总部位于英国伦敦的独立贵金属咨询机构Metals Focus近日发布的研究报告显示，黄金与白银共同承受高利率以及美债收益率攀升带来的重大抛售压力，但白银还面临投资需求减弱、可用实物库存回升的额外拖累，因此可能继续跑输黄金。

　　 Metals Focus分析师们在研究报告中强调，随着实物市场转弱，白银相对黄金价格走势可能进一步趋向疲软式下跌。黄金守住了每盎司约4000美元的关键支撑位，但白银已跌至年内低点。Metals Focus分析师们周四表示，投资需求减弱以及实物市场流动性改善正在压制价格，白银可能面临进一步抛售压力。

　　 Metals Focus在最新贵金属报告中表示，白银表现落后，已推动金银比点位自去年12月以来首次升至76点位并且短暂位于该点位以上，高于今年夏季大部分时间所处的60至70区间。尽管该比率仍低于2020年至2025年期间82的平均水平，但来自该机构的分析师们认为，随着白银继续面临重大不利因素，金银比仍有进一步上升空间。

　　报告称，央行购金，以及长期投资者为防范地缘政治和宏观经济不确定性而进行的配置，帮助支撑了黄金价格;相比之下，白银更容易受到工业需求和投机性投资资金流动的影响。

　　 Metals Focus表示，曾推动白银在2025年及2026年初创下历史新高的严重流动性约束，现已基本消退。该机构指出，截至9月底，伦敦金库白银库存已增至9.32亿盎司，为近四年来最高水平。

　　分析师们表示，更重要的是，剔除实物支持ETF所持金属后的可用库存，已增加至2.67亿盎司，接近2025年10月低点的两倍。

　　周四，美国GDP数据强于预期以及美联储最青睐通胀数据——核心PCE通胀数据仍然位于近年来的高点附近，强化了市场对美国利率以及10年美债收益率曲线未来持续上升的预期，黄金和白银期货随之下跌。

　　来自Infinox的资深分析师塔德乌.多斯桑托斯在一份报告中表示：“市场继续将12月加息以及年底之后进一步收紧政策纳入定价，这为收益率提供支撑，并对黄金形成压力。”他还补充称：“高企的油价继续助推通胀，可能进一步强化限制性货币政策。”

　　黄金守住4000美元，仍未守住底部信心：美联储加息预期压制反弹空间

　　全球央行购金与长期避险配置，为黄金提供了相对白银更稳固的需求基础;不过，摩根大通私人银行与瑞银贵金属销售台的谨慎观点说明，4000美元附近出现买盘，并不足以证明金价已经完成调整。当前市场缺少的，是利率见顶预期与金融投资者重新增仓形成的持续推动力。

　　金价与银价的最新动态数据方面，近期黄金走势体现了这种“存在承接、反弹乏力”的格局——10月22日金价急跌，23日现货黄金盘中跌破4000美元，触及约三个月低点;随后虽出现修复，29日COMEX近月11月黄金期货仍下跌0.5%，结算于每盎司4017.70美元，周五(10月30日)亚盘黄金现货则再度下行跌破4000美元关口，当前徘徊在4004与4005美元附近反复震荡式波动。在10月29日同日，11月白银期货下跌2.4%，报52.191美元，一举创下2025年11月25日以来最低结算价。黄金仍在反复争夺关键关口，白银则已经进一步向下寻找支撑。

　　宏观约束并未随美联储暂停加息而消失。10月28日，美联储将政策利率维持在3.75%—4%;随后公布的美国第三季度实际GDP环比折年增长3.4%，高于第二季度的2.2%。经济韧性叠加能源通胀，使市场继续交易12月及之后进一步收紧的可能性。对黄金而言，油价上涨带来的避险与通胀对冲需求，可能被更高利率、更强美元及融资持仓成本部分抵消;尤其当政策收紧推高实际利率以及10年以上长期限美债收益率时，不付息黄金的相对吸引力会受到压制。

　　摩根大通私人银行亚洲利率与外汇策略主管Yuxuan Tang的谨慎判断，正建立在利率峰值尚未明确这一基础上。其预计美联储12月及2027年第一季度继续加息，10年期美债收益率可能在2027年年中达到5.25%—5.5%，因而认为黄金底部仍难确认、4000美元下方技术承接薄弱。在摩根大通看来，并非必须等到最后一次加息完成才能买入，而是黄金谨慎配置逻辑落在——只要市场仍在上调收益率峰值、推迟见顶时间，黄金反弹就容易遭遇新的机会成本压力。

　　瑞银贵金属销售台则从资金行为解释了反弹为何迟迟难以持续：年底临近，更多客户倾向保护年度收益，主动增加风险敞口的意愿偏低;与此同时，中国央行等全球央行强劲实物黄金买盘仍提供支撑。瑞银资深贵金属技术分析师Jason Perl虽已转向看多，但其修复路径需要突破4082.80美元，才进一步打开通往约4400美元的空间;下方仍列有3975.75、3923.24和3870.74美元等技术位。

　　白银失去“紧缺溢价”?库存回流与资金撤退形成双重压力

　　白银目前面临的变化，不只是跟随黄金下跌，而是此前支持价格的实物紧张局面正在缓解。Metals Focus指出，伦敦金库白银库存截至9月底达到9.32亿盎司，为近四年最高;伦敦金银市场协会(LBMA)官方公布的28,985吨、环比增长1.95%，与这一数量相符。更关键的是，Metals Focus估算，剔除实物支持ETF持仓后的可用库存增至约2.67亿盎司，接近2025年10月低位的两倍。

　　这里的“实物市场流动性改善”，指可供交易、租借或交割的金属更容易获得，并不意味着金融体系融资环境转松。随着ETF减持、库存重新流向交易市场，即使矿山产量没有同步大幅增长，边际可用供应也可能增加，削弱现货紧缺与逼仓形成的价格溢价。剔除ETF后的库存仍可能包含其他长期持有者的金属，不能全部视为立即待售，但方向上确实意味着此前的供应紧张程度下降。

　　投资需求减弱又在强化这一过程。Metals Focus预测报告，全球实物支持白银交易所交易产品(ETP)年初以来持仓减少约6000万盎司。资金退出不仅削弱金融买盘，也可能释放此前由投资产品持有的金属。与此同时，高价格推动工业客户减少单位产品用银量或采用替代材料，光伏领域尤为值得关注。该机构预计，今年白银供需缺口将进一步收窄，2027年可能转为供应盈余。

　　因此，金银比(Gold–Silver Ratio)突破76，比单纯观察银价跌幅更能反映当前市场的选择：面对共同的利率压力，投资者更愿意为黄金的货币属性与央行需求支付溢价，而白银同时承受工业需求、投机资金和实物库存变化的影响。2020—2025年平均金银比约82，只是历史参照，并非必然回归目标;金银比继续上行，也完全可能发生在黄金与白银同时下跌、白银跌得更多的环境中。

　　在Metals Focus分析师团队看来，黄金具备相对防御优势，但趋势性反转仍需要利率预期与资金流改善;白银则还要等待投资需求回流、库存压力缓解，才能增强反弹的持续性。把白银当作“跌得更多、因此更便宜的黄金”，容易忽略两者正在分化的需求结构。