【期货盘面】外盘方面，原油高位回落，WTI原油收于100.31美元/桶，跌1.42%；布伦特跌1.19%至109.42美元/桶，中东地缘溢价继续回吐；美豆持平于1252.25美分/蒲式耳，丰产与收割推进压制依旧；BMD马棕小幅反弹。国内油脂夜盘跌势暂缓，P2701收于9295元/吨，跌0.67%；Y2701收于8922元/吨，跌0.29%；OI2701收于10205元/吨，跌0.63%，豆油相对抗跌。

【现货基差】现货跟随盘面补跌。一级豆油全国均价约9189元/吨，较前一日下跌约191元/吨，对Y2701升水约267元/吨；24度棕榈油全国均价约9150元/吨，下跌约203元/吨，对P2701贴水约145元/吨，分地区基差为天津+3、山东-57、江苏-247、广东-357元/吨；全国三级菜油均价约10753元/吨，逆势上涨约20元/吨，对OI2701升水约540元/吨，基差走阔。豆油、棕榈油现货补跌，但升贴水结构未破坏；菜油是三大油脂中唯一获得现货挺价支撑的品种，低库存下相对抗跌。

【估值利润】马来西亚产地报价转弱，11月毛棕榈油参考价下调至4323.78林吉特，出口税维持10%；国内贸易商棕榈油进口利润仍处倒挂区间，需求疲软限制买船，但印度与欧盟采购放量对产地出口形成边际支撑，贸易商以逢低刚需采购为主；超强厄尔尼诺的解读出现反转，雨季降雨减少反而有利于近期棕果收获与外运，近端供应趋松，远月减产升水正在回吐。国内方面，山东进口大豆压榨利润约-51元/吨、菜籽进口盘面榨利约-231元/吨，压榨环节整体承压；POGO价差仍处低位，原油波动对生柴掺混的边际拉动有限。

【供需库存】中东地缘扰动降温、原油自高位回落，油脂生柴成本支撑减弱，板块自高位加速回调。棕榈油方面，MPOB 9月库存351万吨，创历史新高；市场预估11月马棕库存370—380万吨，或连续第二次刷新纪录，弱现实持续压制盘面；国内棕榈油商业库存121.76万吨，同比增幅超100%，三大油脂中累库最猛。叠加厄尔尼诺利多被反向解读，棕榈油近远月齐跌、远月领跌，减产多头正在离场。豆油方面，USDA 10月报告上调美豆单产，强化丰产预期；但NOPA显示9月美国豆油库存降至10.53亿磅，为2014年11月以来最低，美豆油供应端超预期收紧形成对冲。国内油厂开机率维持高位，豆油商业库存约148万吨，高位累库，供需偏宽松。菜籽油方面，国内菜油库存偏低、现货逆势挺价、基差走阔提供支撑，但加拿大菜籽丰收上市，叠加中国大量采购澳菜籽，远期到港预期宽松限制上行空间。

【市场信息】1. 独立检验机构AmSpec数据显示，马来西亚10月1—25日棕榈油出口量132.8万吨，较上月同期增长74.02%；ITS口径出口130.4万吨，较上月同期增长46.9%（金十）。

2. SPPOMA数据显示，马来西亚10月1—25日棕榈油产量环比下降3.5%，减产幅度较前20日的0.52%明显扩大（金十）。

3. NOPA报告显示，美国9月会员企业豆油库存降至10.53亿磅，环比下降12.3%、同比下降15.3%，为2014年11月以来最低月末库存（金十）。

4. 印尼棕榈油协会GAPKI称，受厄尔尼诺对降水周期及树龄单产的干扰，印尼2027年度棕榈油产量可能下滑400万至500万吨；另有消息称，加里曼丹主要棕榈油产区四季度产量或下降12%—15%（金十）。

5. 市场预估马来西亚11月底棕榈油库存为370—380万吨，若兑现将连续第二个月刷新历史纪录（金十）。

【南华观点】油脂短期延续震荡偏弱，棕榈油高库存叠加厄尔尼诺利多反转，破位后仍是板块最弱一环，夜盘跌幅收窄但反弹乏力；豆油受美豆丰产拖累、国内高库存压制，但美豆油低库存与收储预期限制下方空间；菜油低库存、现货挺价与基差走阔支撑相对抗跌。短期关注马棕出口与库存去化验证、国内油脂累库拐点及原油走向；中长期厄尔尼诺减产与生柴政策逻辑未破，下方空间预计有限。