宏观：近期美股下跌引发避险情绪增加，叠加远期经济增长预期放缓，美债收益率快速回落，高实际利率对有色板块的压制有所减弱。

　　铝土矿：近期几内亚雨季影响逐步消退、几内亚海运费季节性回落发运成本降低，共同推动几内亚发运量回升。考虑到国内铝土矿库存仍处于绝对高位，铝土矿宽松格局难改，铝土矿价格或维持当前水平。

　　氧化铝：国内电解铝产能限制政策对氧化铝需求端形成约束，随着年内国内新增氧化铝产能逐步爬产，氧化铝供应过剩格局难改，对氧化铝价格形成压制。考虑到海外氧化铝价格上涨带动国内部分地区氧化铝出口窗口开启，叠加价格低位挤压氧化铝厂利润，或导致后续企业检修增加，对氧化铝价格形成支撑，短期内氧化铝价格或震荡运行。

　　电解铝：国内电解铝因产能限制及高利润激励，产量平稳。从高频数据来看，短期内国内旺季虽接近尾声，但需求表现依旧强劲，铝水比例高位回升，铝锭社会库存去化速度并未放缓，对铝价存在较强支撑，叠加宏观对有色板块压力减弱，预计短期内铝价仍有小幅反弹空间。

　　铝合金：铝合金环节来看，废铝供应端仍面临政策约束，但随着欧盟废铝出口政策预期的消退，海外废铝供应有所回暖，叠加内外铝价有所收敛，废铝进口利润有所修复，预计后续废铝进口补充增加，但量级有限。近期下游需求旺季仍有支撑。

　　沪铝主力合约10月23日收盘价23350元/吨，较上周涨0.34%。氧化铝10月23日收盘价2576元/吨，较上周跌2.09%。铝合金主力合约10月23日收盘价22855元/吨，较前上周涨0.26%。

　　二、现货价格及升贴水

　　10月20日，中国氧化铝现货指数为2655元/吨，较上周跌13元/吨；现货指数平均升贴水为25元/吨，较上周跌8元/吨；中国电解铝现货价格为23530元/吨，较上周跌180元/吨；现货平均升贴水为290元/吨，较上周增230元/吨。

　　10月19日，LME铝现货较3个月合约升贴水为6.72美元/吨，较上周走强5.1美元/吨。

　　三、铝土矿价格及出港情况

　　10月27日，几内亚铝土矿CIF价格为71.25美元/吨，较上周持平。

　　10月23日，全球铝土矿主产区出港量为507.59万吨，较上周减121.89万吨。

　　四、氧化铝生产情况

　　10月22日，氧化铝周度产量为177.8万吨，较上周减0.8万吨。

　　10月22日，氧化铝厂周度成品库存为136万吨，较上周增1.01万吨；电解铝厂氧化铝原料库存为359万吨，较上周增1.75万吨。

　　10月26日，SMM氧化铝生产利润为-110.82元/吨，较上周减0.26元/吨。

　　五、电解铝生产情况

　　10月22日，国内电解铝产量为87.54万吨，较上周增0.07万吨；铝水比例为78.01%，较上周增0.06个百分点。

　　10月22日，电解铝厂成品库存为8.15万吨，较上周增0.81万吨；10月26日，SMM社会库存为55.3万吨，较上周减5.4万吨。

　　六、下游生产情况

　　10月22日，铝下游龙头企业平均开工率61.7%，较上周持平。其中，铝型材开工率为53%，较上周持平；再生铝合金开工率为52.1%，较上周持平；铝板带开工率为69.2%，较上周持平；铝箔开工率为71.1%，较上周持平

　　七、宏观资讯

　　1)沙特、巴基斯坦和土耳其高官26日前往德黑兰，与伊朗商讨建立“本土区域安全”框架，开展罕见的地区紧急斡旋。当前特朗普已增派部队并暗示可能在11月中期选举后恢复打击；伊朗亦着手规划对以色列及阿联酋的反制举措。高油价与选民不满给美方带来政治压力，海湾地区局势恶化使得谈判窗口极为有限。

　　2)截至10月17日美国当周初请失业救济人数减少6000人至19.4万，低于预期的20万，四周移动均值降至19.775万、为2022年以来最低；续请人数增加2.5万至173万。

　　总结：中东局势恶化推升通胀预期，对有色板块形成压制。

　　八、基本面资讯

　　1)EGA旗下Al Taweelah铝冶炼厂复产进度达到50%，631台电解槽已恢复运行。阿联酋环球铝业(EGA)10月21日宣布，旗下位于阿布扎比的Al Taweelah铝冶炼厂已重启1,262台电解槽中的631台，整体复产进度达到50%。该冶炼厂此前因3月28日遭受袭击而紧急停产。与8月26日已重启315台电解槽、复产进度为25%相比，恢复工作取得显著进展。EGA仍计划于2027年第一季度全面恢复原铝生产。

　　2)2026年10月9日，欧盟委员会发布公告，正式启动对中国铝平轧产品的反倾销期终复审。此次复审背景如下：2026年1月26日，欧委会公告该反倾销措施将于2026年10月12日午夜届满；2026年6月，欧洲铝业协会提交复审请求。被调查产品为厚度0.03毫米至6毫米以上的铝平轧产品，涵盖卷材、定尺片材和圆片等形式，涉及十余个CN编码，铝板带、铝箔及部分铝片均在管控范围内。现行反倾销税率为14.3%–24.6%，复审期间现行措施继续有效。中国企业须在公告发布后7天内提交抽样信息。

　　总结：复产产能有序推进。

　　写作日期：2026年10月28日

　　有色分析师