元旦假期,千家商业企业零售额同比增长13%。在全球性经济下滑的大背景下,2009年的元旦假期消费不降反增,一轮又一轮层出不穷的打折促销,无疑是这轮消费热潮的推动力之一。

　　由于春节即将来临,年货销售进入旺季,食品、折扣较大的服装、鞋类、小家电等深受消费者欢迎,部分奢侈型商品销售回落,预计2月起零售业可能面临销售低落期。我们认为,各大百货商店,以及沃尔玛、家乐福等卖场节日期间降价销售,无疑是应对全球金融危机导致的零售市场疲软而推出的措施。不过,春节后,即从2月份开始的整个上半年,零售业可能面临销售低落期。2009年,金融危机对零售业各业态及地域的冲击和考验将更加清晰浮现,我们认为,其对销售商档次商品的百货业态影响将大于销售生活必需品为主的超市。

　　各业态绩效不一

　　从增长率看,家电连锁业态的营业收入、营业利润、净利润增长率最高,百货业态次之,超市业态的增长率最低。主要是家电连锁业态的寡头垄断格局,使其对成本费用的控制能力要好于百货和超市两业态。

　　从利润率看,百货业态的毛利率最高、超市业态的净利率最高,主要是这两种业态的规模优势比较明显,能够在优化供应链的基础上,高程度享受规模不断扩大带来的成本优势。

　　从每股经营现金流看,超市业态的最好,但超市业态的每股经营现金流在下降,主要是超市业态的毛利提高更多采用现金;而百货业态和连锁家电业态的经营现金流在提高,主要是调整商品结构来实现毛利的提高。

　　虽然百货业态的扩张速度较缓,但相比超市业态和家电连锁业态更多依靠外延式扩张和自身供应链成本下降实现的盈利增长模式来说,其盈利性提升更为强劲,内生性增长相对较强。但在经济下滑阶段,内生性增长较为困难,尤其是高端百货。

　　相比百货业态,虽然超市业态进入壁垒较低,市场竞争非常激烈,本土超市易受境外大型超市零售商的超强挤压,尤其是一、二线人均收入高、消费能力强的城市。但是超市需求刚性强,尤其是网点多布局在中小城市的超市零售商,一方面,其占据了当地大多数优质超市网点,满足当地消费者一次性购全的需求,降低竞争的激烈程度;另一方面,依靠规模优势与供应链管理享受到低采购成本、低配送成本,达到强者恒强的垄断地位。

　　估值已入历史底部

　　我们统计了零售行业51家上市公司2008-2010年的盈利预测EPS,与历史纵向比较,平均市盈率已经处于历史底部。采取同样的测算方法,我们对A股917家上市公司进行了估值,两者比较,2008年零售行业51家上市公司整体估值略溢价于A股总体水平。而从国际估值比较显示,A股零售行业上市公司整体估值水平高于H股和美股,超市和连锁家电业态的溢价空间比百货业态大。

　　虽然零售业属于国家经济实体的下游产业,处于供应链的最末端,势必受到上游产业的波及。但相比其他行业而言,我们认为零售业具备较好的防御性特征,维持“强于大市”的行业评级。

　　超市业防御最佳

　　百货业态:受金融危机冲击最为突出,收益下降明显。经济增长趋缓受冲击最大的就是经营服装、化妆品及金银珠宝等品牌商品的百货业态,而且越高端的百货受到的冲击越大。前述数据也显示出,百货业态的收益下降明显。但我们认为,竞争优势明显的中端百货公司仍能在危机中获得增长,例如,合肥百货(000417)就是我们关注的重点。

　　超市业态:风景这边独好。超市是诞生于上世纪30年代全球经济危机时代的零售业态,这类业态以食品、快速消费品、日用品为经营主体,刚性需求较强,受经济下滑、消费者信心下降、居民财富缩影水等影响最低,业态的生命周期相比百货和连锁家电而言更长。从此次美国零售业遭遇寒冬厄运,而沃尔玛仍能独善其身并保持较好的盈利增长即可看出来。我们认为,区域垄断优势显著、扩张力强的公司依然是最佳投资选择,我们推荐武汉中百(000759)、步步高(002251)。

　　家电连锁:苏宁电器依然值得中长期持有。家电销售与房地产行业是否景气息息相关,房地产的低迷,使得未来家电销售并不乐观。但我们看好强者恒强的苏宁电器,寡头垄断地位、家电下乡、新农村改革、税制改革、一系列回暖房地产政策等因素,对苏宁电器均构成利好。

　　由于我们判断上市公司收入和利润增速可能进一步放缓,虽然总体上我们对2009年的消费前景仍持乐观态度,但多米诺骨牌效应不可避免会影响到上市公司业绩增速,我们判断2009年一、二季度上市公司整体收入和利润增速可能进一步放缓,但随着国家扩大内需具体实施的传导效应,下半年会好于上半年。预计2009年我们前述统计的51家零售行业上市公司的营业收入增速在20%左右,归属于母公司股东的净利润增速在25%左右。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。