事件： 美克股份或其指定的子公司将以资产收购方式收购美国Schnadig Corporation（以下Schnadig）简称净营运资产。有形资产及相应债务有：存货（经公司挑选的）、应收账款（货款）、固定资产（ERP 系统及部分设备）、负债（与今后业务相关的）。无形资产包括Schnadig 拥有的四个品牌：Compositions、Schnadig、Karpen、 International Furniture 及其公司名称、服务标记、销售渠道、供应渠道和客户关系。收购价格经协商确定为100万美元。交易金额共计894万美元。 评论： Schnadig是美国享有盛誉的家具商 Schnadig是一家家族企业，成立于1952年，由Lawrence K. Schnadig将成立于1880年的S. Karpen & Brothers公司与成立于20世界初的International Furniture 公司合并而成。Schnadig以软体沙发制造起家，1980年后逐渐进入客厅、卧室与餐厅组领域，成为提供完整家庭家具的家具商。公司在California 和 Mississippi拥有两个配送中心，子公司SchnadigLimited在香港为亚洲的家具产品提供采购、质检、物流运输与仓库保管业务。公司总部在伊利诺伊州，销售、市场营销与推销规划办公室位于High Point。公司拥有Compositions、Schnadig、Karpen、 International Furniture四个品牌。公司目前生产基本外包，销售由代理商负责，不参与销售环节。产品销售到美国46个州或省、墨西哥、加拿大、巴巴多斯、多米尼加、厄瓜多尔、关岛、牙买加、巴拿马与波多黎哥等国家。 此次收购条款严苛，极大地降低了美克的风险 根据公告显示到2010年2月28日，美克将根据存货的销售情况和应收账款的收回情况，对未售出存货退回Schnadig 并将余款相应调减；根据应收账款的实际坏账与坏账准备的差额对余款进行调整，超付部分Schnadig 将退还公司。收购款分期交付，交割日交付50%，余款将在两年内分期支付。美克没有义务雇用Schnadig 的员工，但有权根据实际经营需要选择所需雇用。Schnadig 同意自交割日起在至少5年内或者协议适用法律允许的最长时间，不直接或者间接从事、参与同公司相同的业务。我们认为此次收购条款很严苛，基本规避了存货与应收账款损失，同时无需承担被收购方的人员负担，有效地锁定风险。 收购为美克的出口业务升级打下基础，并有利于国内零售业务发展 此次收购能够结合结合Schnadig 几十年的品牌、商誉及遍布北美，南美以及中东和亚洲的营销渠道、海外客户、多元的设计,扩大公司家具制造业的生产能力和销售能力, 带动现有家具制造产业的发展，进一步提升公司的核心竞争力和盈利能力。我们认为收购完成后对出口业务的有利之处有两点：第一，美克将拥有Schnadig全部的生产订单。美克长期以来是Schnadig的家具生产商之一，收购完成后美克可以获得Schnadig全部的生产订单。第二，提高出口产品的附加值与利润空间。以OEM方式出口的产品只能享受生产环节部分利润，收购完成后美克出口的Schnadig订单产品将可以获得品牌商部分的利润。对国内零售业务而言，我们认为收购Schnadig四个品牌后可以增加美克美家销售的品牌，丰富美克美家的商品种类。 收购是美克股份实施服务型家具制造业发展战略的必经途径 美克股份一直致力于打造从产品设计、产品开发、产品生产到产品销售为一体的产业链。我们认为收购是能较快实现该战略目标的主要方式。业内亦有通过收购不断加强企业实力的案例，2001年台升（顺诚的母公司）成功收购美国第二大家具集团Life Style旗下的Universal环美家具，跃升为全美第九大家具集团公司。2007年10月，顺诚收购其主要客户美国最大的家具零售商之一FBN。2008年10月顺诚再次收购Willis Gambier之部分资产，包括卖方从事之家私设计、制造及批发销售业务及商誉，其他存货及制成品，作价6095万元。目前的经济环境给收购提供了不少良机，而此次收购是美克股份的第一次尝试，我们认为美克此次收购谨慎小心，充分考虑了各种风险。收购完成后美克将派出自己的经营管理团队，这将为以后的收购整合积累经验，有利于公司战略的顺利实施。 收购对公司业绩的影响 此次收购美克采用自筹与银行借款方式，金额初步预计合894万美元，由于采取分期付款方式，我们认为对美克的财务不会带来太大压力。在收益方面，从美国家具订货会上看，Schnadig家具较畅销，有着较好的客户基础，这将提高公司的销售收入与盈利，短期也有利于增厚公司2009年业绩，但具体受益程度暂时难以衡量。由于前期公司已经有一定的涨幅，PE恢复到较高水平，PB为1.56倍，我们维持“谨慎买入”评级，但长期我们仍然看好该公司，建议投资者逢低吸入。 第一创业证券有限责任公司

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。