编辑日期：2026/10/28

　　9月中国规模以上工业企业利润增长14.4%；今年前三季度中国规模以上工业企业实现利润总额60337.4亿元，同比增长15.5%，今年以来持续保持两位数增长。电子行业对利润增长贡献显著。国家统计局工业司首席统计师于卫宁表示，前三季度电子行业利润同比增长1.0倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.6个百分点，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。

　　SK海力士第三季度销售额为104.62万亿韩元，预期为98.96万亿韩元。第三季度运营利润为83.33万亿韩元，预期为77.5万亿韩元。SK海力士称，计划于2026年向股东返还约100万亿韩元，拟提供超过30万亿韩元的现金股息、回购20万亿韩元股票。

　　北京时间次日02:00，美联储FOMC公布利率决议。

　　资金量能承接不足，下方支撑受到检验

　　周二A股市场再度下探，上证指数下跌1.33%，创业板指下跌3.41%，护盘资金缺席，市场成交额进一步回落至1.47（前值为1.62）万亿元。从行业来看，仅银行板块小幅收涨，国防军工、电子板块领跌市场。股指期货整体走弱，IC、IM跌超3%，IH表现相对坚挺。

　　宏观方面，9月中国规模以上工业企业利润同比增长14.4%，较8月明显回升，盈利增速上行主要集中在上游资源和能源行业。产业方面，SK海力士三季度营收表现超预期，并推出巨额回购方案，海外科技板块情绪相对积极。微软、谷歌即将公布三季度业绩数据，关注资本开支落地与指引调整情况。整体来看，外围市场科技情绪率先回暖，但国内资金量能承接不足，市场情绪低迷，股指下方支撑受到进一步检验，预计短期维持震荡筑底，关注明日凌晨美联储议息会议表态。

　　央行大额净投放，T合约再度刷新高点

　　资金面宽松以及权益市场走弱是近期债市走强的主要原因，T主力合约刷新历史高点，TL合约继续领涨，刷新1年来高点。流动性方面，央行昨日在公开市场进行4120亿元7天逆回购和10000亿元隔夜逆回购，跨月资金压力明显减弱。此外权益市场表现偏弱，叠加“非银债市大额赎回互换便利”的启动，股债跷跷板效应再度显现。整体来看，当前流动性环境对债市偏多，但短期涨速过快，关注止盈需求及政策扰动。

　　贵金属

　　贵金属

　　美伊释放谈判意愿，金银跌势有所放缓

　　宏观面，强美元与高美债收益率是压制金银估值的核心，此二者趋势性转向的条件，需要看到中东局势明确降温、美国经济基本面走弱、或者AI叙事被削弱。昨晚伊朗释放和谈意愿，叠加周末消息，美伊冲突缓和，但双方能否达成协议仍然高度不确定。另外需关注明天凌晨公布的美联储议息会议结果。资金面，黄金、白银的结构性买盘力量边际减弱，不足以完全对冲利空影响。其中白银买盘支撑相对弱于黄金、价格波动率更高，使得白银在调整阶段面临的压力相对大于黄金。接下来重点关注COMEX杠杆资金何时企稳甚至回流。综上，黄金、白银延续谨慎看跌观点，但如果中东局势出现明确降温，金银或将止跌反弹。

　　铜

　　价格延续高位震荡

　　宏观方面，美联储议息会议将至，市场对10月加息预期较低，关注会后发言。供给方面，泰克资源旗下高地谷铜矿罢工仍在持续，关注后续进展。需求方面，国内供需紧张仍在延续，现货升水进一步走高，LME库存昨日出现小幅回落，关注后续变化。整体来看，供给端扰动及国内高升水仍对铜价下方存在一定支撑，但扰动因素较多，叠加估值偏高，短期趋势性上行动能有限。

　　铝

　　低库存去化博弈远期复产，铝价上方受限

　　宏观方面，市场情绪阶段性修复，但对政策与地缘扰动的敏感度仍高。海外方面，印尼新建电解铝项目持续推进，中东炼厂逐步复产，市场对远期供应增加的预期较强，压制铝价上方空间。国内方面，铝锭社会库存当前已降至较低水平并延续下滑，主因铝水比例提升与旺季尾部刚需；需求端“银十”接近尾声，下游新增订单有限，高价接受度偏弱，持货商以价换量，去库速度或放缓。整体看，低库存与复产预期拉锯，铝价阶段性反弹后上方空间受限。

　　氧化铝

　　供给压力持续，现货价格走低

　　氧化铝供给仍在持续走高，虽然行业利润表现不佳，但尚未出现规模性减产，产量仍维持高位，库存持续累积。海外价格表现坚挺，但出口需求对国内供需格局转变有限。现货价格继续走低。整体来看，氧化铝过剩格局仍未有转变迹象，价格或继续承压。

　　镍

　　弱现实与低估值交织

　　基本面变化有限。矿端，印尼2026年镍矿配额以2.9亿湿吨落地，叠加菲律宾镍矿补充，年内供应转为充裕状态，而年底或仍有2027年配额量的消息扰动，关注印尼政策导向。冶炼端，印尼镍产品年产量预计同比下降3.5%至4%，国内精炼镍同样维持边际减产趋势，但当前减产量级不足以改变高库存现状，中资镍企联合减产预期落空后镍的过剩格局依旧明确。需求整体表现疲软，下游接货意愿不足，新一轮需求驱动周期仍需等待固态电池产业化有所进展。综合来看，镍仍处于弱现实与低估值交织的状态，低位震荡格局延续。

　　硅能源

　　减产预期博弈需求走弱，双硅分化

　　工业硅：西南即将步入平水期，月底部分硅企计划停产，但西北产区当前开工持稳。需求端，多晶硅企业延续控产、产量逐步下移拖累硅价，有机硅开工率偏低。整体看，需求疲弱背景下工业硅预计上方压制仍存。

　　多晶硅：行业自律托底报价、供给端减产预期升温，但高库存与下游需求偏弱的基本面尚未实质改善。硅片以刚性补库为主，210N相对偏强；电池片尺寸分化，库存累积存下行风险；组件明稳暗降，头部与二线价差拉大，终端未放量前仍是有价无市。行业现金成本支撑下下方空间有限，短期区间震荡。

　　钢矿

　　钢材：钢材终端需求疲软局面难以逆转，样本总库存延续去化，供需矛盾暂未激化。随着采暖季逐渐临近，11月后钢厂减产大方向较明确，炼钢成本支撑力度不足。综上，本周螺纹、热卷维持谨慎看跌的观点不变，热卷去库压力相对高于螺纹。关注政府对明年经济工作的提前安排。

　　铁矿：铁矿基本面变化不大，四季度供增需减方向较明确。在基本面和政策面无增量驱动的情况下，铁矿价格或下探非主流矿山边际成本区间附近的支撑力度，对应铁矿美金价格80-90美元/吨之间。如果铁矿价格跌至这里，全球矿山处于低利润或者亏损状态的产能将明显增多，供应趋紧预期将对铁矿价格形成较强支撑。综上，铁矿基本面驱动向下，但价格进一步向下空间已受限。铁矿维持震荡观点。

　　煤焦

　　山西煤矿复产加快，煤焦价格走弱

　　焦煤：国产煤方面，截至10月27日，山西停产煤矿32座（日环比-2座），停产产能3580万吨（日环比-300万吨），近期山西地区煤矿复工速度加快。进口煤方面，近期蒙煤通关恢复速度偏慢，10月26日甘其毛都口岸蒙煤通关车辆数降至627车（日环比-190车）。需求方面，面临高炉铁水季节性减产与焦钢企业原料冬储补库的博弈。仓单成本方面，参考焦煤10合约最终交割结算价与蒙3竞拍价格估算，目前焦煤仓单最低成本大约在1600-1650元/吨，盘面维持深度贴水仓单成本的状态。综上，焦煤基本面长期驱动偏空，焦煤观点维持谨慎看跌。

　　焦炭：供应方面，多数焦企处于盈亏边缘，焦炭产量相对稳定。需求方面，终端需求疲软，钢厂盈利偏低，对焦炭维持正常采购。入炉煤方面，山西煤矿复产速度有所加快，焦化厂补库基本结束，恢复按需采购。库存方面，焦炭供需无明显矛盾，库存由焦企向下游钢厂转移过程顺畅。仓单成本方面，准一干熄焦港口仓单成本2180元/吨，准一干熄焦厂库仓单成本2270元/吨，盘面也维持贴水现货价格的结构。综上，我们认为焦炭供需矛盾暂不突出，价格主要受入炉煤价格与终端需求疲软的拖累，焦炭观点维持谨慎看跌。

　　纯碱集中检修，玻璃产能平稳

　　纯碱：随着纯碱行业大范围亏损，碱厂装置检修增多，继续约束行业供给，10月26日，隆众样本纯碱日产8.88万吨（日环比+0.1万吨）。昨天市场消息金山、海化等大型装置将陆续停产检修。不过，纯碱行业的根本矛盾还是产能过剩，集中检修并不能解决这个问题。因此一旦检修结束、装置复产，纯碱行业往往快速回到供应宽松格局中去。这势必会限制盘面反弹高度。综上，本周纯碱维持震荡观点。

　　玻璃：浮法玻璃产线运行产能窄幅波动，供给缺乏收缩驱动。房地产周期下行趋势仍未结束，终端需求疲软，玻璃厂库存高位徘徊，去库缓慢。综上，玻璃价格驱动依旧偏空，但绝对价格偏低，或限制进一步下行空间与下行斜率。本周玻璃观点维持谨慎看跌。

　　原油

　　军事冲突担忧有所消退，地缘溢价回吐

　　地缘方面，沙特、卡塔尔、巴基斯坦等斡旋方合力推进，伊朗最高领袖要求以可持续方式改善与邻国关系、结束“既非战争也非和平”局面，并强调对霍尔木兹海峡实施有效管控；中国在安理会呼吁推动美伊止战促谈，坚持政治外交与分步对等原则。但胡塞对沙特的打击并未停止，伊朗安全负责人会见也门大使后局势走向仍待观察，中期选举窗口前谈判能否取得实质进展仍是悬念。基本面方面，中东实货市场转弱，阿曼、迪拜现货升水延续回落，供应充裕而买方采购意愿偏弱；俄罗斯炼厂加速复产，10月下半月原油加工量升至约500万桶/日，并释放扩大出口、寻求解除制裁的信号。整体看，军事冲突担忧有所消退，油价在选举窗口前或难以大幅上涨，关注美伊让步节奏。

　　甲醇

　　局势担忧仍存，供需紧张或逐步缓解

　　昨日甲醇继续延续偏强走势，但涨势明显放缓。中东局势担忧仍是支撑市场走强的主要因素。供给方面，国内供应正在逐步恢复，下游需求受低利润的影响，负反馈延续。市场对后续累库预期有所增加。但目前国内库存仍处于偏低水平，叠加中东局势存较大不确定性，对价格存在提振。整体来看，甲醇市场情绪仍偏积极，但止盈情绪增加，供需面存边际转弱的迹象，仍需警惕波动风险。

　　PVC

　　供给压力有限，需求未有明显改善

　　供给方面，在检修、停工等因素影响下，开工率继续维持在偏低水平，供给压力较弱。需求方面，企业订单出现改善迹象，但终端消费地产仍未有明显改善。库存方面，近期持续去化，对价格下方形成一定支撑。整体来看，PVC供给压力有限，叠加库存持续去化，对价格形成一定支撑，但向上驱动仍较为有限。

　　农产品

　　棉花

　　上市压力加速兑现，棉价偏弱震荡

　　美棉方面，美国新棉集中收割入市，供应明显增量，美元指数在美联储议息会议前走强削弱美棉出口竞争力，ICE期棉承压走弱、交投重心下移。国内供给端，新疆集中采摘交售较常年提前5-10天，截至10月中旬全疆采摘进度67%、交售进度60%，分别快于去年同期9.5和19.9个百分点；新棉加工入库放量，全国入库快于出库，商业库存连续四周攀升并刷新五年同期高位。需求端“银十”落空，纺企订单以短单小单为主，成品累库明显，补库积极性不足，采购维持刚需。成本端，籽棉收购价高位对下方形成支撑，但盘面回升后轧花厂套保压力会逐步显现。整体看，短期大概率偏弱震荡，关注成本支撑效应。

　　油脂

　　天气减产预期仍存，价格下方存支撑

　　供需方面，高库存及产量增长的弱现实继续对价格上方形成一定压力，马棕10月累库预期仍存，且国内油脂整体库存偏高。但马棕出口数据表现较为积极，同时天气减产预期仍难以证伪，对价格下方形成一定支撑。整体来看，棕油短期向上动能或较为有限，但中长期仍有向上空间。

　　白糖

　　白糖价格回调，关注成本线支撑

　　天气原因导致海外几大产区减产的预期依然存在，但缺乏新增利好。部分利空因素，如巴西现任总统卢拉当选连任、国内白糖新榨季临近等，已推动白糖期货价格回调至国内糖厂生产成本线附近，期货价格下方支撑有所增强。综上，白糖短线调整压力上升，价格逐渐接近糖厂生产成本线，观点维持谨慎看跌。后续关注国内新糖上市节奏与海外厄尔尼诺事件发酵情况。

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