【期货盘面】 周二郑糖主力跟随隔夜原糖补跌，收于 5273 元/吨，较前收盘 5317 元/吨跌 44 元、跌幅 0.83%；结算价5267 元/吨。持仓 55.18 万手，减仓约 0.25 万手，属"减仓下行"。夜盘外盘给出反向信号：ICE 原糖 3 月合约周二收于19.20 美分/磅，上涨 0.52%，在 19 美分上方获得初步支撑。

【现货基差】 南宁现货 5170 元/吨（-20），昆明现货 5045 元/吨（-40）。本日现货补跌明显加快，昆明单日下调 40 元/吨、跌幅超过盘面，基差由"期货大幅升水"向收敛方向修复，但升水结构尚未逆转。

【估值利润】 外盘在 19 美分上方企稳，按此测算配额外仍倒挂约 1050 元/吨左右，倒挂格局未破，但幅度已较 20 美分时明显收窄，国内盘面对南宁现货升水 103 元/吨，糖厂卖出套保仍能拿到约 100 元/吨的溢价，但新糖上市在即，套保盘只会增加不会减少，估值上方同样受限。

【供需矛盾】 结转库存压力仍处近五年高位：截至 9 月底全国工业库存 129.26 万吨，同比增 64.57 万吨，补库需求托底销量，陈糖去库压力相对温和。新榨季接续加速：内蒙古 12 家糖厂 10 月 15 日、新疆 12 家糖厂 10 月 14 日已全部开机，新糖报价分别为 5480-5580 元/吨、4900-5050元/吨；广西多家糖厂点火烘炉，最早 11 月上中旬开榨，比上一榨季提前 11 天，10 月至 11 月的供应空窗期正在被压缩。进口端持续收缩：9 月食糖进口 26 万吨，同比减 29万吨，为 2018 年以来同期最低；25/26 榨季累计进口 429 万吨，糖浆及预混粉累计进口 104.46 万吨、同比减 48.37 万吨。

【市场信息】1、巴西大选冲击：卢拉 10 月 25 日赢得连任，10 月 26 日巴西雷亚尔兑美元暴跌、Ibovespa 指数收跌 13.88% 并触发 30 分钟熔断（2020 年 3 月以来首次）。（云糖网）

2、巴西减产预估再下调：Datagro 在 10 月 26 日国际糖醇会议上将巴西中南部 26/27 榨季糖产量预估下调至 3840 万吨，同比减少约 200 万吨，较 5 月预估的 4098 万吨减 256万吨；甘蔗压榨量预计增至 6.405 亿吨（+4.8%），但制糖比由 50.4% 降至 46.7%；同时预测26/27 榨季全球食糖缺口 390 万吨。（沐甜科技 、云糖网 ）

3、印度开榨提速：截至 10 月 25 日，印度 26/27 榨季已有 107 家糖厂开榨，累计产糖约 40 万吨，其中马哈拉施特拉邦产糖 30.87 万吨；印度政府已将 100 万吨原糖免税进口的截止期由 10 月 31 日延至 12 月 31 日。（沐甜科技 ）

【南华观点】 周二的下跌是"外盘破位加现货补跌"的双重确认，而不是单纯的情绪传导：现货跌幅超过盘面，说明产区在榨季前主动去库的意愿在增强，此前"现货坚挺托底"这一多头核心逻辑正在被削弱。但两个反向变量同样不能忽视：一是外盘已在 19 美分上方止跌回升；二是巴西减产、印度进口需求、全球缺口 390 万吨的基本面并未因一次汇率冲击而逆转，后续仍可能出现二次抛压。郑糖短期预计延续区间弱势整理。