一、节后现货表现不及预期

　　季节性是鸡蛋品种最显著的特点之一，然而国庆后在一系列因素的影响下，现货反弹一再以失败告终，季节性失效，蛋价表现严重不及预期的背后，来自供应的生猪化、需求低迷扮演了关键因素。25年全年大幅亏损，下半年补栏明显偏低，同时淘鸡加速，26年上半年5-6月蛋价表现淡季不淡，尽管今年5月开始补栏同比回升，但因基数不高，市场多预期高盈利至少能延续至年底，然而实际供应如生猪般快速恢复，行业格局出现了以往没有出现过的转变。一是实际补栏量或高于市场预期。实际开产主要看4-5个月前的补栏同比，今年5月开始补栏量同比转正，6-9月补栏同比增幅均达到11%以上；当前小码蛋占比反季节性回升，小码-大码蛋价差历史同比最低，证实5月以来补栏量偏大的预期可信，产能当前正处于快速恢复阶段。二是养殖盈利偏高，延淘老鸡依旧扎堆。理论可淘老鸡偏多，但因饲料成本历史偏低，4月以来老鸡出栏鸡龄持续上升，9月初一度上升至550天以上，尽管当前鸡龄已从高位回落，但老鸡依偏多格局未变，增加了额外供应；当前大蛋质量不佳，价格踟蹰不前，大蛋占比居高不下，供应不缺、老鸡出淘缓慢令蛋价节后反弹乏力，市场需要继续淘汰过剩的产能，方能轻松上阵。消费市场的低迷，尤其是替代物猪肉、蔬菜等价格低迷，是今年的新增且无法忽视的变量；信息费下行叠加气温偏高，节后补库、双十一等节前备货不温不火，现货反弹无力进一步弱化了市场的累库预期。

　　二、市场直接锚定结果交易

　　如前所述，节后现货表现不及预期，盘面在超高贴水格局下以现货大幅下跌、期货跟跌的方式完成基差修复，超出了季节性范畴(经验上看国庆后鸡蛋期现货容易共振式上涨)，并弱于多数市场参与者的预期，蛋鸡市场供应端生猪化、消费市场低迷是空头的主要逻辑，当前依旧在主导盘面。从交易哲学角度看，这里涉及到资金是先交易过程(传统)还是直接交易结果(今年)的问题。

　　传统上以鸡蛋为代表的生鲜品存在一个特点，就是中间过程的模糊性，产能、供应、需求具有不确定性；很多时候，远月给的升贴水事后看是不合理的，但事前是不明确的，或者是需要结合现货发展一步步去验证的。因此，这就给了资金去交易中间过程的窗口，比如远端虽有模糊的看空预期，但看空程度具有不确定性，当前现货因消费需求、备货会有个反弹，市场会先去交易这个上涨，等这个利好消失后再去做空远月，也就是不直接交易远期下跌的结果，而是先交易当前上涨的过程。但在特殊的年份，这反倒构成了多头极大的预期差。如今年消费明显不及预期，资金对远端产能增加又自信到无需等待中途验证，那么市场可能忽略对短期潜在上涨信息的交易，直接去交易下跌的结果。新的且自信的看空力量不断涌入，打破了旧有资金平衡，盘面下跌进一步传导至现货端，造就了当前旺季不旺、期现联袂下跌的局面。

　　三、未来交易空间不足

　　尽管现货已经进入到反弹窗口期，11月现货或易涨难跌，盘面前期迅猛下跌的势头暂时放缓，但旧有逻辑如老鸡偏多、新开产增加以及消费偏弱等利空尚未完全解决，这导致市场对当前的累库预期较弱，季节性反弹或陷入反复，潜在空间不够，对盘面带动作用也就有限。另一方面从估值角度看，近端仍明显贴水于现货及仓单成本，幅度一定程度上已透支了市场最悲观的预期，远端明年上半年合约均位于成本线之下，尽管有产能增多的预期，但能否兑现尚属未知，过早给出偏低预期导致未来仍有变数。综合来看，受现实和预期引导，驱动角度看盘面依旧偏弱，但估值端对下方有支撑，整体看盘面交易空间不足，宜短线震荡思路为主，长线方向需等待基本面出现新的边际变化来指引。

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