达8.79%，或提升巴西农户售豆意愿并利空升贴水；但巴西旧作销售已达约87.8%、余量有限，新作销售约32.2%亦偏快，产地尚未出现超预期降价让利，惜售观望情绪仍存，预期短期贴水跌幅有限。整体看，美豆期末库存3.15亿蒲式耳、对应库消比6.87%，仍处中性偏紧水平，对CBOT下方构成一定支撑。国内豆粕方面，成本端跟随美豆下行，供应压力仍存，豆粕累库格局短期难改。供应端，油厂压榨开机率继续回升，国内港口进口大豆库存仍高企，后续到港预计回落，供应压力有望逐步缓解；需求端，下游节后买兴减弱，饲料企业维持随用随采的刚需补库节奏，远月基差成交有所放量；库存端，全国主要油厂大豆、豆粕库存均处历史同期高位，去库最早预期在12月；成本端，深度负榨利延续下进口成本地板坚实。短线来看，连粕预计仍有继续趋弱下跌的压力，预期将向下寻求3100-3120元/吨的支撑，关注后市能否在此短暂止跌企稳。后期重点关注美豆出口数据与大单采购节奏、巴西新作播种进度及南美天气（厄尔尼诺）演变、国内油厂开机与库存变化及下游提货情况。

　　【棕榈油】东南亚棕榈油报价延续回落态势。马来西亚毛棕出口降税预期无法消除市场对于马棕弱现实的悲观看法。产地需经历一波主动降价去库存或逐步成为市场共识。而去库进度会否因为未来供需端变化出现超预期或是再下个筑底观察阶段。不过，自10月中旬以来马棕月差走出止跌企稳迹象，远月升水回吐幅度更为明显。在印尼干旱情况未见缓解的背景下警惕明年3月后棕榈油减产超预期所带来的预期差可能。国内棕榈油现货成交冷清，库存高位续增，宽松基本面引导进口利润再度趋于倒挂，亦是向产地形成负反馈的过程。考虑到印度节日备货需求过去之后进口节奏可能放缓，短期棕榈油可能维持偏弱运行。同时关注马来西亚今年1、3月降雨偏少的不利影响是否体现在10、11月棕榈油产量上。

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　　【菜系】10月期间，加拿大阿省、萨省农业部对当地油菜籽单产预估未作明显调整，均保持在历史同期偏高水平。加菜籽供应端缺乏炒作题材。美联储不改偏鹰态度，12月加息依旧存在可能性。长期看，美国联邦利率维持相对高位以压制通胀的动作或令宏观氛围偏弱。美元指数重心抬升、海外权益市场回调、能源价格上冲乏力或是侧证。国际油料亦受影响，海外菜籽、菜油价格均出现高位回落。不过加拿大良好的榨利水平或在需求端对加菜籽形成一定支撑。综合来看，菜籽进口成本端可能温和弱势运行。内盘近端菜油继续在短期非转菜进口受限的影响下维持高位，但远端受进口正常化预期以及宏观情绪弱化影响而出现相对偏弱走势，15月差进一步走扩。长期来看，菜油价格上方空间不宜过度乐观。菜粕价格在前低位置可能再度获得支撑。15月差受未来澳菜籽到港补充预期影响出现反弹。