10年长期国债收益率已经降至2.6%-2.7%的区间,目前下行步伐不够坚决,出现长端收益率单日大幅回调。由于对未来经济企稳、资金面变化和通胀预期的担忧较大,长债对于机构来说风险增大。 虽然配置型机构有期限匹配、短期收益过低等众多无奈,流动性泛滥支撑资金从短端向中长期过渡,收益率可能进一步缓慢下行,但是风险不言而喻。 首先,市场对降息预期的一致判断和未来经济下滑的麻木已经在市场中有所反映。二级市场上,银行间国债10年期收益率再次反弹至2.70%附近,而金融债7年以内的中短端收益率出现大幅的下降,7年以上的中长端收益率变化较小。信用评级AAA企业债收益率曲线上周全线下行,其中剩余期限5年以内的平均下行超过13BP,5年以上则幅度有所收窄,约4BP左右。短期融资债作为流动性管理工具,弥补短期国债和央票的空缺,收益率继续大幅下降。AA级券周收益率延续大幅下跌之势,关键年限0.5年和1年期收盘收益率分别下降21.72BP和6.55BP。这表明机构资金配置压力过大,资金集中流向中短端债,少量分流至长端;配置品种也从央票和国债延伸至金融债、信用债。 其次,虽然目前降息空间的预期比较确定,但是降息对市场的刺激作用已经减弱。未来债市将更倚重资金面“脸色”,市场资金从短期被动向中期甚至长期端逐步转移或能进一步推低收益率。但是如果把希望寄托在资金面的推动上,不考虑市场预期一致的情况下交易型机构的择机出逃和长债的大量发行,显然是不明智的。而且,长期来看一旦经济企稳或者确立底部,银行放贷出现转向势头,仅仅资金面收缩苗头就可以把长债收益率大幅抬升,风险还是比较大。 第三,虽然收益率曲线的变动可以用诸如经济走势、物价走势、资金面、机构的交易所行为等很多方面进行诠释;但是抛开这一系列的分析方法不谈,极度陡峭的收益率曲线已经暗含了未来半年至一年经济的见底甚至回稳。而从财政部2009年的1.3-1.6万亿发债计划来看,长期债券的供给会加码,所以长债收益率的下行更加缺乏充足的理由,依靠市场行为以及资金面的推动,不是没有可能,只是风险太大。所以机构还需要谨慎。相信2009年优质信用产品或者信用利差被动过分扩大的品种配置收益要远高于国债;同样,其他优质企业债收益未必小于国债。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。