10月，能化板块在地缘风险溢价反复演绎下走出“急涨—高位拉锯—二次冲高”行情。其中，原油是绝对主线；化工品分化明显，部分品种价格波动剧烈，亦有品种在需求负反馈下持续磨底。展望11月，多位受访人士表示，地缘定价与需求负反馈的拉锯仍将延续，中东局势与市场需求是影响能化板块后市的两大主线。

　　急涨、回吐、再冲高甲醇基差创上市以来新高

　　物产中大期货分析师贾烨平将10月行情划分为三个阶段：国庆节后跳空冲高阶段，中东地缘紧张叠加墨西哥湾飓风导致油田停产，原油价格快速拉升，甲醇价格亦上涨，纯碱价格则反弹乏力；高位回吐阶段，在地缘局势缓和预期下，原油的风险溢价快速回吐，甲醇价格高位跳水，纯碱价格阴跌，MTO(甲醇制烯烃)装置大幅亏损停车形成负反馈；月末地缘风险再起，原油价格重新走强，纯碱价格继续磨底。

　　独立分析师谢石敏补充道，10月国内期货市场首个交易日，受国庆假期期间霍尔木兹海峡局势升级影响，能化板块全线爆发，燃料油主力涨幅超过18%，领涨全市场，甲醇、液化气、纯苯、苯乙烯、PX等品种触及涨停，PTA、聚丙烯、塑料、沥青等涨幅均在6%以上。此后，行情两度反复，10月23日夜盘甲醇与苯乙烯双双涨停，26日甲醇再度涨停、沥青涨幅逼近7%。10月末霍尔木兹海峡油轮遇袭等事件密集发生，布伦特原油期货价格单月上涨13.6%、WTI原油期货价格单月大涨15.2%。

　　10月，能化板块分化明显。贾烨平认为，根源在于供给冲击来源、库存周期与下游需求各异——原油与甲醇受地缘扰动影响，供给紧张，纯碱则面临产能过剩叠加玻璃需求偏弱的内生压力。

　　谢石敏用“进口依存度×库存水平”解释分化：进口依存度高、中东货源占比大的期货品种的反应最剧烈，燃料油、液化气、甲醇直接受益于风险溢价；乙二醇进口依存度为27.7%、中东货源占比超71%，属直接受冲击品种；苯乙烯、PTA、聚丙烯等自给率高的品种则间接跟涨。

　　分化之中，甲醇期现背离最为极端。谢石敏介绍，10月初甲醇期现价差一度达1000元/吨，创上市以来最高纪录，截至10月9日，太仓现货报4880元/吨、主力合约基差约840元/吨，呈现现货强、期货偏弱，基差大幅走强的升水结构。

　　贾烨平将上述背离现象成因归结为以下几点：中东货源物流受阻，区域库存分布错位拉大基差，即便进口利润修复，船舶通行受限也无法兑现货源。

　　谢石敏补充道，10月28日全国甲醇港口库存仅35.38万吨，处于历史极低水平，叠加中东进口到港量仅43万~45万吨，期货难以充分反映现货紧张。

　　三档情景推演后市需求负反馈仍是核心扰动

　　展望11月，供需两端的边际变化仍是定价底色，供应端进口收缩最为突出。贾烨平表示，甲醇海外到港量大幅减少，国内煤制甲醇装置虽在利润驱动下快速复产，但难以弥补进口减量。

　　谈及原油基本面，国信期货能化团队负责人范春华将当前供需概括为“实物供给受地缘与物流约束、全球低库存托底，高油价反噬需求，风险溢价主导定价”，其本质是“可交付性”溢价，而非总量缺口。

　　据悉，霍尔木兹海峡10月通行量较正常水平低约40%，伊朗产量下降至约194万桶/日；9月OPEC(石油输出国组织)产量增加92万桶/日，至2509.7万桶/日，但OPEC+(石油输出国组织及盟友)核心七国11月配额不变；9月中东与俄罗斯柴油净出口同比下降超60%。

　　需求端，地缘风险导致的负反馈已全面显现。范春华介绍，中国9月原油加工量同比下跌8.4%；MTO亏损加深、停车增多，浮法玻璃日熔量持续走低；聚酯负荷处于近年低点，江浙织机开工负荷仅53%，终端“旺季不旺”。

　　谈及11月、12月行情，贾烨平和谢石敏均以三档情景推演后市，但对油价中枢判断分歧明显，折射出市场对地缘溢价持续性的不同看法。

　　两位分析师认为，在基准情景下，行情延续当前格局，油价维持高位；假设中东局势进一步恶化，供给缺口扩大，油系及进口依赖型品种仍有上行空间；假设中东局势缓和、物流恢复，前期涨幅较大的品种将面临显著的回吐压力，低库存品种则相对抗跌。

　　范春华判断11月油价或以高位震荡为主。“利多在于霍尔木兹风险短期内无解、地缘溢价难快速消退、柴油短缺托底估值；利空来自需求疲弱持续验证与OPEC+产量稳步恢复。关键变量是美国中期选举前后的中东局势，一旦谈判出现向好信号，风险溢价将快速回吐。”她说。

　　贾烨平建议，跟踪中东地缘航运、OPEC+产量政策与EIA(美国能源信息署)库存，甲醇到港、港口库存、MTO开工与新装置投产进度，纯碱厂家库存与玻璃日熔量，以及煤价、海运费、人民币汇率，警惕地缘溢价快速回撤、MTO负反馈扩散等风险。