供给端：四季度投产增多，供给压力回升；

　　需求端：下游持续疲软，需求增速放缓；

　　库存端：超预期累库，供需矛盾加大；

　　出口端：逐步放量，影响权重增加；

　　成本端：煤价上涨，成本支撑上移。

　　上行风险点：出口政策持续刺激、出口利润高位，印度招标等；

　　下行风险点：内外需不及预期，新增产能等；

　　供需格局：供需继续双增，若出口量无法流出，需求增速依旧不及供给，供需过剩基调为主，外需调节修复过剩格局。

　　2026年三季度新装置投产较少，产量同比增加4.64%，累计供给同比增加约7.49%。三季度国内需求持续偏弱，而出口配额落地不及预期，企业库存先累库后去库，三季度累库22.6万吨，较二季度减少43.83万吨。成本端继续偏坚挺，期现价格底部支撑较去年同期上移130-150元/吨。

　　四季度供给因煤制重启和天然气检修预计先增后降，预计供给同比增加5.41%，2026年供给增速约6.96%，较2025年放缓约1%。四季度内需继续淡季，储备需求逢低入场，外需若偏强驱动，将能修复供需格局，若不及预期，供给过剩为主，关注外需落地情况。长期来看2701合约建议1660-1900元/吨区间灵活操作。

　　2026三季度供给增速4.64%，累计产量增速约7.49%。

　　下游需求疲软，采购节奏缓慢，仅工业需求同增，农业需求略回落。三季度出口频频不及预期，四季度出口所剩配额较多，如果积极落地，将极大调节供需格局，关注落地情况

　　库存长增短降，国内供需过剩持续，企业库存水平再次创历史新高。

　　地缘冲突和煤矿事故供给短缺，带动煤炭能源价格上扬，尿素成本上移150-200元/吨。

　　四季度价格重心继续同比上移，UR2701合约1660-1900元/吨区间灵活操作。

　　01

　　1.1 三季度期现价格先跌后涨

　　三季度初，期现价格延续二季度下跌趋势，继续向下回调，盘面受国内需求和地缘影响冲高回落。7月国内需求仅玉米追肥尚在，外需因地缘运输受限和流向限制落地有限，期现价格延续二季度末下降趋势并创年内底部。8月农需收尾，出口利润扩大，第二批出口配额落地，外需环比走强，出口较7月积极，叠加供给侧季节性检修，价格缓慢抬升。9月，国内供需双弱，煤炭因5月份事故后供给长期收缩，9月库存消耗至低位爆发煤价大涨，带动尿素成本大幅抬升，同时第三批配额落地，期现冲至高位，而后回落。

　　图 1.1：2026年期现价格走势（元/吨）

　　02

　　2.1 四季度投产增多，供给压力回升

　　三季度新增产能依旧偏少，截至三季度末行业产能维持7844万吨。投产企业落地延迟，产能增速继续放缓，较2025年产能增加1.34%。四季度投产装置或有增加，供给压力预计回升。

　　表 1：2026年尿素装置投产计划（万吨）

　　资料来源：社会资料，一德期货

　　2.2 开工维持高位，供给同比增加4.64%

　　三季度煤头装置集中检修，开工率从90.45%回落至79.6%，产量呈先下降后回升走势，季度产量1859万吨，比去年同期多82万吨，季同比4.64%，2026年1-9月份累计产量5722万吨，比去年同期多399万吨，累计同比7.49%。产能增加虽然放缓，但企业开工率平均增加3.5%，因而2026年产量依旧维持增加趋势。

　　四季度煤检修装置全部重启，天然气检修在11月后，四季度预计先增后减，季度产量预计达1887万吨，比去年同期多97万吨，季增速同比约5.41%，2026全年累计增速约7%。

　　图 2.2：三季度产量预计1859万吨（万吨）

　　资料来源：隆众资讯，一德期货

　　图 2.3：三季度煤制装置集中检修，季末复产（万吨）

　　资料来源：隆众资讯，一德期货

　　图 2.4：受检修影响，三季度开工率先降后升（%）

　　资料来源：隆众资讯，一德期货

　　2.3 下游持续疲软，需求增速放缓

　　从统计局农用化肥折纯数据看，截至8月份，农用氮、磷、钾化学肥料（折纯）产量累计同比-1%，4-8月份连续5个月较去年同比减少，或受厄尔尼诺气象因素影响，作物种植时间延后，关注四季度需求是否同比增加。另一方面，参考国家统计局数据，我国国内耕地面积达到峰值，继续增加有限。2026年全国夏粮播种面积较2025年减少约69万亩，2025年同比减少约52.4万亩。夏粮播种面积连续2年减少且减幅扩大。因此推测尿素最大的农业需求增速继续放缓，未来或有收缩趋势。

　　从下游复合肥数据看，三季度复合肥产量1256万吨，同比-9.44%。2026年1-9月份复合肥产量约4340万吨，比去年同期减少约196万吨，同比-4.31%。复合肥出口微乎其微，成本端扰动持续，下游需求萎缩且延后，复合肥产量同比下滑较多。四季度存春耕备肥需求，叠加三季度下游备货需求延后，复合肥需求或略有增加，叠加其他需求支撑行情。

　　三季度三聚氰胺折尿素需求量约117万吨，比去年同期增加8.31%。2026年1-9月份三聚氰胺累计需求尿素量约362.61万吨，比去年同期增加2.49%。主要是因二季度三聚氰胺价格受地缘上涨后未回落至前低水平，利润虽有回吐却也一直维持正利润水平，故而三季度三聚氰胺对尿素的需求量相比二季度略减少，但同比去年明显增加。

　　脲醛树脂需求延续弱中修复转好。根据我国的人造板制造指数来看，三季度继续走强，由7月的同比-2%到8月的-1.8%，随着今年房地产行业及装修建材行业的企稳，四季度边际复苏预计继续修复。

　　截至8月份，电厂所用的脱硫脱硝和车用尿素需求均呈同比增加。2026年1-8月份，以火力发电量的数据核算来看，脱硫脱硝需求累计同比增加1%，季节性偏强。以柴油车销售量估算来看，车用尿素需求累计同比增加3.06倍。

　　图 2.5：1-8月农用化肥折纯需求累计同比-1%（%）

　　资料来源：国家统计局，一德期货

　　图 2.6：2026年全国夏粮播种面积收缩（万亩）

　　资料来源：国家统计局，一德期货

　　图 2.7：2026年三季度复合肥产量1256万吨（万吨）

　　资料来源：隆众资讯，一德期货

　　图 2.8：截至9月份三聚氰胺需求累计同比2.49%（%）

　　资料来源：隆众资讯，一德期货

　　图 2.9：三季度房地产底部震荡，但板材需求延续向好修复（%）

　　图 2.10：1-8月脱硫脱硝累计需求同比增长1%（%）

　　资料来源：隆众资讯，一德期货

　　图 2.11：1-8月车用尿素累计需求同比增长3.06倍（%）

　　2.4 企业库存超预期累库，供需矛盾加大

　　三季度企业库存先累后去，5月之后，地缘不稳，航运受限，加之国内配额出口流向限制，内需偏弱，企业库存无法转移，超预期大幅累库，港口库存持续低位。截至9月30日，企业库存142.63万吨，比去年同期多19.46万吨，同比高出15.8%。三季度累库22.6万吨，供给矛盾突出。

　　四季度出口积极，企业库存或转移至港口，加之储备逢低采购，或有阶段去库，供需矛盾缓解情况看出口流向。那么01合约下限有支撑，上限有供给压制，01看区间操作，低位可考虑做05多单。

　　图 2.12：截至9月30日，企业库存142.63万吨，比同期多19.46万吨

　　资料来源：隆众资讯，一德期货

　　2.5 出口逐步放量，影响权重增加

　　2026年1-8月共出口143.15万吨，比去年同期少0.91万吨，出口速度低于市场预期，主要为出口流向限制和地缘影响下，四季度未出口配额以及少量援助量在一季度出口，二季度出口非常少，5-6月仅出口1.84万吨。

　　三季度预计出口量大幅增加，一是目前产业供需矛盾十分突出，上游企业库存累积到120万吨，历史高位；二是三季度是出口窗口期，出口限制逐级放宽；三是三季度除了7月分散的夏季追肥外，国内需求处于淡季，严重依靠出口来调节过剩压力。三季度预估出口量约有260万吨，对行情影响权重提升。

　　图 2.13：三季度出口好转，但出货低于去年（万吨）

　　图 2.14：港口库存先大量集港后离港（万吨）

　　资料来源：隆众资讯，一德期货

　　2.6 煤价受供给短缺上涨，尿素成本支撑超预期上移

　　三季度煤价格稳步上扬，8月底交易供给短缺突然暴涨，尿素成本超预期上移，而后位置偏高水平坚挺。目前固定床现金流成本上移到1950元/吨附近，航天炉成本上移在1583元/吨附近，水煤浆成本上移至1562元/吨附近。三季度地缘冲突反复，原油、天然气持续上涨，影响传导至替代能源煤价格上，加之山西煤矿事故，长期煤炭行业供给缺位，库存降至低位，动力煤和无烟煤大幅上扬，成本端支撑强劲上移。

　　图 2.15：煤价大幅走强，逼近生产成本（元/吨）

　　图 2.16：固定床现金流成本上移到1950附近（元/吨）

　　图 2.17：航天炉现金流成本1583附近（元/吨）

　　03

　　结论

　　2026年三季度新投产较少，供给增速同比约4.64%，而国内需求一般，出口不及预期，供需双弱，企业库存超预期累库，三季度累库22.6万吨，供需多数处于过剩格局。成本随地缘冲突和煤矿事故影响大幅上移，期现价格底部支撑上移130-150元/吨。

　　四季度供需继续双增，供给因煤制重启和天然气检修预计先增后降，预计同比增加5.41%。国内需求主要为储备肥和出口量，若出口量无法流出，需求增速依旧不及供给，供需过剩基调为主，外需调节修复过剩格局。四季度UR2701合约1660-1900元/吨区间操作，1-5价差反套，期权以卖权为主。

　　上行风险点：出口政策持续刺激、出口利润高位，印度招标等。

　　下行风险点：内外需不及预期，新增产能等。